振芯科技(300101)2014年年报点评:北斗导航应用市场爆发 内生外延增长前景向好
营业收入和归母净利润大幅增长。受益于北斗终端产品和高附加值集成电路产品的销售量提升，公司2014 年营业收入和综合毛利率大幅增长，收入增幅达到2010 年上市以来的最高值，综合毛利率回升至50%以上水平。公司近五年三项费率保持高位（超过30%），其中管理费率最高（主要是研发投入）。公司经营实现扭亏为盈，现金流状况向好，经营活动现金净流量达到1.90 亿元，将近净利润的三倍。这表明公司盈利质量较高。从资产负债结构看，货币资金占比最高，公司在手现金充裕，但存货增长较快，归因于北斗终端业务中间产品增加。 北斗卫星导航应用板块爆发。随着我国北斗系统应用的不断深化，北斗终端需求开始释放，2014 年公司在北斗导航业务销售收入达到2.90 亿元，增幅达70%。我们认为，公司在北斗产业的优势在技术研发，尤其是基础芯片研制领域实力雄厚。本年度公司完成了多款基带、射频类芯片以及天线、功放新产品的研制工作。公司北斗业务的目标用户集中在军方，从中标“北斗一代”军用终端研制任务开始，公司持续参与北斗军用装备的研制任务。随着国防信息化的高速推进，我们认为，公司北斗业务高速成长前景可期。 内生外延加速成长。公司现有高性能集成电路、北斗卫星导航应用、视频图像三大主营业务均实现高速增长。公司一方面持续投资研发，不断推出新产品（如高性能MEMS 陀螺仪、DDS 芯片等），另一方面针对智慧城市建设需求，不断拓宽自有技术的应用领域。报告披露，公司将实施“卫星移动互联网”的战略布局，将以互联网思维推进北斗深化应用。2014 年公司投资设立国翼电子（2014 年4 月）、参股子昂科技（2014 年12 月）都是公司扩张战略的重要步骤。我们认为，公司深耕北斗导航和安防两大产业市场，为未来几年公司业绩爆发奠定了坚实基础。 盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为6.83 亿元、10.51 亿元和15.67 亿元，归属母公司净利润分别为0.78 亿元、1.11 亿元和1.36 亿元，对应的每股收益分别为0.28 元、0.40 元和0.49 元。按照2015 年3 月24 日收盘价计算，对应的PE 分别为128、90 和74 倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：北斗卫星导航应用产业竞争日益激烈，公司毛利率有下降风险；公司安防产业市场拓展存在不确定性；公司需要不断推出新产品，导致研发投入长期保持较高水平。 |
