国药一致(000028)2014年半年报点评:工业扭转趋势确定 商业增速加快
公司公告2014年中报，实现营业收入116.13亿，同比增长14.6%；利润总额4.44亿，增长35.0%；实现归属母公司净利润3.49亿，同比增长33.9%；扣非净利润3.27亿，同比增长25.5%，现金流-4.85亿，每股收益1.07元。 投资要点 工业扭转趋势确定：制药事业部销售收入9.07亿，同比增长3.8%。制药事业部销售回暖，实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿，同比增长14.5%。工业上半年毛利率为40.57%，提高0.36pp。我们判断头孢类粉针逐步走出限抗负面影响恢复增长，非头非青产品缓释型双氯芬酸钠增长10%左右。联邦止咳露销售估计与去年同期持平；出口销售大概900万美元，万庆原料药业务预计年内实现盈亏平衡。坪山基地项目建设按计划推进，4月份主体结构封顶，工艺、公共部分安装工作已全面铺开。 商业受益招标，增长快速：分销事业部销售收入106.79亿，同比增长15.9%，净利润1.74亿，同比增长25.3%。主要是Q2招标政策利好影响，商业业务恢复较高增长。其中国产品销售占比49%，直销业态占比72%，品种、业态结构持续优化。毛利率5.49%，同比提升0.39pp。基药销售收入同比增长82%；器械销售收入同比增长22%。国控广州上半年收入增长17%，净利润增长31.7%。上半年已实现全面B2B销售服务，已发展380家客户，正积极争取B2C资质，将充分利用线上线下资源为客户创造价值。 资产负债率和费用率下降，毛利率小幅提升：报告期内完成非公开发行，使公司资产负债率下降至行业平均水平；通过加强费用控制，整体费用率同比下降了0.16个百分点，在毛利率小幅提升的前提下，提升了盈利空间。因为公司本期销售增长，加大采购量导致当期现金流为负。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.88、2.40、2.93元，参考可比公司给予26倍PE估值，对应目标价48.88元，维持公司买入评级。 风险提示 抗生素政策影响超出预期，头孢原料药价格大幅波动 |
