中国电信(601728)年报点评报告：云转数改加速推进 业绩释放提速 事件：公司发布2021 年年报。公司2021 年实现营业收入4342 亿元，同比增长11.3%。其中服务收入4028 亿元，同比增长7.8%。EBITDA1239 亿元，同比增长4.2%。公司归母净利润为人民币259.52 亿元，同比增长24.4%。公司同时宣布每股股息0.17 元，分红比例为60%。 C 端业务企稳回升，5G 用户数大幅增长。2021 年公司移动业务收入1842亿元，同比增长4.9%，固网和智慧家庭业务收入1135 亿元，同比增长4.1%。 从用户数来看，公司2021 年移动用户净增加2141 万户，5G 套餐用户净增超一亿户。移动业务ARPU 45 元，同比增长2%。我们认为，随着流量消费习惯充分培育、5G 渗透率上升、提速降费节奏放缓，公司C 端业务企稳回升的趋势将继续延续，为公司未来的营收与利润提供强大的安全支撑。 云转数改加速推进，公司B 端收入持续高增。2021 年公司产业数字化收入989 亿，同比增长17.8%。公司B 端业务收入规模行业领先。公司2021 年持续推进云转数改战略，深度融合数字经济要素与实体经济，以“融云、融安全、融5G、融数、融智”为抓手，打造综合智能的场景化解决方案、2021年，天翼云全面升级为分布式云，并实现收入翻番，达到279 亿元。公司IDC 业务继续保持业界第一，达到316 亿元。 2022 资本开支微增，重点从5G 转向B 端发展。2021 年公司资本支出867亿元，其中5G 资本开支380 亿元，占比43.8%。公司2022 年计划资本开支930 亿元，其中5G 资本开支340 亿元，公司2022 年资本开支将会更大比例投入产业数字化业务拓展，该类业务资本开支同比增长将达到62%。 其中，IDC 资本开支65 亿元，新增4.5 万机架、算力投入140 亿元，新增16 万台云服务器 2022 业绩指引强劲，公司未来发展信心十足。公司2022 年指引显示，公司目标2022 年移动用户净增长1500 万户，5G 套餐用户净增8000 万户，宽带用户净增800 万户，产业数字化收入力争保持2021 年增速(17.8%)，经营收入与可比净利润力争双位数增长。纵观近年财报，此次指引是公司首次给出较为具体的增长目标，显示了公司对于后续C 端与B 端业务增长和公司经营的强劲信心。 投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024 年收入4799/5321/5639 亿元，归母净利润287/313/342 亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。 风险提示：5G 进度不达预期，市场竞争加剧。 舍得酒业(600702)：管理改制之年完美收官 稳步推进全国化 事件：舍得酒业发布2021年年报，2021 年实现收入49.69亿元，同比增长83.8%，净利润12.71 亿元，同比增长109.25%；其中Q4 实现收入13.62 亿元，同比增长44.9%，净利润2.80 亿元，同比增长0.07%，符合市场预期。Q4 利润弹性较小，推测系公司2021 年10 月开始停货，而费用投放未减。 业绩持续高增长，“舍得+沱牌”双轮驱动。从报表口径上看，2021 年中高档酒/低档酒/玻瓶实现收入38.74/7.03/3.57 亿元，同比增长82%/219%/7%，低档酒显著的高增长得益于沱牌系列的放量；从品牌口径上看，估计酒类业务中舍得/沱牌/超高端/老酒收入占比71%/20%/6%/2%，其中： 舍得系列：预计实现收入35 亿元左右，同比增长70%+，其中品味/智慧+水晶/舍之道等在舍得系列中占比为60%/25%/15%。作为公司核心品牌，舍得次高端升级及全国化成效明显，2021 年品味舍得价格带从320 元提至最高380 元，受益于此次消费升级，部分地区水晶舍得销量甚至是往年的数倍。 沱牌：2021 年为沱牌的复兴之年，我们推测沱牌系列实现收入9-10 亿元，同比增长260%+，其中预计核心产品(复刻版、T68、六粮等)/老产品(百年沱牌、金奖沱牌等)/定制酒占比50%/18%/32%，沱牌在公司优势市场拥有足够的品牌力及客户基础，当前沱牌新的激励及考核措施已到位，随着供给端跟进及招商逐步铺开，2022 年六粮和定制酒有望成为最大看点。 次高端升级下毛利率改善，积极投放费用维护品牌势能。2021 年公司酒类毛利率同比减少0.56 pct，主要因为低毛利的低档酒占比提升所致，而各档次酒毛利率均有提升(中高档/低档酒毛利率同比增加1.01/8.13 pct)。2021 年销售费用率同比减少2.23 pct，我们认为主要系规模效应，绝对值上营销投入仍增长63%，其中广告/营销人员薪酬同比增长59%/94%。舍得全国化的品牌力正逐步加强，此时正是高举高打之时，未来品牌势能充分释放，利润端将具备充分弹性。 回款可观，库存良性，为2022 年业绩提供保障。2021 年末公司合同负债达到历史高位，体现了渠道对舍得品牌的信心；公司整体库存不高，部分渠道库存仅有满库状态下的1/3，远优于上年同期，全国七大中转仓也保障了疫情反复下全国的供给(如天津虽有疫情，但发货未受影响)，并减轻经销商的资金压力。 盈利预测、估值与评级：舍得管理改制之年完美收官，品牌势能充足，库存压力可控，1Q22 业绩的持续高增长体现了公司全国化的能力，随着“平台型运营+联盟体店中店”的渠道模式以及老酒概念的逐步深入，公司业绩高增长有望持续，我们维持2022-23 年归母净利润为18.66/24.83 亿元，新增2024 年归母净利润预测32.05 亿元，当前股价对应PE 为32/24/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情降低消费意愿，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。 |
