海通证券(600837)H股增发补充资本 创造估值提升空间
结论与建议：
12 月21 日晚，海通证券发布H 股定增预案，拟以15.62 港币/股价格，发行19.17 亿股，募资299.43 亿港币，主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本，并提升公司长期竞争力，同时显著降低了公司估值，为上涨带来空间，预计增发后公司2015 年A/H PB 将分别降至2.2X、1.5X 左右，维持A/H 股“买入”的投资建议。
资本得到补充，估值得以降低：海通此次增发H 股发行约19.17 亿股，发行后总股本提升至115.02 亿股，本次发行股本占发行后总股本的16.67%；发行后将补充约240 亿元人民币左右的净资产，以2014 年Q3数据静态计算，净资产将提升约36%，BVPS 增厚约14%；我们发行后公司2015 年PB 将由3.0X 降至2.2X 左右，对比目前A 股券商估值有较大的提升空间。
发行价较 H 股折价约16%：海通证券与承配人签订了认购协议，本次H股增发发行价格确定为15.62 港币/股，较认购协议签署前30 个交易日H股均价折价约5%，较H 股最新价（18.6 港币）折让约16%，较A 股最新价（22.51 人民币元）折价约45%；不过考虑到目前H/A 折价本身已达到34%，因此在H 股不同的市场体系下增发价格尚属合理。
参与者多为资管机构：本次参与的发行人共有7 家，分别为DawnState（88.94 亿港币，占发行后股本4.95%）、鼎胜（77.55 亿港币，4.32%）、Vogel（38.74 亿港币，占发行后股本2.16%）、睿丰（34.90 亿港币，占发行后股本1.94%）、Amtd（23.27 亿港币，占发行后股本1.30%）、MarshallWace（20.54 亿港币，占发行后股本1.14%）和新华（15.50 亿港币，占发行后股本0.86%）；其中DawnState 为国家开发投资公司间接持有，Vogel 为史玉柱之女史静全资拥有。
资金主要投向信用交易类：公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务，其中60%用于融资融券，15%投向约定购回及质押回购，10%用于开展结构化销售交易业务，10%用于补充营运资金，5%用于增资直投子公司。11 月末海通两融市场份额目前为5.38%，市场排名第七位；由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。
盈利预测与投资建议：海通证券各项业务均处于行业领先地位，今年业绩增长低于同业水平，主要是由于资管业务收入同比下降所致；预计公司2014/2015 年净利润分别增长85%、44%至75 亿元、108 亿元。我们测算2014 年海通证券A 股的PE、PB 分别为28.2X、3.2X，在行业中处于偏低水准；假设2015 年H 股增发完成，考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消， 2015 年A 股PE、PB 将分别录得19.5X、2.2X，H 股PE、PB 更分别低至13.4X、1.5X， 创造了较大的估值提升空间；维持A/H 股买入的投资建议。
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