根据移动支付网、腾讯新闻等媒体报道，近日数字人民币应用场景持续扩大，接连在青岛智慧停车、苏州“五五购物节”以及多地景区购票中实现应用。结合此前六大国有银行加速推广数字人民币货币钱包以及放宽用户申请，说明我国数字货币已具备较好的实际应用效力，并进入大规模推广阶段。 另一方面，此前中国与伊朗签订为期25年的战略合作协议，其中提到双方石油和贸易要用人民币和数字人民币进行结算。此次合作对于人民币国际化以及我国数字货币的外汇结算应用有着里程碑意义。作为人民币打破美元在外汇结算领域一家独大格局的利器，数字货币有望以此为起点加速扩大其在国际市场的应用。 基于数字人民币加速测试开放以及对外延伸的情况，我们认为它的长远影响将体现在三个方面：（1）数字货币的全面测试是国家为了让消费者更快适应并使用数字货币这一全新的支付形式，有利于未来数字货币在国内市场的全面快速推广；（2）不同于过去移动支付借助移动互联网改变了传统支付方式，此次数字货币是由央行发布的全新支付内容，并将支付钱包功能向传统金融机构和互联网公司共同开放。因此，传统金融机构和互联网公司将被置于同一起跑线上，结合六大行数字货币钱包的“首发”阵营，未来数字货币支付市场相比双寡头垄断的移动支付市场，或将呈现更为平衡、健康的行业格局；（3）数字货币依托于不可篡改、智能合约等功能的应用将有望推动我国与世界各国实现外汇独立，同时加速人民币国际化的进程。我们在之前报告中已对数字货币涉及的IT系统改造进行全面梳理。由于此次数字人民币的发行和运营主要由央行至股份制银行、城农商行自上而下的银行系统运行，因此未来数字货币一旦正式推行，银行IT的升级将是整个围绕数字货币的IT建设的重中之重。而以大类而分，银行IT针对数字人民币的升级改造将集中于：前端—渠道类系统改造，包括数字货币APP、支付硬件的发行和运维等；中端—核心业务系统中业务、账目、总账模块的升级；后端—针对数字货币的风控、数据运维等。 在这当中，核心业务系统作为银行IT的核心组成部分，将成为主导银行体系进行数字货币系统建设的重要部分。根据IDC的数据，2018年我国银行IT解决方案整体市场规模为414.31亿元，其中单核心业务系统一项已达到79.31亿元，占整体市场规模的19%以上，而到2022年该细分领域市场规模有望达到143.33亿元，复合增速约16%。 就软件架构而言，核心业务系统一般可以分为业务模块，账务模块和总账模块。总账模块通常记录了一些账务的汇总信息，如科目总账的日、月、年的发生余额。银行中大部分的报表都需要通过取总账模块中的数据来生成。总账模块的数据一般取自账务模块中，账务模块则是用来登记账户交易信息，这部分一般会做得比较通用化，方便各个业务模块来调用。业务模块，即实现各个业务功能的子模块，其所产生的账务数据，如存贷数据，将通过模块互联传输至账务模块进行汇总处理，最后由总账模块进行最终呈现。以目前数字人民币双层架构的设计而已，在正式推行后将直接影响核心业务系统中的账务模块，并有可能在总账和业务模块中针对数字货币的应用进行功能隔离，由此为银行核心业务系统带来可观的改造空间。 投资建议：央行数字货币的发行将对现有的金融市场带来颠覆性的变化，创造全新的商业机会。建议围绕三条主线寻找投资机会：1）发行环节—银行IT供应商。关注长亮科技、恒生电子、宇信科技、高伟达、广电运通、四方精创、科蓝软件等；2）流通环节—钱包服务提供商、支付服务提供商。关注新国都、新大陆、拉卡拉、海联金汇等；3）管理环节—安全加密、KYC认证。关注卫士通、格尔软件、数字认证、飞天诚信、三六零等。 2021-04-28长亮科技(300348)2020年年报及2021年一季报点评:核心业务突破国有大行 金融信创及数字货币提升行业景气度 业绩稳健增长，经营性现金流表现靓眼：公司20 年金融核心类收入YoY+18.64%,保持稳健态势；大数据类收入YoY+41.48%，实现高速提升；互联网金融类收入YoY-0.42%，主要是收入确认类型转换所致；管理费用YoY-14.71%，主要是股权激励的摊销减少。公司21Q1 营收略有下滑，主要是合同项目验收的影响；净利润实现大幅增长除公司费用管控得当之外，主要是处置子公司长亮保泰产生较大的投资收益所致。公司经营性现金流净额20 年YoY+29.86%，表现较好；21Q1 虽由于季节性原因仍为负值，但其中销售商品、提供劳务收到的现金实现YoY+63%的高速增长，彰显公司的收款能力持续提升。 