渤海轮渡(603167)2014年三季报点评:营收降幅收窄 学习曲线积累中
渤海轮渡公布2014年三季报，公司前3季度营收同比下降7.13%至8.44亿，毛利率同比下降2.9个百分点至27.35%，实现归属净利润同比下降4.13%至2.06亿，对应EPS为0.43元。 单3季度来看，公司营收同比下降1.63%至3.46亿，毛利率同比下降4.98个百分点至31.23%，实现归属净利润同比下降11.59%至0.71亿，对应EPS为0.15元。 事件评论 3季度营收降幅收窄。公司3季度营收同比下降1.63%，较上半年10.59%的降幅有显著回升，我们判断主要是因为公司的邮轮业务在8月启动，适时提供了收入增量。如果假设前3季度公司客滚业务收入依然维持上半年-10%的增速，那意味着3季度邮轮业务大约提供了2600万的收入，对应350-400万的单航次收入，与我们的预期基本相符。 转型初期成本上行，学习曲线积累中。公司改造后的“中华泰山号”邮轮于8月16日正式首航，由于邮轮属于重资产的消费行业，投入初期折旧费、利息费用和管理费用压力较大，我们可以看到3季度公司管理费用和财务费用均因此明显增加，同比分别增加33%和61%，毛利率同比也有下降。因此，公司净利润增速从上半年的0.3%下降到前3季度的-4.13%，属于磨合转型期的正常情况。我们预计随着运营和管理经验的积累，公司在邮轮业务上沿着学习曲线稳步推进，有望在2015年实现盈利。 转型稳步进行中，年底政策密集期，维持推荐。在三季度启动“中华泰山号”的首航以后，公司继续沿着高壁垒客滚运输+高增速邮轮运营的方向进行转型，估值的提升反映市场对公司转型的初步认可。随着邮轮旅游逐步成为热门的假日选择，以下事件可能成为股价的催化剂：1）《中国邮轮旅游发展总体规划》的初稿有望在近期完成，2）美国邮轮巨头嘉年华集团宣布将与中船集团合作，共同开发建造豪华邮船，降低国内运营商的投资和维修门槛，3）邮轮公海旅游（无目的地邮轮航线）的试点渐行渐近，中资邮轮目前只有“中华泰山号”和“海娜号”，很可能作为试点对象。我们将公司2014年EPS预测由0.51元下调至0.48元，并维持2015年EPS预测为0.66元，鉴于公司是国内参与邮轮运营的唯一上市标的，维持“推荐”评级。 |
