中海集运(601866)下半年主业改善明显 未来受益油价下跌
结论与建议： 公司2014 全年盈利10.5 亿元，其中下半年主业的利润约5 亿元，缘于成本控制得力。2015 年公司受益油价下跌，利润有望大幅提高。维持AH 股买入的投资建议。 2014 年业绩：公司公布业绩预告，预计2014 年实现盈利10.5 亿元，超出我们的预期2 亿元，好于去年同期的亏损26.5 亿元。年内出售上海峥锦实业有限公司、中海洋山国际集装箱储运有限公司和中海码头发展有限公司股权带来投资收益9.5 亿元，并获得政府拆船补贴7770 万元，扣除上述影响，主业基本盈亏平衡。从半年情况来看，2014 下半年主业明显改善，实现盈利5 亿元，大幅好于去年同期的亏损13.8 亿元，4Q 单季主业利润约3.4 亿元。 公司经营：主业实现盈利原因是年内多艘万吨级新船交付，运营远洋航线相比之前的中小型船油耗减少近2 成，此外公司通过高效率使用燃油、降低船速等措施减少燃油支出，实现了毛利率的提高，全年毛利约为3.4%，好于去年同期的-5.48%的水平。 近期运价：年内中国出口集装箱运价相比去年基本平稳。短期来看，近期集运市场进入春节旺季，公司上调运价水平整体上涨，欧线运价1 月19 和26 日分别上调350 元/TEU 和下调100 美元/TEU，目前运价为1250美元/TEU。美西和美东航线1 月15 分别上调200 和100 美元/TEU，目前运价为2000 和5700 美元/TEU。 展望未来：2015 年国际集装箱运力增长预计为8%，国际贸易增速约为5.5%，供需失衡仍将延续一段时间。但新的三大班轮联盟格局初步形成，占全球运力达到73%，将在航线、运力协调等方面进行合作，集运价格有望缓慢回升。近期国际油价大幅下跌，目前维持在49 美元左右的水平。假设2015 年平均油价70 美元，将使得公司节省年燃油支出约20 亿元，平均毛利提高5.5 个百分点。 盈利预测：预计2014、2015 年公司分别盈利26.6 和28.8 亿元，YOY 增速分别为153.1%和8.2%，EPS 分别为0.23 和0.25 元，A 股PE 为18.8和17.4 倍，H 股PE 为8.3 和7.7 倍，维持公司买入评级。 |
