紫光股份(000938)：业绩稳健增长 紫光云布局未来 事件描述： 2022 年3 月25 日，公司发布2021 年年度报告，实现营业收入676.38 亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48 亿元，同比增长18.51%。 事件点评： 公司业绩增长符合预期，营业收入和利润进一步提升。 公司毛利率整体保持平稳，ICT 基础设施业务毛利率同比下滑3.45 个百分点，主要受到原材料上涨及产品结构变化影响，预计2022 年有望好转。 公司持续加大研发投入，2021 年投入48.81 亿元，同比增长14.15%。 ICT 市场地位进一步提升，稳步发力海外市场。公司国内以太网交换机占比35.2%，维持第二；国内X86 服务器占比17.4%，份额提升至第二。子公司新华三在国际市场影响力日益扩大，目前海外子公司已达12 家。 公司在运营商市场持续进行突破，未来有望进一步提升。 子公司新华三持续拓展国内运营商市场，核心供应商的地位不断夯实。 2021 年国内运营商业务收入达到64.15 亿元，同比增长13.04%。 多次中标运营商集采项目，并持续突破高端市场。在中国移动高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，并且实现了vBRAS 路由器在中国移动集采中的首次突破；深度参与中国联通19 个省的智能城域网建设，在中国电信5GSTN 承载网中部署覆盖20 个省份。 紫光云布局未来、全向发力，营业收入大幅增长，净利润不断改善。 2021 年公司收购紫光云46.67%股权，紫光云实现营收10.09 亿元，同比增长67.84%，归母公司净利润为-9074 万元，亏损同比减少43.55%。 紫光云持续打造核心云平台，加强构建云运营和服务能力。已在全国建设43 个节点，覆盖22 个省份。陆续中标烟多个智慧城市项目。 大股东紫光集团重整问题基本落地，有利于公司未来的的业务发展。目前紫光集团已经进入重组的执行阶段，债务问题有望得到解决，利于公司的平稳发展。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为794.2 元、928.6 亿元、1079.1 亿元，归母净利润为26.2 亿元、34.4 亿元、40.9 亿元，对应PE 为20.64X、15.7X、13.22X。维持“买入”评级。 风险提示： 疫情持续扩散；运营商业务和海外业务增长不及预期；行业竞争加剧。 新华保险(601336)2021年年报点评：新单企稳 NBV承压 投资端表现亮眼 事件： 2021 年新华保险营业收入2224 亿元，同比+7.7%；保险业务收入1635 亿元，同比+2.5%；归母净利润149 亿元，同比+4.6%；归母ROE14.2%，同比-1.3pct；新业务价值59.8 亿元，同比-34.9%；内含价值2588 亿元，较年初+7.6%；总投资收益率5.9%，同比+0.4pct；净投资收益率4.3%，同比-0.3pct；每股股息1.44元，同比+3.6%。 点评： 人力下滑，新单企稳，人均产能提升。2021 年公司持续开展人力清虚，截至年末，代理人同比下滑35.8%至38.9 万人(其中21H1/21H2 分别脱落16.5/5.2 万人)，2021 年公司个险渠道首年保费为185 亿元，同比-12.3%，降幅较前三季度仅扩大0.1pct，其中长期险首年保费154 亿元，同比-0.3%，降幅较前三季度缩窄1.3pct，实现边际改善。得益于银保渠道的亮眼表现，2021 年实现长期险首年保费252 亿元，同比+9.5%(其中21Q4 同比+378.0%)，带动公司2021 年长期险首年保费同比增长5.0%至410 亿元(其中21Q4 同比+92.9%)，总新单同比小幅增长0.1%至466 亿元(其中21Q4 同比+54.1%)，实现企稳。同时，公司2021 年月均人均综合产能(=月均首年保费/月均规模人力)为2725 元，同比+4.1%，增速较21H1 提升17.3pct。 NBVM 下滑，NBV 暂时承压。预计主要受人力渠道改革影响，公司依赖代理人渠道销售的长期保障型产品首年保费占比下滑，而银保渠道产品Margin 较低，2021年公司NBVM 同比下滑6.8pct 至12.9%，导致NBV 同比下滑34.9%至59.8 亿元，其中21H2 同比-52.3%，暂时承压，预计后续随着代理人队伍的提质增量，NBVM 与NBV 有望实现双升。 投资端表现亮眼，总投资收益率同比+0.4pct。2021 年公司实现净投资收益率4.3%，同比-0.3pct，预计主要得益于投资资产买卖价差损益同比提升53.4%至180 亿元，面对“资产荒”和“低利率”的投资环境，公司总投资收益率达5.9%，同比+0.4pct，表现领先同业。 21Q4 归母净利润同比-6.1%，边际改善。