白云机场(600004)产能投放不配套 时刻饱和受益小
公司近况 第三跑道启用导致成本增加，但航站楼仍超负荷运营，叠加深圳机场的分流效应，且自贸区获批带来的货运相关收入增幅有限，明年业绩增幅存在放缓风险，维持中性。 评论 产能投放不配套，成本上升受益小。母公司负责建设的三跑道历时2 年，已于3 季度完工，预计年内启用，跑道瓶颈解除；但考虑航站楼产能利用率已超130%、深圳机场分流，生产量大幅提升的可能性不大。同时，新跑道投产我们预计带来租金和折旧7000-8000 万的增加，拉低业绩增幅。 货运相关收入有限，自贸区获批受益较小。客机辅舱货运不足以满足贸易货运需求，而国内航空市场纯货机仅占总机队的2%左右，运能有限。因此，虽然白云空港综合保税区业务量随广东自贸区获批有望增加，我们预计货运相关收入增厚仍然有限。再考虑客运方面受限于时刻机场时刻资源饱和，整体受益较小。 估值建议 维持2014/2015 年净利润预测10.01/10.35 亿元不变，分别合每股盈利0.87/0.90 元。 公司2014 年和2015 年的市盈率分别是14.2x 和13.7x，处于板块较低位臵，但考虑中短期深圳机场分流和产能饱和，自贸区获批受益不明显，长期三跑道和二号楼投产带来成本上升，维持“中性”评级。考虑自贸区催化估值，目标价从8.5 元上调58.8%至13.5 元，对应15x 2015PE。 风险 航空需求不如预期。 |