持续研发前沿产品服务，核心业务突破国有大行：公司率先倡导全面价值管理理念，创新研发企业级分布式框架EDF 类PASS 层， 彰显公司引领行业的前沿研发创新能力。20 年公司中标了邮储银行新核心企业级分布式框架EDF 和银行汇款组件项目，标志着公司核 心业务突破国有大行.截止2020 年底，公司已与3 家政策性银行、6 家国有大型商业银行中的5 家、12 家全国性股份制银行中的11 家展开了合作，与23 家资产规模达5000 亿以上的城商行及农商行中的19 家展开了合作；对所有资产规模达5000 亿以上的客户的覆盖率超过86%。 行业景气度提升，海外市场持续拓展：金融信创的加速提升了行业景气度，数字货币的推进持续加速为公司带来银行系统建设领域的商机。海外业务方面公司克服疫情冲击走向成熟，率先提出了“One Core”概念，市场需求旺盛，计划五年内海外业务占比要提升至20-30%。 盈利预测与投资建议： 预计公司21-23 年营收分别为19.21/24.08/30.29 亿元，EPS 分别为0.45/0.56/0.72 元，对应PE 分别为44.84/35.37/27.74 倍，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧；产品研发创新不及预期；疫情影响海外业务。 2021-05-06恒生电子(600570)2020年年报点评:现金流全面超预期！ 表观利润表由于会计准则变化参考意义不大，建议在2021Q3前更多关注现金流量表。14号会计准则对恒生电子利润表的影响，收入从完工百分比法变成终验法，但是员工薪酬等费用在当期确认，因此2020H2 表观利润表基数出现变化，同比增长意义不大。 现金流入增长17.2%，经营性现金净流入再创历史新高。公司全年销售商品提供劳务现金50.27亿，同比增长17.2%，这一数据可能 反应了公司真实增长，超过市场15%左右的一致预期，超过2020年的增速（16%）；全年经营性净现金流14亿元，同比增长30.55%，再创历史新高；净现比按照扣非净利润口径算达到1.9，相比19年的1.2大幅提升。 2021年收入目标增长达到20%。人员成本费用预算增长30%。从公司历史业绩看，一般最后会超额完成年初收入目标。 业务收入扩张伴随员工人数大幅增长，佐证新产品进入投产周期。公司2020年员工总人数达到9700人以上，同比增长32.38%，是近5年来最高增速。在此前我们曾提出疫情后公司实施人员流失、实施效率有待提升等疑虑，我们认为在以上问题将逐步解决。 银行与产业IT业务取得较高增长，大零售、大资管仍是主要收入来源。2020年公司各项业务中银行与产业IT由于新增客户较多，增速位于子版块第一；大零售业务保持平稳增速，其中财富中台、理财销售等产品线有较好增长；大资管业务中的估值、资管运营平台、量化交易终端等产品线均取得了较好增长。 2020Q1后公司将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用计入成本暂不可比。各项费用率由于收入和费用确认不同步、基数变化也暂不可比。 在新产品和战略上恒生推出12大产品品牌，加强两大中台建设。技术升级方面发布了Light平台，包含了云原生（JRES）、低延时 （LDP）、大数据、人工智能、区块链等内容，全方位满足金融业务数字化转型的技术诉求。 盈利预测与评级。考虑到新会计准则变更为终验法后可能有部分抽入延后确认，我们下调了2021-2022年收入预测为50.35、60.31 亿元，原预测为55.39、64.36亿元，新增2023年收入预测为71.67亿元；维持2021-2022年净利润预测为14.51、16.26亿元，新增2023年净利润预测为19.43亿元。对应2021年估值65倍PE。维持买入评级。 2021-05-07宇信科技(300674)2021年一季报点评:收入快速增长 持续加大研发投入 简评 行业高景气，公司营收快速增长。2021年一季度公司实现营业收入4.17亿元，同比大幅增长64.65%，其中软件开发及服务业务收入同比增长42.00%。受益于金融信创带来的行业高景气，系统集成销售及服务收入增幅达到242.61%，远高于公司其他业务，同时集成业 务竞争加剧也导致业务本身毛利率下降，最终导致公司一季度综合毛利率下降明显。