海通证券(600837)综合金融加快布局 海外并购提升实力
维持“增持”评级, 上调目标价至26 元,对应2015 年PE25 倍(给予行业平均估值水平)。上调 2014-16 年 EPS 预测至 0.80/1.20/1.56 元,比上次调增22%/40%/50%。上调逻辑在于交易量提升和两融规模增长带来业绩提升,同时公司受益于上海国企改革和自贸区推广带来的发展机会。 H 股定增补充净资本,海外并购提升投行竞争力。(1)截止2014 年12月底,公司两融规模已接近450 亿元,后续定增/海外发债将补充资金,实现业务规模提升。公司14 年底拟在H 股进行定增,估计约200 亿港元以上待募集资金将主要补充资本中介业务,预计15 年上半年完成概率大。证监会1 月两融业务审查决定对公司收入影响预计尚不足千万,业务资格恢复后信用业务份额继续扩张。(2)公司IPO 待审项目约50 个。为实现海外投行业务扩张,公司拟支付约3.8 亿欧元(出价低于净资产)收购葡萄牙圣灵投资银行。考虑到收购标的在并购重组/资产证券化等业务方面有优势,这将促进公司在欧洲美洲等地发展相关业务竞争力。 受益于上海国企改革和自贸区改革推进,加快综合金融布局。(1)中央在多地区推广自贸区运作经验,鼓励地方国企加快改革,上海示范效应凸显。人民币国际化为本地券商发展带来的业务机会,公司将凭借自贸区分公司发展财富管理/境外股权投资等离岸金融业务。(2)公司与芒果传媒合作文化产业基金(总投资额5 亿元),投资91 等互联网金融机构,加快综合金融板块布局。随着注册制业务开展,公司直投业务将有爆发潜力。(3)除信用交易外,公司并购的恒信金融租赁业务已实现并表,利差业务收入有望保持40%以上增长。 核心风险:交易量大幅萎缩,行业创新不及预期。 |