中国石化(600028)混改继续推进 关注旗下子公司投资机会
1. 混改稳步推进 作为央企改革排头兵，中国石化的国企改革受到市场的广泛关注。 2014年2月，中石化率先启动混合所有制改革，以旗下销售公司为平台，引入民营及社会资本。 2014年7月，中石化公布销售公司引资条件、方式，及销售公司未来发展定位。 2014年9月，中石化公布拟投资销售公司的25家境内外投资者。 2015年1月，中石化销售公司引资方案或国资委和商务部批准。 2015年3月，中石化销售公司引资工作基本完成。 历时一年，中石化销售公司引资工作基本完成，销售公司通过引入民营及社会资本，建立现代企业制度，实现经营效率与效益的提升。 2. 关注中石化旗下上市公司的投资机会 在中石化销售公司混合所有制改革稳步推进，江钻股份、*st仪化完成“专业化重组、专业化上市”的背景下，市场对中石化旗下上市公司的未来发展充满期待。 中国石化在上市之初，拥有多家已上市的子公司，为避免同业竞争与关联交易，中石化采取了私有化、卖壳等多种形式，减少下属上市公司数量，减少关联交易。 通过不断卖壳、私有化等形式，中石化旗下子公司数量逐步减少。在江钻股份、*st仪化停牌前，中国石化控股或参股包括以下几家上市公司：上海石化、*st仪化、江钻股份、泰山石油、四川美丰、中石化炼化工程、中石化冠德、岳阳兴长、茂化实华等。 我们认为，在中国石化“专业化分工、专业化上市”的指引下，多家公司已完成资产重组整合动作，剩余几家公司（上海石化、四川美丰、泰山石油、岳阳兴长、茂化实华等）是否也会采取相应的举措，值得期待。 上海石化（600688）：业绩弹性与改革预期。（1）公司主营业务为炼油化工。（2）2009年油价反弹时，单季度盈利曾达到10亿元左右；2015年作为股权激励考核的第一年，考核盈利为21亿元。（3）中石化旗下子公司，且与中石化存在同业竞争、关联交易等问题。在中石化完成对旗下*st仪化、江钻股份整合后，市场对上海石化的未来发展充满期待。 四川美丰（000731）：大力发展尿素、LNG等天然气应用业务。（1）在原有尿素主业基础上，发展LNG液化工厂、加气站业务；（2）环保主题。具备车用尿素溶液生产能力，该产品主要用于柴油油品升级；（3）2014年出现亏损，2015年化肥用气价格上涨，经营压力更大，期待大股东资产整合举措。 泰山石油（000554）：无负债、资产质量优。（1）主要经营资产为加油站和油库资产，无长期负债，资产质量优良；（2）近200座加油站位于泰山、青岛等地，与中石化销售公司存在一定的铜业竞争；（3）期待未来如何解决同业竞争和专业化运营等问题。 岳阳兴长（000819）：环保主题与改革预期。（1）环保主题。拥有15万吨MTBE产能，主要用于汽油油品升级；（2）中石化旗下子公司，具有改革预期；（3）胃病疫苗。公司持股32.54%的芜湖康卫研发的用于预防人幽门螺杆菌导致的胃病的国家预防类新药获2013年国家技术发明奖二等奖。 3. 盈利预测与投资评级 我们预计中国石化2014~2015年EPS分别为0.43、0.44元。原油价格快速回落成为影响公司业绩的重要因素。我们给予公司“增持”投资评级，目标价6.81元（按照资产价值重估方法），对应2014年15.8倍PE。 关注中石化旗下子公司的投资机会。我们认为改革与环保是2015年石化行业两条投资主线。作为央企改革排头兵，中石化的改革举措一直受到市场的广泛关注。在*st仪化、江钻股份完成专业化重组、销售公司完成引资工作后，中石化其他子公司未来的发展值得期待。我们建议关注上海石化、四川美丰、岳阳兴长、泰山石油等公司。 4. 风险提示 短期（4Q14、1Q15）业绩下降；原油价格继续回落。 |
