津膜科技：14年净利润增长0-10%，低于预期
业绩预告：14年净利润同比增长0-10% 津膜科技发布14年业绩预告，净利润增长0-10%，对应EPS0.31-0.34元，低于市场预期（瑞银证券预测增长23.7%，Wind市场一致预期增长37.4%）。以业绩预告区间中值计算，公司股价对应14年68倍PE，与同业相比不具备吸引力。 14年是调整的一年 2014年公司经历了几个方面的调整：1）业务发展方向从3000万以下的设备订单转向上亿元的总包/分包订单，但是公司在这一级别的工程市场尚在积累经验，进展低于预期，14年全年仅公告了一个东营BOT项目（津膜获得3.05亿元工程合同）;2）从行业层面看，水务市场由EPC市场转向BOT/PPP市场的趋势确立;从公司内部看，津膜完成增发前尚没有确立积极参与BOT业务的战略，仍然是轻资产模式;3）公司管理层大面积更换。 15年增长有望提速 我们认为2015年公司具有增长提速的可能：1）对总包/分包市场更有经验，公司1月份中标西安MBR水厂1.1亿元EPC项目，未来可能有更多斩获;2）如果顺利完成增发，公司将有更充足的资金重启BOT业务或者外延扩张。 估值：目标价22.4元，中性评级 我们根据瑞银VCAM贴现现金流估值模型（WACC7.5%）得到目标价22.4元，“中性”评级。 |
