超图软件(300036):行业应用快速增长 国产替代如虎添翼
投资要点： 公司业务定位为地理信息产业的中下游。平台软件产品是公司起家所在，为GIS 的核心技术，是产业制高点，公司目前以6R 和7C 两个产品系列为主，商业模式为LICENCE 销售模式，将产品直接销售给二次开发商和最终用户。应用软件即GIS 技术开发，商业模式为直接向最终用户提供应用系统开发、支持等技术服务。公司目前业务已涵盖智慧城市、国土、气象、房产、环境保护、统计、水利、军事安全等重要领域。将来公司会更专注于平台软件业务的拓展，传统行业应用方面不再扩大行业边界。 行业应用加速增长，国产替代锦上添花。智慧城市、地理国情监控和不动产登记等GIS 应用需求快速增长，地下管网系统建设等新需求也将大幅拓展行业应用的市场空间。伴随国家信息安全战略逐步落地，公司有望畅享国产化替代带来的市场机会（尤其是平台软件）。以智慧城市为例，根据IDC 的预测，2014 年中国智慧城市与ICT 相关的硬件、软件服务的市场规模约为131 亿美金，到2020 年这个数字将达到285 亿。根据地理信息产业中软件产值的经验比例100（项目总价值）：10（地理信息产品价值）：1（GIS 软件价值）以及公司09 年市场占有率23%来测算，2014 年，智慧城市相关GIS 软件将为公司贡献收入0.30 亿美元，2020年达到0.66 亿美元，年复合增长率14%。如果考虑国产化替代进程的加速，公司的市场份额将稳中有升，该部分业务未来的收入将更加可观。 未来 GIS 数据结构将逐步取代传统的MIS 数据结构成为新常态。两者结构最大区别在于GIS 包含空间信息，也就能很好地实现可视化，可以直观地反映事物、现象空间分布，进行相关的空间分析、可视化表达。 当该趋势成为常态时，MIS 系统巨大的市场存量将以燎原之势被GIS 系统厂商所瓜分。公司作为为数不多的几家GIS 平台软件提供商之一，获益将最为明显。 军品市场被公司视为重要的战略市场。未来两到三年或将是国防信息化对数字化战场（云防建设）需求释放的高点。随着国家信息安全意识的增强，军选民用自主产品将受到青睐。公司全资子公司超图信息目前拥有第三类装备承制单位资格，军品市场的逐步开放将为公司的业务拓展创造机会。目前，军品市场仍以国家队为主，公司通常以军工科研院所外协单位的身份参与军品生产，议价能力较低。此外，软件产品通常以军方委托研制的模式进行，项目周期长达2 到3 年，利润率也非常有限。因此，公司目前将军品市场作为重要的战略市场，而非重点开发市场。考虑到军品制造商的身份有利于公司开拓信息安全市场，公司在军品市场上仍将采取跟随策略。 探寻新兴市场并购机会，外延式发展助力公司成长。公司在国土、气象、统计等传统市场耕耘多年，在市场增量边际递减和竞争者数量边际递增的情况下，公司转而寻求新兴市场（诸如金融、保险等领域）投资机会，通过收购相关行业标的，直接有效的介入该细分市场，并尽快获得收益助力公司成长。 盈利预测 我们预计公司2014年-2016年可实现归属于母公司股东净利润0.67亿元、0.96亿元和1.24亿元，对应EPS分别为0.55元、0.79元和1.01元。参照可比上市公司2015年估值48.87X，鉴于公司在国内GIS软件领域的先行优势和龙头地位，给予一定的估值溢价50X，公司15年目标价39.50元，给予公司"买入"评级。 风险提示：市场开拓进度不达预期；信息安全战略落实不到位；行业应用推进缓慢。 |
