沧州明珠(002108)12月新能源汽车产量超预期 上调盈利预测
公司近况 整个锂电池产业链由2014 年的政策预期逻辑，转入2015 年下游新能源汽车销量确认以及产业链并购逻辑。2014 年新能源汽车累计生产8.39 万辆同比增长近4 倍，12 月的新能源汽车生产2.72万辆，同比增长近3 倍，超出预期。 评论 目前新能源汽车产量快速增长，订单增量好于市场预期。锂电材料中隔膜尤其是湿法隔膜景气度最高，高端湿法隔膜不仅仅是目前高端消费电子电芯材料主流，更是未来动力电芯材料主流。我们预计湿法隔膜有大概率会出现紧缺。 湿法隔膜工艺门槛有三点：技术工艺，国外旭化成和东燃积淀深厚。国内主要是技术拼接，依靠自身实力，高校合作和“海外引进”。设备，主要是东芝、JSW、布鲁克纳和DMT 等，外资厂只卖设备不卖工艺。专用料，主要旭化成、三井、巴塞尔等，旭化成和东燃有自己专用高分子实验室，国内需要自己研发、配料。 沧州明珠背靠多年深厚的BOPA 双拉工艺，我们有理由相信在锂电湿法隔膜的双向拉伸上，公司优势明显。 油价回落，沧州传统包装隔膜和管材利润率大概率提升。经敏感性测算如果油价下跌传导至包装隔膜生产成本下降10%，在销售价格不变情况下，EPS 提升15%。 估值建议 在成本下降和下游销量利好驱动下，上调公司14/15/16 盈利预测至0.51/0.63/0.77 元，幅度+2.8/4.3%/7.9%（考虑增发摊薄），15/16年P/E 分别是23 /18.8x，维持推荐。 2015 年新上湿法隔膜有效提振估值。沧州明珠估值回落到合理区间，同时股价更是接近增发价14.38 元，有较强安全边际。维持目标价21 元不变，对应16 年P/E 27x。 风险 下游新能源汽车销量不及预期，产品价格再次下跌。 |