2021 年公司实现归母净利润149 亿元，同比+4.6%，其中21Q4 同比-6.1%，降幅较21Q3 边际改善45.1pct，预计主要得益于21Q4 公司保费同比增长7.0%至269 亿元以及投资收益(利润表口径)同比增长28.6%至85 亿元，抵消会计估计变更(减少21Q4 税前利润32.3 亿元)与退保金增加(21Q4 同比增长35.5%至46.7 亿元)等因素对公司利润产生的部分负面影响。 盈利预测与评级：公司正积极推进代理人渠道转型升级，NBV 暂时承压，随着代理人队伍质量的提升，预计未来高价值率产品销售将回升，叠加公司积极布局康养产业，产业协同有望带动公司利润增速实现修复。考虑到公司21Q4 净利润下滑、代理人仍有下滑空间以及国内外经济形势不确定性等因素，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测19.2%/19.9%至212/341 亿元，新增2024 年归母净利润预测392 亿元。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 为0.38/0.19，处于历史低位，维持A/H 股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。 宝信软件(600845)：启航“十四五” 全面引领钢铁行业数智化转型 事件概述 2022 年3 月28 日，宝信软件发布2021 年度公告，公司2021 年度实现营业总收入117.59 亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润18.19 亿元，同比增长35.92%；实现扣非归母净利润17.18 亿元，同比增长38.95%，公司整体业绩符合此前披露的快报预期。 钢铁行业新一轮“供给侧改革”已启动 2021 年，以中国宝武为代表的钢铁企业兼并重组步伐不断加快，“碳达峰”“碳中和”政策引领行业已开启新一轮“供给侧改革”。行业集中度的提升和节能减排的压力，不但提升了钢铁企业的整体实力、经营水平和付费能力，更推动了国内钢铁行业从自动化到信息化、智能化，再到统一透明化的数智化转型需求，为宝信服务宝武，不断提高关联交易占比，进而赋能整个钢铁行业带来了巨大的成长动力。 工业软件领域持续引领行业和区域发展 宝信作为中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，聚焦钢铁、有色、化工等行业，以多个生产管控类工业软件为核心，构建全新“流程管控+数字智能”双驱动的智慧制造解决方案；以经营管理类工业软件的技术理念为基础，提供企业治理、生产服务领域的综合办公、集团管控、供应链管理、多元制造 ERP、大宗电商交易及物流、产业金融等特色产品和 SaaS 服务。另一方面，公司积极顺应所在地上海的工业软件政策导向，持续提升工业软件研发和产品供给能力，2021 年分项业务中，软件开发及工程服务的营收增速最高，毛利率也提升了3.88 个百分点。 工业互联网+IDC“新基建”双轮驱动 工业互联网和IDC 数据中心是“新基建”的两大重要组成，宝信明确将发展战略确立为：通过做平台做服务，成为产业生态圈领域领先的工业互联网服务提供商；通过做品牌做产业，成为一流的工业互联网科技公司。足见其对工业互联网的重视。2021 年，公司按计划推进工业互联网平台相关组件的开发，年内陆续发布了数据中台、业务中台、人工智能中台；策划研发冶金工业分布式全工序国产 SCADA 软件，并形成试点应用； 加强工业互联网平台对跨产业、跨空间、跨人机界面互通融合的支撑，打造智慧制造 2.0 升级版。 在数据中心方面，公司2021 年持续在全国布局宝之云业务，上海的宝之云IDC五期项目建设顺利进行，河北、南京、武汉和马鞍山等地市场推展稳步推进。 在“卡脖子”领域突破PLC 进口依赖 2021 年7 月，宝信结合其工业互联网平台发布并推出了自主研发的冶金产线PLC 产品，充分发挥需求优势、产品优势、服务优势，全面推进国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展。公司对大型PLC 的研究始于2010 年，通过校企合作对轧钢、高速控制相关技术开展研究；2013 年公司开始自主设计PLC 产品，并不断提升国产化和自主可控水平；2016 年公司的PLC 产品在 单机架处理器的合作以及连轧机等多个项目中获得成功验证。据公司披露，今年下半年预计将研发完成冗余PLC，云化PLC 目前正处于相关基础技术验证阶段。 投资建议 我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入147.04/184.90/230.25 亿元，实现归母净利润23.62/30.19/39.12 亿元。宝信软件自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价为62.16 元，相当于2022 年的40 倍动态市盈率。 风险提示：IDC 机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网平台推进不及预期。 |
