西南证券(600369)两江地区国企改革标杆
投资要点： 维持“增持”评级， 上调目标价至30元，对应2015年PE35倍。考虑到公司受益于国企改革主题,相对同业给予更高估值。上调 2014-16 年 EPS 预测至 0.48/0.82/1.07 元，相比上次调增2%/34%/42%。盈利预测上调逻辑在于看好未来公司投行和直投业务爆发力，公司成长将高于行业平均。 收购港资券商稳步推进，业务受益于“沪港通”开展。（1）14 年三季度公司净佣金率约为0.061%，随着信用交易规模提升，佣金率将企稳；（2）14 年11 月公司经纪业务份额约0.85%。考虑到公司已获“沪港通”和互联网证券业务资格，收购香港券商敦沛金融正在推进中，预计业务份额有望有25%以上提升空间。 杠杆率提升，信用交易业务扩容。（1）公司三季度利息净收入达到1.94亿元，同比增长6.6 倍，资本中介收入占比显著提升。（2）公司15 年初两融业务规模不足100 亿元。公司在2014 年10 月底发行30 亿元次级债，短期融资券和公司债发行正在推进，信用交易将有约50%扩充空间。 直投业务逐步兑现收益，投行业务动力十足。（1）公司将子公司西政股权投资作为直投业务孵化平台，子公司15 年上半年有望逐步贡献投资收益。（2）区域优势和市场化机制助力投行业务发展。重庆国企改革提升证券化率，作为区域金控平台，公司投行业务优势凸显。截至14 年12 月，公司股权承销项目16 个，排名第7；IPO 在审项目22 个，行业排名第17。 受益于重庆国企改革，新一轮战略转型将开启。根据公告，公司国有股东有意让渡部分股权，公司有望成为地方国企改革标杆。若民营资本进入，公司在发展互联网金融、实施股权激励等战略转型方面富有想象空间。 核心风险：重庆国企改革低于预期，并购受阻。 |
