牧高笛(603908)：业绩略低于预期 但突破往年Q4亏损惯例 事件概述 公司发布业绩预告，2021 年实现归母净利0.72-0.83 亿元、同比增长56.55%-80.48%，扣非归母净利0.54-0.65 亿元、同比增长73.22%-108.24%，略低于预期。从单季度来看，21Q4 归母净利为0.01-0.12 亿元，同比扭亏、淡季仍实现盈利。 分析判断: 我们分析，公司净利略低于预期主要由于：(1)Q4 品牌业务由于双十一、双十二活动等折扣加大，利润率低于Q3，Q3 我们估计品牌净利率13%；(2)品牌咨询费从Q3 持续计入、Q4 估计仍有300 多万；(3)代工海外扩产估计增加投入；(4)年终盘点估计计提了部分存货跌价损失。 投资建议 短期来看，(1)代工业务：订单充足，我们估计2022 年有望保持20-30%增速；(2)品牌业务：大牧销售持续景气，我们估计双十一、双十二以及元旦1-7 号淡季仍保持翻倍以上增速。中期来看，公司1 月7 日公告募投项目变更，将小牧的开店项目变为扩大大牧的仓储，即5 年后从1.6 万㎡增至4.6 万㎡、对应仓储面积CAGR=24%、提振市场信心。长期来看，目前内/外销收入占比3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率有望改善至15%以上。维持盈利预测，预计2021-23 年收入为9.15/12.4/15.19 亿元、归母净利为0.82/ 1.24/1.59 亿元、对应EPS 分别为1.23/1.86/2.39 元、2021 年12 月24 日收盘价45.2 元对应21-23 年PE 分别为37/24/19X，维持“买入”评级。对标同行SNOWPEAK 估值，若给予牧高笛22 年品牌业务30-45 倍、代工20 倍对应目标市值30-37.9 亿元、目标价45-56.8 元。 风险提示 产品迭代不及预期，疫情的不确定性，露营地供给不及预期，系统性风险。 华茂股份(000850)：业绩增长稳健 未来值得期待 事件：公司发布2021 年业绩预告，实现归母净利4.00~4.50 亿元，同增80%~102.51%，扣非净利1.40~1.80 亿元，同增56.14%~100.75%，EPS为0.42~0.48 元/股。公司业绩略超预期，公司主业盈利能力提升，持有证券资产公允价值收益同比增加，2021 年公司持有证券资产带来非经常性损益约2.38 亿元。 点评： 2021Q4 净利同比改善，聚焦主业提升盈利能力。分拆来看，2021Q4公司实现净利0.56~1.06 亿元，实现扣非净利-0.23~0.17 亿元，较2020Q4 归母/扣非净利为-0.32 亿元/-0.38 亿元显著改善。近年来公司聚焦纺织主业，智能化生产水平不断提升，产品结构优化，推动纺织主业盈利能力持续提升。2018 年至今公司毛利率、扣非净利率保持增长，纱线生产技术水平业内领先，面料生产工艺不断积累优化。 引进申洲作为战略股东，国企改革布局值得期待。公司积极进行国企改革，2021 年12 月引进申洲国际作为战略股东(申洲持有控股股东华茂集团股份21.05%)，进一步强化与头部客户的合作关系。未来公司有望拓展申洲国际纱线订单，并在梭织面料产品上加强合作，推动收入增长。 此外2022 年为国家“国企三年改革行动”最后1 年，我们预计公司将继续优化管理机制，提升员工激励，推动业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们上调2021 年净利预测为4.20 亿元(原值为4.00 亿元)，维持2022-23 年净利预测为4.82/5.92 亿元，目前股价对应22 年9.14 倍PE，我们看好公司生产、研发、智能化水平业内领先，申洲作为纺织业头部企业战略入股彰显公司质地，未来双方合作布局有望持续落地，业绩成长确定性较强，目前估值处于较低水平，维持“买入”评级。 风险因素：申洲合作不达预期、新产能落地不及预期、原材料价格波动等。 |
