002051 中工国际
中工国际(002051)Q4收入下降9.87% 净利润增长17.86% 公司2014 年实现主营业务收入95.18 亿元，同比增长3.06%，其中Q4实现营业收入32.80 亿元，同比下降9.87%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入17.84 亿元、23.00 亿元、21.43 亿元、32.80 亿元，同比增长17.41%、-1.20%、22.54%、-9.87%，Q4 收入增速略低于我们此前预期（图1）。我们认为公司Q4 收入低于预期的主要原因为部分海外项目收入确认进度的滞后。伴随着公司在手订单的逐步生效，公司2015年的收入将步入快速增长轨道。. 公司2014 年实现营业利润率9.56%，较去年同期基本持平，其中公司Q4 实现营业利润率2.91%，较去年同期下降2.49%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业利润率11.67%、12.40%、15.13%、2.91%，较去年同期提升1.02%、3.03%、-2.87%、-2.49%，Q4 营业利润创下历史新低。我们认为主要原因包括：1）受部分项目影响，公司Q4 的综合毛利率较低；2）计提股权激励费用导致管理费用提升；3）Q4 资产减值损失可能有所提升。 公司2014 年的利润总额同比增长7.13%，归属于上市公司股东的净利润同比增长20.51%。分季度来看，公司Q4 实现利润总额0.97 亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.59 亿元，我们认为公司Q4 的少数股东权益的大幅下降是导致Q4 净利润高于利润总额的主要原因。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现利润总额2.17 亿元、2.83 亿元、3.25 亿元、0.97 亿元，同比增长36.94%、34.17%、3.10%、-44.27%（图3）；公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润1.87 亿元、2.36 亿元、2.83 亿元、1.59亿元，同比增长23.36%、22.12%、18.78%、17.86%（图4）。公司Q4 归属于上市公司股东的净利润高于利润总额，主要源于少数股东权益的大幅减少。 我们对于公司的看法： （1） 从EPS 来看，公司的在手订单以及股权激励行权条件为公司未来3年的业绩增长提供了保障； （2） 从PE 来看，伴随“一带一路”政策的持续推进，公司作为最大受益者必将迎来新签订单的持续落地，新签订单的快速增长较驱动公司的估值回升。 （3） 综上所述，我们维持公司的“增持”评级，公司将在业绩增长和估值回升的共同驱动下迎来投资价值的彰显。 盈利预测、估值和评级。根据公司披露的2014 年的业绩快报情况，我们略微调整公司2014 年的盈利预测:1）小幅下调公司的收入增速；2）小幅下调公司的综合毛利率；3）小幅下调公司的少数股东权益占比。预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.12 元、1.37 元、1.65 元，对应的PE 分别为25 倍、20 倍、17 倍，维持公司的“增持”评级。 风险提示：海外项目进展不及预期、新签订单不及预期 |
