亚盛集团(600108)"现金"+"低估值" 资产注入如期而至
1、资产注入后公司自有土地A 股第一。 资产注入后公司自有土地面积 A 股第一。公司在本次资产注入前拥有土地面积342 万亩，资产注入后公司用于土地面积达到416 万亩，超越海南橡胶成为上市公司中自有土地面积最大的公司，并仅次于北大荒成为土地面积第二大公司。在去年8 月深度报告中，我们提到公司主要通过两方面来提升利润回报，一是通过不断注入大股东资产来扩大土地经营面积，二是通过统一经营模式来不断提高亩均回报。目前公司统一经营比例已达70%，继续大幅提升存在天花板，此次资产注入后公司能用来统一经营的面积进一步增加。 2、资产注入有助于消除同业竞争，极大提升亩均回报。 在本次资产前大股东七家农场未注入亚盛，分别为黄羊河农场、八一农场、敦煌农场、小宛农场、平凉农场、宝瓶河牧场以及盐化集团拥有的甘肃农垦张掖农场。其中八一农场、张掖农场，为特种药材种植基地，黄羊河农场为莫高股份葡萄种植基地因此这三者不跟公司构成同业竞争，而剩余四家承诺将注入上市公司，本次注入完成后仅小宛农场由于确权问题尚未注入，其余均已经注入。12 年敦煌和平凉农场耕地亩均回报分别284 元、190 元，远低于亚盛亩均600 元以及统一经营模式下亩均1000 元的利润回报，资产注入后公司通过逐步转化为统一经营能够使得亩均回报增3-4 倍，极大的提升了亩均回报。 3、估值低，现金收购不摊薄权益。 公司此次以现金 5.3 亿收购74 万亩土地（耕地8.5 万亩，草地24 万亩，宜农未垦41 万亩），其中耕地作价5044 元/亩，草地作价233 元/亩，远低于市场价值以及上市公司现有土地的估值，根据我们测算亚盛现有的 60 万亩耕地，对应目前的市值来算亩均估值约2 万元。同时5044 元每亩意味着即使按照50 年的经营使用权（不考虑到期可以免费续）来算，也就是以100 元每亩的稳定的租金价格租50 年，估值极低。同时公司本次收购方式为现金收购对现有股东的权益不构成摊薄。 4、受益于土地流转制度、城镇化，农地将不断升值。 与行业认为公司将受益于土地流转去异地扩张不同，我们认为土地流转最大的价值在于提升公司土地的价值（实际上公司异地扩张并不顺利，扩大经营面积主要还是靠大股东注入）。以最早开始的海南为例，租金在流转后的20 年上涨了近20 倍。随着租金上涨流转土地将以种高附加值的经济作物为主，这就会带来粮价的不断上涨，政府对种粮补贴加大（日本大小麦最低收购价都超过1000 美元/吨），最后达到亩均价值不断上升的趋势。城镇化农业人口不断减少，机械化比例不断提升，劳动生产率大幅提高，农业现代化加快发展。城镇化同时带来了耕地的减少，为了粮食安全，不得不加大补贴力度，种植收益大幅提升。 投资策略：预计14、15 年为公司新增净利润分别为2500、5000 万元，维持“强烈推荐-A”。本次资产注入使得公司自有土地从342 万亩上升至416 万亩，其中耕地从目前60 万亩上升至68.5 万亩，统一经营的模式使得亩均回报有望提升3-4 至四倍，注入资产15 年按照50%左右的统一经营比例，有望为公司新增5000 万左右的利润，24 万亩的草地将使得公司3 万头奶牛养殖项目具备天然的牧场。在不考虑到期可以免费续的情况下，相当于仅以年租金100 元价格稳定租上50 年，在土地流转及城镇化不断推进带来农地将大幅升值的背景下，估值极低，同时公司以现金收购的方式不摊薄现有股东权益，我们预计13-15 年EPS 分别为0.21、0.31、0.43 元，按照14 年30 倍PE 上调目标价至9.3 元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：天气原因造成减产。 |
