史丹利(002588)四季度销量增速延续上升 品牌渠道布局继续深化
史丹利2014 年度业绩快报与我们此前的预测基本相符。公司产品毛利率维持较高水平，以及三、四季度销量增速持续回升，是业绩增长的主要原因。 产品毛利率维持较高，四季度销量增速继续上升。2014 年公司复合肥销量总体稳中有增，但全年产品均价略有下降，因此销售收入仅小幅增长；其中四季度在单质肥价格企稳回升的背景下，复合肥市场环境有所改善，公司销量同比增长较好，我们初步估计单季销量增长超过两成，为全年销售增长作出重要贡献。而2014 年单质肥价格总体趋弱，公司产品价格下调幅度和时间均晚于单质肥，我们估计公司综合毛利率同比继续提高，是全年净利润增速高于收入增速的主要原因。 单季度看，公司四季度销量增长良好，单季度销售收入同比增长27.42%，相比三季度15.31%的增速继续回升；同时我们推测四季度产品毛利率延续较高水平，推动单季度净利润增长27.43%，与销售收入增幅基本一致。 产品结构、品牌布局继续优化，农资服务一体化提供发展新空间。随着公司湖北、河南等基地的相继投产，公司总产能达到550 万吨，产品上除了普通复合肥外，更增加了控释肥、硝基复合肥、水溶肥等新产品，为销售增长提供重要支持；而品牌布局上，除了传统强势的“史丹利”品牌外，公司着手推广新的高端品牌，成为增强渠道覆盖力和推动销量增长的另一动力。此外，在土地流转加速、种植规模集中化的背景下，史丹利可望依托现有较强的经销商渠道资源，积极布局试点农资服务一体化，为其长期发展打开新空间。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。公司新生产基地投产后市场覆盖力度增强，产品结构不断优化，加之差异品牌布局的推进，销量有望延续快速增长。而长期看，在土地流转加速背景下，公司依托经销商渠道优势，积极探索农资服务一体化新模式，成长空间持续扩大。我们维持公司2015、2016 年EPS 为2.13、2.70 的预测，维持“增持”的投资评级。 风险提示：单质肥价格大幅波动的风险；下游需求不达预期的风险。 |