一季度公司软件业务新签合同持续增长，增幅达到36%，全年增长确定。 剔除股份支付影响后的扣非利润大幅增长。2021年一季度公司实现归母净利润同比转亏，扣非后净亏损2,801.83万元，其中股份支付费用4,120.58万元，剔除股份支付后的扣非净利润为1,318.75万元，较上年同期大幅增长608.74%，实际经营良好。 公司持续加大研发投入，提高产品交付实施效率。2021年一季度公司加大对产品研发的重视，不断扩充研发团队，持续深入信贷、数据业务基础工艺研发和产品提炼，加快产品迭代开发速度，逐步提高产品模块化和智能化，降低产品交付实施成本。一季度研发费用达到6,844.37万元，较上年同期增长89.63%，研发费用率为16.41%，达到较高水平。 创新业务布局良好，新场景加速公司转型。2020年公司创新运营业务全年收入破亿，同比增长47.53%，业务毛利率为76.78%，盈利能力明显优于软件业务。继公司金融生态平台实现业务突破后，2020年公司继续发力，两家新客户成功上线且已开始业务试运营，在第四季度又签下了第一家国有大行作为新的客户。除了网贷以外，预计公司还在持续孵化新场景，为公司业务转型提供更强的动力、更多的收入来源。 投资建议：金融信创持续推进，银行数字化转型加速，行业保持高景气。预计公司软件业务在2021年将继续保持健康的增长；创新运营业务保持快速增长，发展空间逐步拓宽，不断提升公司盈利能力；公司海外业务也有望实现突破，未来5年作为重要战略，将打开 成长空间。维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现净利润4.88亿元、6.51亿元和8.58亿元，扣非净利润持续高增长。维持 “买入”评级。 风险提示：银行IT支出不及预期，行业竞争加剧，新冠疫情反复。 2021-04-21高伟达(300465)金融科技领先厂商 看好银行IT新周期 国内领先的综合型银行IT厂商之一。高伟达是国内成立较早的金融IT服务提供商，现已成为国内领先的综合型银行IT厂商之一。公司主营业务包括向以银行、保险、证券等为主的金融企业客户提供IT解决方案、IT运维服务和系统集成服务，以及部分移动互联网营销服务。 主营业务稳健成长。公司2020年营收规模受会计准则变动影响与上年度可比性较差，2021年一季度业务规模也因为订单收入确认问题导致超额增长，但现金流的变动真实反映出公司业务的稳健增长。公司2020年实现营收18.94亿元，同比增长7.70%；2020年经营性现金流达2.32亿元，同比增长36.07%；2021年一季度实现营收8.16亿元，同比增长277.57%；经营性现金流为-2.78亿元，上年同期为-3.40亿元，同比增加18.32%。 银行系统迭代新周期临近。从无纸化办公到现在的分布式与智能化，银行核心系统呈现周期式迭代，迭代周期约在5-8年，其升级 关键在于IT硬件基础能力以及集成水平的提升。建行2017年上线的核心系统是上一轮周期中最后上线的大型银行系统，初步表现出主机下移和资源池化的分布式特点。随着“云大物工智”应用场景下沉，以及银行业IT体系国产化需求释放，预计新一轮银行系统迭代周期即将来临，行业景气度有望提升。银行系统的大规模迭代会首先在大行之间实施，建信金科是大行金融科技子公司的代表之一，公司作为建信金科的重要合作伙伴有望受益。 盈利预测与评级。预计公司2021-2023年实现净利润2.28、3.08、3.88亿元，EPS分别为0.51、0.69、0.87元。银行IT领域可比公司2021年万得一致预期的均值约为30xPE，给予公司2021年合理估值区间28-32xPE，对应合理股价区间为14.28-16.32元，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策不及预期风险；技术发展不及预期风险。 2021-05-07广电运通(002152)2021年一季报点评:业绩高速增长 发布区块链技术平台助力数字经济产业升级 报告关键要素： 事件：公司发布2021 年度一季报，实现营业收入12.68 亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长40.82%;实 现扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长52.84%。 