小商品城(600415)公司长期增长空间逐步打开
投资要点 公司盈利有望持续提升一方面四区、五区和篁园市场降租以及一至三区租金调整已告一段落，租金继续下调可能性不大；另一方面，未来公司财务费用水平有望降低。因此，2014 年是业绩低点。 考虑到2015 年下半年一区东扩市场有望迎来招商，伴随着公司逐步推进市场化招租，公司盈利有望持续回升。 沐浴政策春风，实现国内市场快速扩张 “义乌中国小商品城”商标正式被国家工商总局认定为驰名商标,这是全国商品交易市场中首个获得国家工商总局驰名商标认定的市场。据悉，全国各地冠名义乌的市场总计170 多家。我们认为拿到驰名商标称号后，将更有利于公司通过自建、加盟、收购、控股和委托管理方式对国内实体市场扩张。目前公司已有合作自建项目有海城西柳市场，公司持股95%，该项目总建筑面积可达到139 万平方米。另外，目前正值省、市领导换届，作为区域经济的风向标，小商品城有望继续得到重视和支持。 通过授权加盟方式使外延式扩张取得突破 公司先后与佛山明福公司签订《佛山义乌小商品城市场招商及运营管理委托合同》，与山西锦东房地产开发有限责任公司签订《市场合作协议》。其中，与佛山明福公司签订合同，合作期限5 年，支付品牌使用费1,000 万元。另外，公司每年按项目年租金收入（仅为商铺租赁收入，不包括商铺销售、仓库销售招商等收入）的10%收取委托管理费，若年租金收入的10%低于300 万元，则按300 万元收取。佛山明福公司将其投资建设的佛山义乌小商品城项目中商业用房全权委托公司代理招商及经营管理。该项目位于广东省佛山市禅城区五峰路南侧、雾岗路东侧，占地面积27,855.29 平方米（约41.76 亩），规划建筑面积104,869.23 平方米。公司代表佛山明福公司开展市场招商工作，确保市场顺利开业；并代表佛山明福公司对市场商位（户）进行统一经营管理，促进市场繁荣稳定。公司与山西锦东公司签订的合同，合作期限5 年，锦东公司向公司支付品牌使用费1,000 万元。公司授权锦东公司市场作为义乌中国小商品城在山西省太原市行政区域内分市场，使用公司品牌。双方的合作市场为：锦东中环城4#楼、5#楼、6#楼，总建筑面积58,297 平方米。 公司通过授权品牌的使用权积极参与国内外优质市场项目的经营，实现管理输出，有利 于公司“走出去”战略探索和实现。利用品牌效应，轻资产扩张形成义乌系市场网络。 电商平台激励到位，公司转型值得期待义乌购为公司2012 年10 月上线的B2B 电商网站。电商公司于2014 年9 月成立，从股权结构上来看，公司旗下义乌中国小商品城信息技术有限公司、王建军和伊厦成都国际商贸城股份有限公司分别持有51%、25%和24%。其中王建军所持有的25%股权中20%为个人激励，另外5%为高管股权。另外，伊厦成都国际商贸城股份有限公司成立于2007 年5 月，主要以市场开发和经营为主。目前，该公司项目总占地面积2090 亩，整个地块属于北部新城---城市副中心的一部分。该项目总建筑面积245 万平米（规模相当于现有荷花池市场群的6 倍），拥有商铺约6 万个，包含48 个行业，1900 多个大类，43万多个商品品种，为中西部最大的、辐射力最强的、综合的现代化商贸平台之一。 目前义乌购日访问量客流量为18-20 万人次，网页浏览量在250 万左右，预计2014 年在线交易量可达到8 亿元，2015 年有望达到20 亿元以上。未来公司将继续依托实体市场进行线上和线下融合，推进B2R 建设，年内国内网点总数达到30 余家，海外也将布局20 多家。 另外，在技术储备方面，义乌购与中科院计算所签订战略合作协议，双方共同建立“义乌购研究院”，双方协同开展新一代电子商务平台的研发、运维和市场推广。 我们认为，义乌购平台B2B 业务依托实体市场，且对管理层激励到位，未来有望成为公司向电商转型的增长亮点。 义乌国际物流大通道取得重大突破有望推动市场繁荣 日前，首趟义新欧”（义乌-马德里）铁路班列开通，目的地为西班牙马德里。 该条铁路国际货运班列正式开行，标志着义乌国际物流大通道建设取得重大突破。 “义新欧”班列是义乌市乃至浙江省融入“丝绸之路经济带和21 世纪海上丝绸之路”国家战略建设的重要平台。“义新欧”中欧班列（义乌-马德里）货运具有辐射范围广、货源支撑强劲、综合运输成本较低等优势和特点，未来发展潜力巨大。小商品城商户经营繁荣将有望间接拉动业绩增长。 给予买入评级 预计，下半年公司房地产在建项目逐步进入销售期，随着资金的逐步回笼公司财务压力会略有降价。2014-2016 年EPS 为0.16 元、0.27 元和0.50 元。 我们认为，通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变，市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。 考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，其有形+无形市场发展战略思路日渐清晰，再加上支持义乌贸易繁荣以及公司转型条件逐步成熟，我们维持买入评级。 |
