久立特材(002318)中长期前景更值得期待
事件 3 日晚，公司公布员工持股计划草案。本次计划筹集资金总额上限为1.3 亿元，其中员工自筹资金金额不超过5000 万元，控股股东久立集团向持股计划提供借款支持金额不超过8000 万元。参与总人数不超过86 人，其中包括董事、监事、高级管理人员6 人，其他生产、技术及业务骨干不超过80 人，涉及公司股票约630 万股，约占总股本的1.87%。锁定期不少于12 个月，分两期，期限满12 个月后、24 个月后，分别按照50%、50%的比例解锁。 评论 员工持股覆盖面及力度均不大，但彰显中长期发展信心 本次员工持股覆盖面不大（仅占公司现有股本的1.87%，总共不超过86 人，较抚顺特钢及st 南钢的方案均不大），且对业绩考核指标的要求也不算高（2015、2016 年分别要求业绩增长10%、25%），但值得注意的是，公司中高层核心、骨干成员均将参与，同时本次也是公司首次实行员工持股，是公司在管理激励层面的重大突破，我们认为短期影响仍中性略偏乐观。 相比短期影响，长期的信号更值得关注。本次员工持股方案中，对业绩考核指标的要求16 年增速25%、明显高于15 年的10%，而解锁条件也分两期，12 个月、24 个月后分别按照50%、50%比例解锁，这非常明显的说明，公司虽然短期增长受限，但对中长期发展仍然非常有信心，中长期形势明显好于短期。这与我们的判断完全一致。 中长期发展前景值得期待，高估值有一定合理性 我们看好公司的中长期发展前景，主要基于以下几个方面： 首先，自上而下，如我们一贯观点，看好高端特钢产品的中长期发展，公司毫无疑问是代表性公司之一； 其次，从公司自身层面来看， 2016 年开始才是业绩真正的爆发期： 传统主业受油气需求下滑影响，14 年增速缓慢，15 年即使恢复增幅也可能仍受限，至16 年则大幅改善的确定性较高； 拳头产品核电Inconel690 U 型管。预计15 年开始拿订单，16 年开始才真正进入业绩兑现期，预计16、17 年将是U 型管实质上贡献业绩增量的关键年份； 高温合金冶炼业务。考虑2-3 年的产能建设及爬坡期，其贡献利润增量的时间段正好也是2016-2017 年； 四代堆及核动力用钢。其需求爆发更偏长期，但我们也通过微观调研了解到，15 年开始在快堆、高温气冷堆等的试验项目、出口项目的审批上，有加速的可能，预计16、17 年继续加速的概率较高，故从催化剂角度对市场情绪带来正面刺激也较大。 基于以上，我们认为：1）公司很可能从2015 年开始，将迎来连续几年的业绩加速增长期，这使得其目前的高估值能够快速消化，即意味着公司的高估值具备一定的合理性；2）与此对应的是，公司中长期的竞争优势正在逐步得到市场认同，主要三点：一是公司作为民营企业的优质管理；二是公司核电系列产品的竞争壁垒和公司的技术创新实力；三是公司在核电产业链上强势地位及业绩高弹性。即我们前期一直强调的，久立是核电产业链上的最理想投资标的。 投资建议 预计15、16 年EPS 分别为0.95、1.53 元，维持“增持”评级。 |
