中国玻纤(600176)双反影响忽略不计 行业景气继续
圣诞节前欧盟公布对中国玻纤征收双反税，税率24.8%。根据公司公告，2014年12月23日，公司全资子公司巨石集团收到欧盟委员会关于长丝玻璃纤维产品反补贴调查及反倾销临时复审调查的终裁结果通知，将对巨石集团等中国玻璃纤维企业自中国境内出口至欧盟的涉案产品征收反倾销及反补贴税。巨石集团被征收的反倾销及反补贴合计税率为24.8%，征收期限为2014年12月24日至2016年3月。欧盟于2011年3月起对巨石集团自中国境内出口至欧盟的上述涉案产品所征收的税率为13.8%的反倾销税将不再单独征收。 对公司收益影响小，可以忽略不计。2013年公司欧盟市场玻纤产品销售收入为5753万美元，占比6.8%，2014年有所上升，但不超过10%，销售总量约9万吨。针对欧盟的双反结果，公司有预期，早期布局的埃及工厂8万吨自年初投产以来，一直保持满负荷运作，基本可以覆盖欧洲90%的用量要求，产品可直接出口至欧盟，即总体合计对公司销售额中1%部分产生高税率影响，可以忽略不计本次贸易保护措施对公司影响。 双反税率将有利于公司未来扩大欧洲市场份额。欧盟双反政策始于2010年欧洲玻璃纤维生产商协会申请，中国玻纤生产商因产品质优价廉，已占近五分之一市场，其中巨石集团、重庆复合国际和泰山玻纤为主要供应商。欧盟于2011年3月起征收7.3%-13.8%的反倾销税，2013 年 12 月，欧盟委员会又决定对原产自中国的长丝玻璃纤维产品启动损害幅度复审调查，这次双反税率的征收已在行业预期之中。公司因埃及生产基地，后期计划将扩大产能至16万吨，差别化于竞争对手，有望受益于本次欧盟双反政策，抢占更多市场份额。 公司北美建厂日程将加快，高端市场布局。预计2015年美国也可能将对中国玻纤生产商提起贸易保护措施，巨石集团的应对计划是加快北美项目一期计划总投资3亿美元，年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。与之前埃及项目追求低成本不同，巨石北美项目重在对产品高端化的探索，美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场，高端产品比例高。巨石集团海外设厂经验、国际化人才和全球化贸易的积累将大大提升公司竞争力，在和国际复合材料巨头的同台竞技中赢得商机。 展望明年，公司业绩会更好。自公司宣布2015年1月1日全球价格提涨后，国内山东玻纤、泰山玻纤纷纷跟进。行业无碱类产品供应紧张，部分产品无货可供，这也有力保障了提价的顺利进行。正如行业巨头欧文斯科宁注重高端市场，舍弃低价市场一样，除了追求价格提升，公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率中低端市场和注重发展中高端客户，这个体现在公司销量提升的同时，毛利还能有所提高。2015年1月1日玻纤提价，范围在300~600元/吨，相当于中国玻纤每股收益增加0.24~0.48元，业绩弹性非常大。 积极发展全球高端客户。根据行业客户反馈，随着公司产品结构改善，高端产品比例提高，进一步强化了对接全球高端客户的能力，按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨，作为高端客户对价格并不敏感，一旦选用，全球工厂调配供应，预计未来重点市场重点客户有突破。 维持"强烈推荐"评级。我们认为中国玻纤2014年实现108万吨销量， 2015年115万吨销量，2016年120万吨。供需矛盾有利于玻纤厂家，改善售价。预测公司2014-2016年每股EPS为0.62、0.90、1.03元，给予20倍PE，上调目标价格为18元。 风险提示：风险一：国内二线厂家扩产。一旦行业盈利好转，不排除国内5万吨?20万吨产能的现有二线厂家玻纤产能在看到未来2年内的暴利节点后会疯狂扩张；风险二：需求下滑。国内制造业、房地产和基建大幅度转弱，造成对玻纤需求量下滑。行业争先清货，量价齐跌；风险三：国外反倾销或者反补贴。巨石47%销售额来自出口，约40万吨产品销售到国外，其中美国、欧洲和印度属于重要战略市场。虽然2014年初埃及装置启用，但数量为8万吨，可以部分消除欧洲市场风险，在巨石美国产能投放之前，反倾销带来的高税率风险始终存在。 |