投资要点: 业绩快速增长，市场龙头地位稳固：公司一季度归母净利润实现同比40.82%的快速增长，环比表现也进一步向好，体现了公司受疫情的影响大幅减轻，各业务均回归稳健增长。根据3 月24 日《金融时报》发布的报告数据显示，公司以六大行中最好入围表现及最高 市场份额，连续十三年蝉联网点设备销量第一，并凭借强大的技术研发，高端智造实力和快速的项目实施落地能力，2020 年在工、农 、中、建、邮储、农信、股份制银行等刷脸取款规模应用，累计发货超6 万台，刷脸金融自助终端市场占有率超过20%，是中外金融机 构AI 转型的重要合作伙伴。 持续研发创新，自主可控产品获客户认可：2021 年Q1 公司与广发银行达成了广电鲲鹏服务器项目合作，实现了在智慧算力领域的进一步突破。广发银行自助设备采购项目是全国银行范围内首次公开招标的信创项目，公司研发了拥有完全自主知识产权的信创系列产品，成为了国内首家金融信创解决方案部署应用服务提供商。目前，公司已拥有一套完全自主知识产权的智慧网点全栈信创解决方案，方案覆盖从核心部件到关键模块、从终端设备到操作系统、从应用平台到IT 基础服务，可以全面实现安全自主可控。 发布区块链技术平台，推动区块链技术与产业创新融合：公司发布了企业级区块链技术平台运通数链，该平台具备“多扩展”、“高性能”、“强安全”、“强隐私”、“适信创”、“易接入”六大技术特性，面向金融、政务、版权等应用场景，能够基于区块链技术助力我国产业升级，是公司在数字经济模式下的又一创新探索。 盈利预测与投资建议： 预计公司在2021-2023 年的营收分别为77.41/92.48/109.78 亿元，EPS 分别为0.39/0.46/0.53 元，对应 的PE分别为33.14/28.29/24.44 倍，维持“增持”评级。 风险因素：产品研发创新不及预期，行业竞争加剧。 2021-03-23科蓝软件(300663)入围中央采购目录 信创趋势下或加速成长 事件：2021年3月19日，中央国家机关2021年数据库软件协议供货采购项目成交公告发布。其中，第一包事务型数据库管理系统共 有19家供应商入围；第二包分析型数据库管理系统共有13家供应商入围。 数据库产品成功入围央采数据库名单，数据库国产化进程继续加速。1）2021年3月19日，中央国家机关2021年数据库软件协议供货采购项目成交公告发布，科蓝Goldilocks分布式内存数据库系统以119000元的最终投标价入围供应产品名单。2）公司完整自主知识产 权的Goldilocks数据库，在架构上应用了先进的分布式技术，具有极强的性能保障，同时在集群部署的环境下，提供灵活的横向扩展能力，应对多样化的系统运行需求，可适用于金融、电信、电力等有超高性能、大并发、实时处理数据需求的领域。3）根据成交公告， 大量国产数据库厂商均入围2021年央采数据库供应商，事务型数据库管理系统方面主要包括神舟通用、武汉达梦、人大金仓、腾讯云、科蓝软件、万里开源、浪潮信息等17家国产厂商；分析型数据库管理系统方面主要包括阿里云、武汉达梦、腾讯云、浪潮信息、人大金仓、神舟通用等11家国产厂商。4）“中央国家机关采购项目”作为中国政府采购领域级别最高、覆盖面最广的采购项目之一，是数万 家中央直属机关单位的重要采购库和地方采购的风向标。本次央采数据库名单充分显示了中央国家机关对国产数据库的重视及鼓励，有助于加快公司数据库在各行各业的国产替代进程。 银行IT国内细分领军企业，创始人基因决定可深度布局金融IT及数据库领域。1）公司是国内领先的银行IT解决方案供应商。从二 十多年发展历史来看，公司在银行IT的线上化技术积累丰富，且研发前瞻性较强。目前已覆盖300+家银行客户，实施落地项目累计达到2000+项。2）实控人拥有十五年海外顶级金融数据库从业经历，确保公司在金融IT和数据库领域的战略发展方向。特别是公司于2018年正式以现金7300万元收购韩国SUNJE SOFT株式会社67.15%股权，进军高端国产数据库市场。 数据库国产化百亿级市场需求，公司知识产权和性能优势突出。1）2018年全球数据库软件市场规模461亿美元，预计2021年将达到549亿美元、年复合增速9.1%。