久立特材(002318)产能逐步释放 估值体系将重构
投资要点
1． 产能达到10.7 万吨，未来产能结构以新能源和特殊进口替代为主
目前产能已达10.7 万吨，其中涉及传统无缝管和传统焊管的产能仅约4.1 万吨左右。而未来公司产能结构主要向下游新能源行业和特殊进口替代为主，我们认为随着新能源和特殊进口业务产能逐步释放，公司的业绩和估值将会双升。
2． 预计公司产能利用率将由2014 年60%左右提升至2016 年约80%
公司2013-2014 年由于募投项目在达产初期产能利用率较低，导致总体产能利用率维持在62%左右的低位水平。随着募投项目逐步达产，产能利用率预计每年将增长10%，2016 年预计可达约80%。产能利用率提升主要以高附加值的新能源业务和特殊进口替代业务的相关产能释放为主。未来预计产量和公司整体毛利率将双升，业绩改善空间大。
3． 新能源和特殊进口替代预计2016 年可贡献净利3.8 亿，估值体系重构
2013 年公司特殊进口替代和新能源业务产品贡献净利润约1.6 亿，占比约73%。预计2016 年其将贡献净利润约3.8 亿元，较2013 年增长达130%，占比预计提升至约84%。新能源和特殊进口替代业务净利占比提升将使公司估值体系重构。
4． 核电业务弹性空间大，满产预计可贡献EPS 0.21 元
公司于2013 年底研发成功并签订全球首台140 万千瓦第三代大型先进压水堆核电站用CAP1400 核电蒸汽发生器690 合金U 形管合同。目前国内仅久立和宝银具备690U 管生产资质，国内7-10 亿市场空间。公司目前具备产能500 吨左右，若全部达产，预计可贡献EPS 约0.21 元。
5． 预计公司2014-2016 年EPS 为0.77、1.12 和1.38 元，合理估值36 元
预计传统业务2015 年可贡献EPS 0.2 元，对应PE 20X，合理估值4 元。新能源和特殊进口替代业务预计2015 年EPS 0.92 元，涉及核电、LNG 运输和超超临界等行业，对应PE 35X，合理估值32 元。公司的合理估值为36 元。
6． 风险提示
镍价巨幅波动对公司原材料成本端影响；核电、LNG 等业务交付延期。
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