本钢板材(000761)2014年半年报点评: Q2业绩滞后行业复苏
投资要点 业绩概要：本钢板材公布 2014 年中报，上半年公司共实现销售收入198 亿元，同比下降4.4%，归属上市公司股东净利润1.7 亿元，同比增长6.5%，折合 EPS0.06 元。公司前两个季度 EPS 分别为0.04 元、0.02 元； 吨盈利变化：公司上半年生产铁493.67 万吨，同比下降2.53%；钢494.61 万吨，同比下降2.83%；热轧板574.48 万吨，同比增加17.85%；冷轧板184.91 万吨，同比下降4.98%。结合中报数据折算吨钢售价3783 元/吨，吨钢成本3414 元/吨，吨钢毛利310 元/吨，同比分别变化-319 元/吨、-398 元/吨和80 元/吨； 板材领衔钢铁行业回暖：二季度热轧板市场价格平稳，而同期铁矿焦炭等原料价格大幅下跌，热轧板盈利空间显著扩大。这主要受益于其供给端的长期调整，自2009 年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制，板材产能增量快速萎缩，产能调整时间已经长达5 年，而期间需求仍在不断增长，因此产能过剩程度持续下降，今年加工利润开始获得快速扩张。本钢板材绝大部分为热轧产品理应受益； 原料定价模式致业绩滞后反应：公司二季度业绩并未随行业好转，我们认为主要受其铁矿石关联采购定价模式影响。按照关联交易定价规则公司上半年向集团采购铁矿石均价应与2013 年下半年市场均价相对应，而当时矿价尚处于高位，因此公司业绩未见改善亦属正常； 财务分析：公司14 年上半年毛利率8.4%，同比上升2.4%；期间费用率7.1%，同比增加2.3%；净利润率1.0%，同比上升0.2%；单季主要财务指标如下： 13 年Q3-14 年Q2 毛利率：6.1%、8.0%、8.9%、8.1%； 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率：4.8%、9.1%、7.6%、6.6%； 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率：22.5%、85.4%、6.0%、3.9%。 投资建议：热轧板行业盈利中长期拐点已现，且从未来产能投放情况来看仅有宝钢550 万吨热轧线在2016 年投产，产能周期驱动的复苏具备较长保护期，预计热轧板盈利恢复空间、时间均具备持续性。公司近期股价涨幅较大，PB 恢复至1.18x，已在一定层度上反应向好预期，下调评级至“增持”。 |
