中海油服(601808)订单较好 油价下跌更有利于公司攻城拔地
投资逻辑 油价下跌，估值受挫，并购崛起。今年下半年以来，油价屡创近年新低，让油服公司发展蒙上阴影。预计石油公司将缩减资本性开支，而油服公司哈里伯顿抛出346 亿美元收购Baker Hughes，强强联合，以应对收入下滑的趋势。在油价下跌影响下，Transocean、斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯、中海油服等股价纷纷走低。 油价快速下跌并不意味石油时代结束。1965 年石油在一次能源结构中第一次超过煤炭，占消费比例的37%，1973 年达到45%的顶峰，2012 年这一数据是33%。尽管目前发生能源需求结构变化，但油价明年可能面临反弹。一是油价下跌有损美国油气企业的利益；二是中国生产制造成本下降是美共和党不愿意看到的；三是油价下跌有利于中国企业海外并购资源，这是美国战略不愿看到的；四是目前原油剩余产能仅300 万桶左右，比08年的600 万桶更趋紧张，一旦经济复苏，油价将卷土重来。 公司发展不同于以往，未来仍保持快速增长。过去公司主要依赖母公司的关联交易业务增长，对外竞争相对较弱。08 年并购挪威AWO 钻井公司后，经过几年的磨合及进取，公司油服业务在海外获得较高的声誉。我们认为公司的竞争力主要体现在一体化优势及良好的性价比，兼具着斯伦贝谢与Transocean 特点。 公司未来增长的动力主要来源于三个方面：一是中国沿海钻井增长的持续，尤其是南海进入实质性开发以后，具体而言，中海油扣并购年资本性开支应不低于1000 亿元（2013 年805 亿元，对应本公司收入169.61 亿元），且年均有增长；二是海外业务由于竞争力加强而获得更多有效订单，特别是母公司并购的尼克森油服业务保护期过后，一些油服订单可能转向公司，我们预计未来3 年，公司海外收入将达200 亿元以上；三是可能的并购，原油价格不景气下，更有利于并购的发生。 估值及投资建议 维持之前预计的 2014-2016 年公司EPS1.74、2.08、2.33 元。公司兼具全球第一钻井船服务商Transocean 与全球第一大油服Schlumberger 特点，而前者直接亏损、后者滚动PE16.3 。目标价22.57 元， 相当于13x2014PE、10.9x2015PE。维持“买入”评级。 风险 国际日费率下滑，中海油资本性开支大幅缩减；钻井船发生事故。 |
