平安银行(000001)2014年年报点评:创新成果靓丽抢眼 资产质量恶化趋缓
本报告导读： 平安银行2014 年业绩靓丽，增配高收益资产有效提升净息差。投资者一直担忧的资产质量问题边际改善，资产质量恶化速度趋于缓和。 投资要点： 投资建议：上调 目标价至20.26 元，现价空间39% 看好创新业务模式持续将客户流量变现为收入增量，预计2015/2016 净利润增速18%/20%（分别下调8/5pc），对应EPS2.04/2.46 元，BVPS13.51/15.76 元，现7.14/5.95倍PE，1.08/0.93 倍PB。基于公司综合经营和业务创新优势，上调目标价至20.26 元（对应2015 年1.5 倍PB），现价空间39%，维持增持评级。 业绩概述：财报靓丽抢眼，业绩再超预期 2014 年实现拨备前利润412 亿元，同比增长53%；归属母行净利润198 亿元，同比增长30%，超市场预期6pc，主要归因于净息差（期初期末口径）环升12bp 至2.79%。 新的认识： 资产质量恶化趋缓，拨备覆盖有望提升 1. 高收益资产放量助力净息差上涨。①高收益创新业务对冲实体经济合意需求不足，服务小企业的贷贷平安存/贷款余额较年初增长203%和646%，口袋银行客户数较上年增长338%，看好平安银行的持续创新能力；②增配高收益类贷款资产，2014Q4 应收款项类投资余额环比上升11%，显著高于生息资产环比增速2%。 2. 资产质量压力恶化速度低于预期。拒绝掩饰、大力处臵的不良处理思路收效显著，有望先于行业迎来不良拐点。①不良恶化速度好于预期，14Q4 不良贷款余额环比增速下降5pc 至7.5%，不良率环比仅升4bp 至1.02%，加回核销后的不良真实生成率与14Q3 持平0.38%；②先行指标关注类贷款生成速度下降，余额环降9pc 至16.2%，生成率环降17bp 至0.52%。 3. 拨备覆盖情况有望逐步改善。拨备覆盖率环比提升9pc 至201%，拨贷比环比提升17bp 至2.06%。考虑平安银行盈利能力和资产质量改善速度，预计平安银行拨备覆盖情况将逐步提升。 风险提示：经济失速致资产质量加速恶化 |
