华鲁恒升(600426)2021年业绩预告点评：全年业绩符合预期 新材料业务捷报频传 事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润70~75亿元，同比变动289.3%~317.1%；预计第四季度实现归母净利润13.9~18.9 亿元，同比变动172.5%~270.6%，环比变动-23.2%~4.4%。 全年行业景气改善，公司盈利弹性显现。2021 年，受国际油价上行以及市场供求关系等因素影响，公司主要产品全年景气度大幅改善。根据卓创资讯数据，尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇、正丁醇、辛醇全年均价同比涨幅分别为36%、105%、148%、58%、37%、101%、94%。三季度后期煤炭价格涨幅较大，但目前已有所回落，预计2022 年在国家政策调控下煤炭供给将转向宽松。 “双碳”背景下，行业能效、环保壁垒加高，公司产品盈利有望维持相对高位。 新材料业务捷报频传，公司未来成长提速。2021 年10 月，公司酰胺及尼龙项目中的己内酰胺装置打通流程进入试生产，可年产己内酰胺30 万吨、硫铵48万吨，后续20万吨尼龙6 切片装置仍在建设，预计2022 年上半年投产。同一时间，公司碳酸二甲酯(DMC)技改项目公告投产，产能达到30 万吨/年，其中电子级产品纯度达到4N，可作为电解液溶剂使用。 DEC、EMC 研发取得突破，高端溶剂蓄势待发。近日，公司公告碳酸甲乙酯(DEC)和碳酸二乙酯(EMC)研发获得成功，产品采用酯交换工艺，试验装置已打通工艺流程，产品质量达到电子级标准。此外，根据德州市发改委公告，公司高端溶剂项目已获发改委备案，项目拟投资10.3亿元，建设期为2021-2023年，待项目落地公司将具备DMC 60万吨/年、DEC 30 万吨/年、EMC 5万吨/年，成为国内规模领先的电解液溶剂制造商。 第二基地落户荆州，有望再造一个华鲁。公司以荆州公司为主体(公司持股70%，关联方持股 30%)，打造荆州现代煤化工基地，将沿用德州工艺，建设园区气体动力平台与合成气综合利用两个子项目，已于2021 年11月正式动工建设。第二基地的落地标志着掣制公司发展的土地和煤炭指标得到解决，公司有望在异地复制其低成本优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.44 元、3.05 元、3.27 元，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期、原材料价格或大幅波动。 华阳集团(002906)2021年业绩预告点评：同比实现高增长 持续推荐 投资要点 公告要点：公司全年预计实现归母净利润2.8~3.0 亿元，略低于我们预期，同比+54.66%~+65.70%，实现扣非归母净利润2.42~2.62 亿元，同比+103.03%~+119.81%。Q4 实现归母净利润0.72~0.92 亿元，同比-21.7%~+0.1%，环比+0.6%~+28.7%；实现扣非归母净利润0.66~0.86 亿元，同比+13.2%~+47.5%，环比+5.9%~+37.9%。 四季度核心客户销量提升推动利润同/环比增长，非经常性损益+股权激励影响Q4/全年利润：1)受芯片供应短缺缓解以及补库影响。公司核心客户长城汽车/吉利汽车/长安汽车/广汽集团，2021 年Q4 共实现销量119.9 万辆，环比+30.8%，同比-4.6%。公司HUD 产品主要搭载车型哈弗H6/大狗，Q4 共实现销量13.6 万辆，环比+45.3%，HUD 产品加速放量。2)2021 年Q4 公司获得非经常性损益约为0.06 亿元，较2020 年同期-82%，全年非经常性损益较2020 年同期约减少2200 万元。2020 年股权激励费用为867 万元，2021 年股权激励费用较2020 年同期增加约1000 万元，扣除股权激励影响，公司2021 年归母净利润约为3.0~3.2 亿元 核心客户进入新产品周期，HUD 定点加速+产品升级：1)公司核心客户长城汽车/长安汽车/吉利汽车/广汽集团等进入新产品周期，推动销量持续提升；2)公司HUD 产品获得多家头部车企定点，后续从W-HUD升级为AR-HUD 方案，单车价值量有望从1000 元提升至4000 元。 “受益智能座舱/HUD 行业红利，精密压铸持续向好：1)基于效率+安全+娱乐需求，消费者买单意愿推动下游主机厂积极提升智能座舱/ADAS 渗透率，在高性价比+快速响应能力的双重优势下，国内智能座舱/ADAS 供应商的客户质量处于改善通道中，华阳亦是核心受益企业。 2)受益成本下行，HUD 产品进入头部品牌供应链，渗透率有望加速提升。3)华为合作打开远期成长空间。公司借助自身软硬一体化的适配优势，与华为在多领域开展合作，有望实现共赢。4)精密压铸业务持续向好。受益于电动化带来的轻量化升级趋势，凭借制造技术先进和服务支持优势，公司精密压铸业务有望实现稳步增长。 盈利预测与投资评级：公司非经常性损益较2020 年下降2200 万元，股权费用较2020 年增加1000 万元，基于以上因素，我们将公司2021-2023营收预测从48.49/63.25/83.93 亿元调整至44.30/63.25/83.93 亿元，同比+31%/ +43%/+33%，归母净利润从3.1/4.54/6.60 亿元调整至3.0/4.55/6.62亿元，同比+66%/+52%/+45%，对应PE 为92.07/60.70/41.78 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 |