而中国数据库软件市场稳步增长，中研产业研究院预计到2020年市场规模可达200亿元。Oracle、IBM等 企业由于先发优势和极高的技术壁垒，长期占据国内主要市场份额。2）信息创新趋势在政策推动下，国产数据库或开启百亿替换空间 ，特别是金融领域需求极大。阿里、华为等科技巨头推出的国产数据库已在部分场景崭露头角，在多家主流银行逐步实现替代。3）2018年公司收购韩国SUNJE SOFT公司67.15%股份，拥有SUNJE SOFT公司研发的分布式内存数据库产品Goldilocks完整自主知识产权。并且 ，公司产品经历多个全球顶级大客户案例，例如SK Telecom、中国联通等，其性能可靠成熟，可满足复杂业务需要。4）2020年，公司 国产数据库在中国市场收入较上年同期大幅增长，增长比例超50%。公司作为近400家独立法人银行的2000余套业务IT系统的应用软件开发商，拥有较为成熟的分布式事务型数据库商业软件，同时拥有完整银行前中后台产品系列，在这些应用系统的数据库替换时的适配上具有优势。根据2020年业绩预告，公司的数据库已在某省级银行上线，并已在某股份制银行及多家大型城商行进行测试验收，将陆续上线。在IT基础设施的信创产业趋势下，公司数据库产品在知识产权和性能方面优势突出，有望享受百亿级市场的国产化红利。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2020-2022年营业收入分别为12.06亿元、15.75亿元和20.46亿元，预计2020-2022年归母 净利润分别为0.67亿元、0.95亿元和1.46亿元。考虑银行IT细分行业领军地位及数据库信创产业趋势，维持“买入”评级。 风险提示：数据库业务推进不达预期；人员薪酬上涨的风险；预测假设与实际情况有差异的风险。 2021-04-08新大陆(000997)2020年年报点评:支付流水快速增长 数字货币或将带来新驱动 公司近日披露年报，2020 年实现营业总收入70.63 亿元，同比增长14.26%，归母净利润4.54 亿元，同比下滑34.25%，实现扣非归母净利润4.26 亿元，同比下滑29.28%，经营性净现金流4.91 亿元，同比增长1103.11%。费用方面，2020 年销售费用2.61 亿元，同比增长6.88%；管理费用4.31 亿元，同比下降21.13%，主要系2020 年股份支付费用下降，人员结构调整，以及受疫情影响，公司加强费 用管控，差旅费等费用下降所致；研发费用6.17 亿元，同比增长1.00%。 物联网设备集群。公司物联网设备集群主要包括电子支付设备业务和信息识别设备业务，2020 年实现营业总收入18.56 亿元（营 收占比26.27%），同比下降1.19%。其中电子支付设备业务在疫情导致市场短期需求下降及下游客户拓展计划递延的外部环境下，公司 凭借技术和产品优势，先后入围多家大型银行客户的设备供应商名单，全年智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS 等产品合计销量超过880 万台，2020 年公司支付设备海外出货量超100 万台，同比增长58%。信息识别设备方面，全年识读设备出货量同比增长11%。 商户运营服务集群。商户运营服务集群主要包括商户服务平台业务，以及为平台提供核心支撑的支付服务、金融科技服务两项通用类SaaS 业务。 行业信息化集群。行业信息化集群包括综合信息技术服务业务和新型基础设施信息化服务业务，2020 年集群营业总收入11.65 亿 元（营收占比16.49%），同比增长7.47%。综合信息技术服务业务继续以电信行业支撑系统全域产品为运营基础，为客户提供全方位的 信息化商业解决方案，进一步推动并完成多项基础软件产品国产化研发的升级改造。新型基础设施信息化业务继续以服务我国数字乡村和数字食安建设为核心任务，积极履行广东省信息进村入户工程指定运营商的相关职责，持续推进平台建设与业务优化工作。 积极参与数字货币产业链。公司积极配合试点银行、运营商等相关机构完成数字货币相关软件系统及硬件产品的研发设计等工作，并先后参与到深圳、苏州、成都等地的数字货币试点工作中。