招商银行(600036)2014年年报点评:两小业务稳步进展 但信贷成本持续增加 维持"增持"评级
2014 年，公司实现归属股东净利润559.11 亿元，同比增长8.06%，低于我们预期的13.7%。2014 年公司实现并表后每股收益2.22 元，每股净资产12.47 元，年化ROAA1.28%，年化ROAE19.28%,同比分别减少0.12%和2.93%。 中间业务增长，规模扩张与成本收入比的改善对净利润提升形成主要贡献，净息差持续收窄对利润增长形成负贡献。 规模扩张贡献利润增长达到13.1%。2014 年，公司生息资产规模同比增长17.5%，其中，贷款同比增长14.0%。公司着力建设“轻型银行”，关注“两小”业务发展，小微零售贷款规模同比增长21.4%，占总贷款比重同比上升2.22 个百分点至38.7%。同时证券投资规模增长迅速，同比增幅达到30.3%。计息负债规模同比增长18.0%,其中客户存款规模同比增长19.1%。受到资本市场高收益理财产品影响，零售存款占全部存款比重下降1.81个百分点至33.1%。 净息差进一步收窄，对利润增长负贡献5.5%。14 年公司净息差同比下降10bps 至2.62%生息资产收益率同比提高44bps 至5.22%，付息负债成本同比上涨59bps 至2.80%。息差收窄主要由于同业业务扩张较快，同业负债成本进一步提高。公司同业计息负债规模同比增长64.9%，同业计息成本同比提升52bps 至4.44%。同时，受利率市场化影响，结构性存款扩张推动存款成本同比提高22bps 至2.10%。 净手续费收入同比增长53.2%，贡献利润增长13.8%。增长主要由于托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费及代理服务手续费的增加。其中托管以及其他受托业务佣金收入同比增长高达81.3%。净手续费收入占营业收入比重同比提高4.9 百分点到27.0%。 公司成本收入进一步改善，贡献利润增长9%。14 年公司改进费用预算方法，优化资源配置，成本收入比同比下降3.85 个百分点至30.6%。 资产质量压力较大，14 年贡献利润负增长27.5%。14 年拨备覆盖率同比下调32.6%至233.42%，拨贷比同比提升37bps 至2.59%，全年信贷成本同比大幅提升87bps 至1.38%。14 年不良率同比大幅上升28bps 至1.11%，全年加回核销的不良贷款生成率同比上涨了61bps 至1.06%。 两小业务稳步进展，但信贷成本持续增加， 维持“ 增持” 评级。预计15/16 年PB1.12X/0.97X，PE6.82X/5.92X。 |
