国联水产(300094)公司调研报告:转型全球水产供应平台
1. 自2014 年开始，国联水产由对虾、罗非鱼全产业链运营商转型为全球海产供应平台，在更深和更广的维度上整合海产供应链资源： 在全球范围内如澳洲、新西兰、北美、东南亚等区域布局优质养殖、捕捞资源。 市场转向国内主打国外精销 深度挖掘海洋生物科技衍生的高附加值产品。 2. 国联水产致力于养殖技术的研发和合作，其全产业链贯通的优势，配合以养殖技术服务模式的探索为公司打开了另一个巨大的发展空间——水产技术服务提供商。 我们的观点 1. 国联水产是海产产业的一体化龙头企业。推荐重点关注。公司通过走出去和请进来两种方式，从产品系列多样化、重点渠道拓展和产业链价值延伸的角度，提升产业链资源整合能力，掌握海产产业链上的高附加值资源和环节，将公司打造成为全球海产供应平台。 2. 随着中产阶级消费能力提升，以及对于水产品为代表的高营养蛋白需求增长，品牌水产品坐拥千亿级市场空间。 3. 公司扎扎实实做了很深入的前期准备工作，持续关注公司在战略落地和新兴渠道建设方面的突破性进展。养殖技术服务是公司未来进行大规模复制的另一块巨大市场。 风险提示 渠道拓展进度低于预期 人民币汇率风险 南方航空(600029)去年供需基本平衡 今年面临挑战最大 维持中性 公司近况 南方航空公布了2014 年12 月营运数据，需求（RPK）同比增长20.00%，供给（ASK）同比增长16.14%，客座率同比上升2.5个百分点至77.8%。1～12 月累计需求增幅12.27%，累计客座率同比下降0.03 个百分点。 评论 需求（RPK）同比增幅20.00%，1～12 月累计增幅为12.27%，均为三大航最高。公司采用弃价保量策略，因此需求增速在三大航中保持领先。持续低价策略叠加近期燃油附加费下跌刺激航空需求，因此12 月RPK 增幅较快。 供给（ASK）同比增长16.14%，增幅小于需求，客座率同比改善2.5 个百分点至77.8%。虽然14 年全年累计RPK 增速最快，但公司运力投放增幅也最快，1~12 月累计ASK 增幅达12.32%，因此客座率同比仍小幅下降0.03 个百分点至79.4%。 货运需求低迷，货邮载运率同比下滑。12 月和全年累计的货运需求（RFTK）同比增幅均小于供给（AFTK）增幅，货邮载运率分别同比下降1.72 个百分点和0.34 个百分点至52.89%和52.82%。 估值建议 基于2014 年实际的生产数据和大宗商品组给的最新油价预测，我们小幅下调公司2014 年归属母公司净利润0.8%至9.80 亿，上调2015 年归属母公司净利润19.6%至35.81 亿，分别合每股盈利0.10 元和0.36 元。 目前航空估值基本反应60 美金油价的业绩，但油价已经跌破60美元/桶，油价对航空的业绩弹性翻倍，看空油价的投资者会继续买入，因此我们认为后续股价催化剂还在油价。 2014 年和2015 年的市净率分别是1.5x 和1.4x。今年竞争格局更加分散、高铁联网分流需求，供需弱平衡状态难有根本性改善；国内、国际航线经营均面临挑战，维持中性评级。由于早前目标价基于60 美元/桶油价下的业绩得出，因此维持目标价人民币6.0元不变，对应16.7x 2015e PE。 风险 埃博拉疫情升级；经济恢复减缓；油价大幅上升；人民币贬值。 |
