世联行(002285)再融资正常推进 小贷资产证券化持续推进
收购青岛"荣置地"提 升代理市占率 事件： 12 月以来，世联行相继公告了非公开发行股票材料正在证监会审核过程中、今年以来代理销售额超3000 亿元、拟收购青岛荣臵地顾问有限公司51%股权和公司小额贷信贷基础资产转让的公告。 点评： 非公开发行股票材料正在证监会审核过程中，增发方案的推进备受关注，增发成功对于公司发展意义重大。按照公司之前的公告等信息，如果再融资取得成功，基于大数据的O2M 平台建设项目、房地产代理业务的并购拓展、房地产资产服务业务的并购拓展都将进一步获得有力的支持。公司将在持续扩大代理销售业务规模的基础上，加快转型业务的发展步伐，未来有望实现利润更加快速的增长。 小贷业务的资产证券化持续。2014 年7 月以来，世联行相继与赣州远发、华润元大、平安汇通等金融机构签署协议，共出售约4.68 亿元的小额贷款基础资产，在本次平安汇通相关的资产证券化之前，世联行超过小贷存量规模的30%就已经进行了证券化，而本次证券化之后，证券化的比例将有进一步提升。 当前世联行进行的资产证券化，由于世联行提供了担保，所以并未出表。随着小贷的持续证券化，公司能够快速回笼资金，进一步扩大小贷规模。我们认为，世联行的小贷本身是极为优质的资产，有着市场规模足够大、投资回报率高、违约率低等特点。同时世联行由于最接近客户，其在发放小贷的过程中相对于搜房、易居等线上公司及平安等金融公司具有明显的优势。在一定时期内，我们认为世联行仍能在小贷业务领域取得较快发展。 代理主业持续收购，提升市占率的战略持续推进。收购青岛“荣臵地”51%股权，青岛“荣臵地”公司从事地产代理业务超过12 年，连续多年蝉联青岛代理行第一名，2012 年进入济南，2013 年，荣臵地济青两地实现百亿跨越，其中青岛区域销售额超出第二名代理公司20 亿。本次世联行收购“荣臵地”51%的股权后，其代理业务将在青岛取得领先地位，进一步贯彻了公司多次表述的持续提升市占率的战略，而代理市占率的进一步提升，将有利于公司小贷业务战略的发展。 销售代理业务近期反弹明显。公司公告截至2014 年12 月17 日，公司累计实现代理销售金额3,002 亿元（2013 年度累计实现代理销售金额3,175 亿元）。2014 年10 月，公司单月实现代理销售金额超过400亿元，创历史新高。可见近期一、二线城市房地产市场的回升明显提振了公司代理销售金额，公司业绩将有直接体现。当然由于当前股价考虑了较多的新业务成分，导致公司股价相对于代理销售的弹性有所降低。 世联行代理销售的市占率提升正在逐步兑现，而小贷业务在资产证券化、与其他公司合作扩大资本金等方式下，规模有望进一步扩大。未来随着物业管理业务的持续做大相关附加服务提供的想象空间也值得关注。互联网对于房地产销售端的整合无疑将持续深入的进行，而世联行基本可以认为是A 股中参与这一整合竞赛的唯一选手，同时与其他代理公司，世联行的管理层在贴近互联网和金融探索方面无疑反应是相对较为迅速的。2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.63 和0.75 元，对应PE 为28、22 和19 倍，我们看好世联行在小贷业务及其他与房地产销售密切相关的业务方面的持续发展能力，维持“增持”评级。 |
