长春高新(000661)公司简评报告：多因素影响去年业绩低于预期 看好金赛和百克今年高增齐步走 事件：3 月17 日，公司披露2021 年报，期内实现营业收入107.5 亿元，同比增长25.3%；实现归属于上市公司股东的净利润37.6 亿元，同比增长23.3%；基本每股收益9.28 元/股。公司2021 年度利润分配预案为： 向全体股东每10 股派发现金红利8.00 元(含税)。 点评： 多因素影响去年业绩低于市场预期。公司营收历史首次超过百亿元，达到107.5 亿元，同比增长25.3%，基本符合预期；利润端实现37.6 亿元，同比增长23.3%，稍低于市场预期。我们观察到影响表观利润增速有多因素：一是去年加大研发投入，研发总投入达10.9 亿元，占营收比例超过10%，其中费用化8.85 亿元(费用化比例81%)，同比增速达86.3%，影响一定利润；二是去年核心子公司百克生物业绩下滑较大，主要受疫情影响鼻喷流感疫苗销售，并且存在大额资产减值损失。我们认为加大创新研发是支撑未来公司发展的必要手段，百克生物受疫情影响疫苗销售和接种下滑是在特定历史时刻下的暂时困难，看好今年金赛和百克高增长齐步走。 核心子公司金赛药业继续高增长，广东联采生长激素落地。金赛药业全年营收81.98 亿元，归母公司利润36.84 亿元，分别占上市公司整体营收和利润的76.3%和98%。同比增速看，营收和归母净利润分别增长41.3%和33.4%，在去年全国疫情散发点发频繁的情况下，仍然保持较快增速。今年1 月份，儿科新患入组人数同比增长达50%。广东联采生长激素落地，公司报名三个规格粉针全部中标，水针产品国内厂家全部弃标，联采对生长激素市场格局和公司营收影响极微。 盈利预测：我们修正2022-2024 年盈利预测，预计营收分别为142.1 亿元、174.5 亿元和208.9 亿元，分别同比增32.2%、22.8%和19.7%；归母净利润分别为50.4 亿元、63.5 亿元和76.7 亿元，分别同比增34.1%、26.1%和20.7%。按前收盘价(175.99 元/股)对应PE(2022E)仅14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情影响新患入组；市场竞争加剧；产品质量风险；研发进度不及预期；系统风险。 鸿路钢构(002541)：成长行业领军者 规模红利远未见顶 投资摘要： “鸿”图华构，钢构行业最强音。 公司是钢结构行业领军者，拥有民营企业最高资质。2021 年产量达367 万吨，实现“日产万吨”，行业内遥遥领先。规模巨大且增长迅猛，近五年归母净利润增速维持在34%以上。 商业模式重塑打开成长之门，公司具有行业内最具成长性的经营模式。起初是钢结构制造与工程服务并重的传统型企业，逐步转向制造，2021 新签全部为材料合同。通过向下游客户笃定的应收款控制、向上游慷慨付款比例，公司以较快的现金周转及较低的价格贯穿产业链，使得制造模式成为了好生意。 订单应接不暇：公司新签合同额持续高增，2021 年新签订单同比增长32.22%，继续领跑行业。奥秘在于产品价格优势+强大的履约能力，使得订单需求高涨。公司各季度新签合同均价均低于同期造价部门信息价1000 元/吨以上。 产能持续扩张：公司预计至2022 年底产能达到500 万吨，较上市初41 万吨增幅超过12 倍。当前拥有遍布安徽、河南、湖北、重庆的十大生产基地。 扩张投入优势巨大：单位产能投入资本金及运营资金均低于行业，其中单位产量营运资本投入仅需1088 元/吨，较行业内第二企业每10 万吨扩产可少投入营运资本1.81 亿元。 公司产能规模以及经营模式已构筑起强大的壁垒，形成了贯通采购、制造、管理的全链条成本优势，新进入者刻意模仿将落得邯郸学步。2020 年公司钢结构制造成本低至3778 元/吨，结合进公司(材料价+加工费)的定价策略，售价甚至低于部分企业制造成本。 采购：凭借较强的收现能力从钢厂批量化采购，绕过经销商，降低采购成本，2019 年钢材采购单价较友商低约629 元/吨。 制造：单位折旧、运输及人工成本陆续降低，规模优势显现。 管理：管理职能集中化使得期间费用迅速摊薄，成本优势持续加深。2021 年H1 公司单位产品期间费用降至280 元/吨，较20 年下降43 元/吨。 盈利能力仍处于上升通道中，公司实现高成长同时资产回报持续优化。公司2021年吨净利达342 元/吨。ROE 有着陡峭的上升趋势，新增产能回报边际递增， 随着未来新增产能陆续投产，公司规模化红利持续兑现，ROE 提升趋势有望延续。 钢结构行业肩负实现碳中和、钢铁工业调整升级以及建筑业转型的历史使命，年化增速有望保持10%以上。2022 年政府投资产业园项目及公共建筑已成为稳增长重要抓手，钢结构大有可为。当前五大上市公司合计市占率不及6%，市场空间广阔，行业内企业发展方向继续分化，鸿路异军突起的行业格局仍将持续。 我们看好公司优越的商业模式在行业成长中尽享红利，量“价”齐升。产量继续稳步增长，市占率显著提升，2022 年~2023 年产量有望达424 万吨、509 万吨。 看好单位产品盈利能力继续提升，规模红利持续兑现，综合成本继续摊薄，单位净利润不断增长。 投资建议：预计公司 2021 年~2023 年净利润分别为11.58 亿元、14.67 亿元、18.02 亿元。当前市盈率分别为 17.76 倍、14.02 倍、11.41 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预期。 |
