华鲁恒升(600426)化工白马股的价值重估
目标价由10.66元上调至11.55 元，维持“增持”评级。我们将公司2014/2015/2016 年EPS 由0.82/1.00/1.14 元上调至0.85/1.05/1.28元，我们看好后期增量资金给公司带来的价值重估，给予公司2015年EPS 12 倍PE 估值，目标价由10.66 元上调为11.55 元。 公司满足增量资金对于价值型股票的投资标准。根据我们的盈利预测，公司目前对于2015 年EPS 仅为9 倍估值，是化工股中估值最低的股票，在整个A 股中位于最后5%。公司的主要利润来源-尿素和醋酸，2015 年景气下行的风险也较小。 出口关税调整利好尿素行业。据磷复肥会议信息，2015 年我国尿素出口窗口期或取消，尿素出口量有望大幅增加，我们预计出口增量在300 万吨。我们预计2015 年我国尿素产能增速为6.9%，内需+出口需求增速为8.2%，供需结构变化不大，当前尿素景气有望维持。 醋酸行业最低迷时期已过。2015 年醋酸仅有40 万吨产能投放，年化供给增速仅为2.5%，卓创资讯预计2015 年醋酸需求增速为3.57%，加之3 年的去产能化导致醋酸行业集中度提升，行业价格协调能力有所增强，醋酸后期景气大幅下滑风险依旧不大。 公司未来ROE 存提升空间。公司即将进行的100 万吨/年水煤浆法合成氨按照当前盈利和公司的资产负债率计算，预计ROE 为13.9%，高于公司2014 年预测ROE（12.5%），公司未来ROE 有提升空间。 风险因素：煤价大幅上涨，尿素出口低于预期。 |