2020 年在数字人民币试点与推广过程中，公司承建了部分银行总行级数 字人民币受理系统，并在各试点城市为各省级分行提供数字人民币受理系统建设服务，目前数字人民币接入场景包括商场、酒店、医院、学校、税务、停车等应用场景，支持智能POS 接入、MIS 收银一体化接入、OpenApi 方式接入，累计接入商户超万家。同时作为二层运营机构的核心服务商，公司配合运营机构实现支付机构及其他商业银行等2.5 层机构接入，为数字人民币的正式分发与推广，积极储备能力。2021 年，公司将积极组织并协调各业务条线能力，成立特别工作组，专门从事数字货币应用系统建设、受理设备供应、深入 场景建设等工作，同时进一步研究并致力于深入数字人民币跨境支付、智能合约应用。 盈利预测与投资建议。公司2 月8 日披露回购方案，拟以不超过23 元/股价格回购3-6 亿元股份，截止3 月31 日，已回购总金额2.16 亿元，最高成交价为15.53 元/股，最低成交价为13.99 元/股。同时，1 月31 日公司公告董事长拟通过集中竞价交易方式增持公 司股份，增持股份资金规模不少于3000 万元。公司将积极跟进国家“十四五”规划及2035远景目标，重点把握数字身份与数字货币两 大领域数字基础设施建设带来的发展机遇，筹划并启动公司下一阶段整体战略与产业升级工作。我们预测，公司支付运营及增值业务在疫情后将逐步恢复，预计2021 年营收增速为25%，2022和2023 年增速均保持20%以上，毛利率在2021 年有所提升；电子支付及信息识 读产品2021 年增速恢复至6%，2022年有望受益于数字货币推动加速增长，毛利率预计处于稳定略降通道；行业应用软件开发及服务业 务同样鉴于疫情退去，2021 有望加速增长，预计2021-2023 增速分别为10%、8%、7%。整体来看，预计公司2021-2023 年营业收入分别为82.88/96.66/111.33 亿元，归母净利润分别为6.19/8.04/9.71 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.77/0.92 元。参考可比公司，给予2021 年动态PE30-35 倍，6 个月合理价值区间为17.70-20.65 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。银行卡收单盈利能力下降，物联网设备业务增速放缓，金融科技业务监管收紧及减值等。 2021-04-29拉卡拉(300773)2021年一季报点评:新业务打开增长空间 整理行囊再出发 简评 公司此前召开2021年投资者大会，董事长孙陶然先生携公司各业务线高管莅临，会上详细解读了拉卡拉未来三年战略规划和目前的执行情况，公司以支付为流量入口，SaaS赋能提升粘性，新零售价值变现的战略框架逐渐明晰。 如何理解支付业务的重构？从市场环境来看，账户侧数字人民币的推广、各巨头争相布局类电子钱包、清算侧国际卡组织的入局都会带来商户收单市场的进一步分化，而高频、小额、真实的支付场景作为流量入口的价值也得到普遍认可；从产业互联的角度，供应链、商户数字化转型都是未来商业文明进步的大方向，支付的意义正在被重新定义。 拉卡拉的角色定位逐渐清晰。从简单的商户增值服务，到为小微商户提供SaaS产品和为KA提供行业解决方案，从帮助单客管理增效，到打通供应链实打实帮助客户提高GMV，这些转型举措都发生在2019年下半年至今，并且已经在2020年的财务和经营数据中有所验证 。我们相信ToB大时代逐渐来临，背后孕育着数百万亿的市场，拉卡拉在商户侧的运营能力和积累必将为其争得一席之地。 估值假设：调高支付GMV假设；调低支付业务毛利率；调高科技服务增速。目标价40.37元。 风险分析：宏观经济增速放缓，商户增长低于预期。 2021-04-23卫士通(002268)2020年年报及2021年一季报点评:经营性净现金流创历史新高 报表出现显著边际变化 一、年报经营性净现金流创历史最佳，报表端已体现显著边际变化。资产负债表干净稳健：根据公司年报内容，总资产为64.80 亿元、总负债为17.63 亿元，资产负债率为27.20%。其中：1）负债端，主要为流动负债（17.33 亿元，占比负债总额98.30%），其中应 付票据及应付账款合计12.31 亿元，占比为71.03%，体现了公司面对产业链上下游具有一定的话语权；预收款项为3.14 亿，相比2019 年q1 增长了265.12%，反映出公司q1 订单和经营的火爆。