大秦铁路(601006)铁路改革元年 大秦重估起步
铁路改革元年，大秦价值重估起步。2015 年是铁路改革方案设计的关键一年，中铁总换届将令铁路改革预期持续升温，市场将预期大秦铁路重新具备再投资机会，估值由DDM 转向PE 估值。我们认为大秦铁路应该高于公路13.8 倍的平均PE20%以上，对应估值16.5 倍。维持2014-16 年的EPS 0.97、1.00 和0.99 元的预测及增持评级不变，上调目标价至16.1 元。 国君交运判断，铁路改革预期将持续升温。2015 年中铁总即将换届，“十三五”铁路的重心将逐渐从建设转向运营，并需要体制改革的匹配。随着改革方案的酝酿与讨论，我们判断2015 年铁路改革主题将逐季升温，并带来确定性颇高的主题投资机会。 大秦铁路有望重新成为铁路融资改革的旗帜。大秦铁路上市的初衷就是“存量换增量”，2009 年注入朔黄与太原局资产就是该战略的延续。刘志军下台后资产注入战略中止，但是中铁总对大秦铁路的定位并未改变。目前负债率已下降到21%，年经营性现金净流入170 亿元。假设负债率提高到60%，公司不扩张股本即具备1000 亿元的投资能力。 安全边际突出，价值重估起步。这是我们2014 年10 月30 日以来第五篇大秦铁路个股推荐报告，再次重申“大秦铁路，2015 年不容错过的投资机会”。相对于国际铁路公司普遍17-20 倍的PE 而言，大秦铁路估值折价显著，安全边际突出。我们认为随着铁路改革预期在2015 年的升温，公司内在价值终将被认知。 风险提示：改革进度低于预期，货运量下滑，铁路分流影响高于预期。 |
