海越股份(600387)甲乙酮及异辛烷项目顺利产出合格产品
海越股份发布项目进展公告 海越股份发布138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目进展公告，甲乙酮、异辛烷项目产出合格产品。 我们认为本次公告最大的意义在于公司顺利完成从贸易型企业向化工生产企业的转型，同时我们有理由相信未来公司PDH项目也能顺利完成。 点评： 1. 甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品 甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为：丙烷脱氢装置（60万吨/年）、气分异辛烷装置（60万吨/年）和甲乙酮装置（4万吨/年）。根据公司公告，一期项目甲乙酮装置已于2014年6月19日产出合格产品；异辛烷装置已于7月3日产出合格产品。结合公司前次公告，以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品，公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效，公司成功完成转型。由于以上两套装置试车过程顺利，我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。 原料价格下跌带来产品价差提高。公司本次试车的甲乙酮及异辛烷项目以液化气作为原料，异辛烷为烷基化油的主要成分，我们分析甲乙酮、烷基化油与原料液化气的价差。自5月份开始国内液化气价格出现回落，6月均价达6060元/吨，较5月价格下跌7.9%。在原料价格下跌的情况下，甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气6月价差分别达4268、1730元/吨，较5月价差分别提高26.3%、25.7%。由于夏季通常为液化气需求淡季，液化气价格有望保持在较低水平，未来几个月内甲乙酮、烷基化油与原料价差仍有望保持在较高水平。此外，海越股份异辛烷纯度高于普通烷基化油，对于提高汽油辛烷值的效果更好，我们认为其产品售价及盈利性也将高于普通烷基化油。 海越股份甲乙酮、异辛烷项目在投产初期产品价差即保持在较高水平，在试车阶段公司产品即有不错的盈利性。虽然临近年末液化气价格的上涨可能带来产品价差的回落，但彼时公司项目有望达产，开工率的提升将降低单位生产成本，项目的盈利性仍将较好。我们认为以上两个项目的试车及达产将带来公司的业绩增长。 PDH项目预计于近期建成。根据公司2013年年报及2014年一季报，截至2013年底，公司丙烷脱氢装置总体进度达到79.76%。2014年一季度，公司丙烷脱氢装置主要进行工艺管道的安装、试压，以及其它单元的吹扫、试车、电气仪表整改及收尾施工。我们预计公司PDH装置将于近期建成。 2. 盈利预测与投资评级 随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产，公司将从贸易型企业转型成为生产型企业，随着项目开工率的逐步提高，公司收入利润将稳定增长，未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.83、1.51元，按照2014年EPS以及20倍PE，我们给予公司16.6元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。 3. 风险提示 在建项目进度不达预期的风险；产品及原料价格大幅波动的风险；企业的转型风险；国内成品油品质升级进度。 恒基达鑫(002492)2014年三季报点评:珠海库区拖累业绩 LNG持续推进 珠海基地表现低迷拖累业绩：前三季度公司业绩表现仍较为低迷，营业收入增幅不到10%,而净利润同比下滑14.79%，同时毛利率由去年的51.36%降至42.40%。毛利率大幅下滑的主要是原因是珠海库区三期工程一阶段项目投产后折旧增加，导致公司成本迅速增长所致，同时由于竞争加剧，珠海基地第三季度仅实现营业收入2437.23 万元，同比减少17.50%。 扬州基地储罐出租率上升缓解负面影响。单季表现看，营业收入与净利润同比双双下降10%以上。但扬州库区储罐出租率有所提升，改善公司整体盈利状况，公司第三季度整体毛利率为47.97%，略好于去年同期水平，环比二季度亦有所提高。预计四季度扬州库区储罐出租率仍将有所上升，可适度缓解珠海库区对业绩构成的负面影响。 增发推动战略扩张，LNG 领域取得新进展。今年6 月，公司公布定增预案，拟募资2.25 亿元用于推动公司现有的金腾兴仓储、山东油气、绿能高科合作开展LNG 等项目的建设。8 月，公司与内蒙古安洁天然气有限公司及其股东签署战略合作协议，就共同开展LNG 加气站、液化工厂、汽车改造厂等项目达成合作意向。 公司近期业绩虽有下滑，但我们积极看待公司LNG供应链战略扩张，进军清洁能源供应链的机遇。我们维持此前盈利预测，预计14-16EPS分别为0.17 元,0.20 元和0.22 元，分别对应65x14PE,56x15PE 和50x16PE，维持公司"增持"评级，目标价14 元。 |
