哈飞股份(600038)谱系化的直升机平台 受益行业黄金发展期
2013 年公司完成资产整合之后已成为中航工业旗下谱系化的直升机平台，基本上实现了行业等同于公司的华丽蜕变。无论是军用还是民用直升机，都将进入需求的快速增长阶段。预计2014 年至2016 年公司收入将保持30%以上的复合增长率，同时公司受益于军品价格机制的调整，预计净利润的复合增长率将达到40%。 核心观点 以直升机为主战装备的陆军航空兵是现代战争中重要的快速反应力量，也是世界各国陆军建设的重点。解放军陆军航空兵数量和质量的差距非常之大，远远大于陆军其他兵种同美军的差距。预计在未来的军队编制体制改革中，陆军航空兵将成为重点建设兵种，进行大量扩编，预计未来解放军陆航部队所装备的直升机将在现有基础上扩大2 到3 倍以上。 预计2015 年起，1000 米以下的低空将实现开放，飞行计划不再需要军方审批，民用直升机的市场有望切入快速发展轨道。公司今年来通过建设天津直升机基地，已在民用直升机领域储备大量产能，预计2015 起天津基地的产能将得到释放。 根据我们对产业链上下游的调研、分析发现近年来中航工业集团在涡轴发动机领域不断取得技术突破，限制中国直升机工业发展的重要瓶颈即将被打破。而10 吨级通用直升机等新型军用直升机和AC3X2 新型民用直升机的陆续曝光说明中国直升机设计、制造能力的日臻完善。巨大的直升机需求将不再是触不可及的蛋糕。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.62、0.90、1.31 元，由于公司未来成长性突出且盈利性受益于军品价格机制调整，我们认为目前公司的合理估值水平2015 年的60 倍市盈率，对应目标价为54 元，给予买入评级。 风险提示 军机的列装进度不及预期，军机的研发进度不及预期，低空开放进程不及预期。 |
