张江高科(600895)创新中国发展 研发园区崛起
中关村试点政策推广、400亿元创投基金及总理支持“众创空间”预示张江面临新的发展机遇。国务院常务会议指出：一要大力发展市场化的“众创空间”。二要加大政策扶持。三要完善创业投融资机制。四要打造良好创业创新生态环境。我们认为，以上扶持政策表明国家正逐步加大对现有国家自主创新示范区试点新政策的力度。这些措施将加快我国的创新驱动进程，推进科技体制机制改革，有利于激发人们尤其是科研人员的主动性、积极性、创造性，加快创新成果转化，推动高新技术产业成长，打造中国经济发展新动力。作为国家自主创新园区的张江面临历史性发展机遇。 张江新孵化器模式正在酝酿，公司创投平台日趋完善，PE项目进入收益期。为满足产业链上不同成长阶段企业所需多级、多元投融资服务体系，张江园区开发了多种企业孵化模式，包括专业孵化、自由孵化、高端孵化和全程孵化模式等。目前，张江园区内类似于硅谷的主体多元化、服务要素化、运营模式市场化、孵化早期化新格局正在形成。这些国家级孵化器实施动态管理和退出机制，建立创业苗圃和企业加速器，具有天使投资和持股孵化功能等。从初期公司直接投资PE项目，到公司通过成立专业创投子公司进行PE投资，张江多元化的创投平台日趋完善。公司主要负责创投业务的张江浩成累计投资额19.73亿元，公司直接投资18家公司投资额达到了12.87亿元。这些企业未来都有望通过新三板或主板实现上市退出，实现公司投资收益。作为“国家自主创新示范区”，目前，张江园区已进驻企业1905家，园区已形成创业软环境、产业集群效应和上下游配套产业链。这将为公司参股未上市公司股权打下良好基础。 直接受益多层次资本市场建设。“新三板”同样给公司带来新的投资渠道。2014年7月25日，公司全资子公司浩成创投以1000万元的价格参与“新三板”上市公司点点客（430177）的定增100万股，占比5.02％。今年1月12日，点点客（430177）收盘于25.6元/股，浩成创投持股对应市值6425.6万元，相对初始投资出现浮盈5425.6万元，增长6.43倍。公司全资子公司浩成创投参股比例30％的汉世纪创投，以8000万元参股拟主板上市企业－上海万得信息技术股份有限公司9％股权。我们认为，一旦万得资讯实现主板上市将给公司带来丰厚的投资收益。 上海自贸区正式扩区至张江等园区，公司做为张江园区唯一上市开发主体将充分受益。公司后期有望受益于扩区后的张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，并具体落实到园区内的政府职能转变、创新制度复制、空间载体升级、企业集聚和功能拓展上。 公司收回张江技术创新区内部分土地房产，更高产业能级二次开发带来巨大想象空间。我们认为，随着张江技术创新区“二次开发”，公司将充分享受该土地房产在未来增值和发展的收益。考虑张江从1996年建园已接近20年，公司未来加速区域内产业升级和土地“二次开发”将是大势所趋。 投资建议：公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，维持公司“买入”评级。三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江，公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大。2014-2015年，公司将实现净利润3.98亿元和5.33亿元，EPS分别为0.26元和0.34元，对应RNAV是23.77元。截至1月30日，公司收盘于15.49元，对应的动态市盈率分别为60.29倍和44.98倍。我们以RNAV，即23.77元为公司6个月的目标价，维持公司“买入”评级。 |