2）资产端，主要是流动资产（45.47 亿元，占比资产总额为70.17%），其中货币资金19.85 亿元，占比为43.66%；应收票据及应收账款为17.46 亿元，占比为38.40%，考虑到公司下游以政府客户和大型工商业客户为主，应收账款形成坏账的风险较小。总体来看，公司资产负债表十分干净稳健。经营性净现金流创历史最佳：根据公司年报内容，2020 年经营性净现金流为6.28 亿元，同比增长741.86%，创历史最佳，主要是由于公司加强了对项目质量的筛选和销售回款的管理。 同时，根据公司2021 年一季报内容，购买商品和接受劳务支付现金为8.22 亿元，相比2019 年增长66.40%，也从另一个角度验证了我 们前文所说的公司q1 订单和经营情况火爆，为全年的增长奠定了一定的基础。持续加大研发投入：公司2020 年研发投入为2.97 亿元 ，占比营收为12.47%，相比2019 年提升0.74 个百分点；从2021 年一季报来看，仅仅一季度公司研发费用为0.90 亿元，相比2020q1增长21.62%，公司在持续加大研发投入。 综上所述，公司年报和一季报表现符合预期，从报表端来看边际变化十分显著：1）资产负债表健康稳健；2）经营性净现金流创历史最佳，背后彰显的是公司对于前期项目质量的要求、后期销售回款的管理在不断提升；3）预收款和现金流出规模快速扩张，意味着 今年q1 订单和经营情况较为乐观，为全年业绩增长奠定良好基础；4）研发费用持续提升，确保公司长期发展的核心竞争力在不断强化。 二、10 年期长效限制性股票激励落地，治理结构也体现显著边际变化。需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国 网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团 队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下10 年期（分5 批次）股权激励，基本锁定了公司未来5-10 年的经营业绩增长目标。 盈利预测与投资评级：根据公司公告的订单数据，我们将公司2021-2022年EPS 从0.25/0.30 上调至0.26/0.36 元，预计2023 年EPS 为0.47 元，PE 分别为68、50、38 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等 2021-04-26格尔软件(603232)2020年年报及2021年一季报点评:经营性现金流改善显著 一季度收入开始提速 20 年经营性现金流改善显著，一季度收入提速 20 年公司经营性现金流净额1.46 亿，同比增长77.29%，经营活动回款改善显著，合同负债（原预收账款）为1.9 亿，同比增长71.17%。公司归母净利润同比降低18.55%，主要由于营业成本同比增长30.01%，成本增速高于收入增速，我们认为成本增速较快跟通用安全产品业务占比提升，但该业务毛利率相对较低有关。公司21 年一季度收入同比增长45.77%，我们认为一季度增速较快表明公司业务 需求旺盛，信创业务开展顺利，公司21年收入经营目标为5.7 亿（我们认为保守目标）。 保持技术研发投入力度，积极布局新兴领域 公司研发费用同比增长25.88%，研发费用率提升0.8pct。公司报告期内发布零信任安全网关等多个新产品，为数字化转型的客户提供了多云多栈的零信任网络安全和数据资产安全解决方案，同时发布了V2X 安全解决方案及相关产品，积极布局车联网领域。我们认为公司将持续加车联网、工业互联网、云计算等领域的市场布局，重点强化数据安全项目落地，加大自主创新产品的市场投入，提升公司科技创新能力。 信创驱动业绩未来有望高速增长，零信任推动中长期商业模式变化 公司常年在党政军企等领域推动信息安全产品，拥有丰富的客户信任基础。预计信创驱动近三年业绩高速增长是大概率事件。同时公司持续加强拓展零信任领域解决方案，促进零信任试点项目的实施落地，展望未来三到五年，零信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。 投资建议 考虑到公司21 年的经营目标以及未来信创落地确认收入的时间，预计公司人员增长仍处于快速扩张期，费用率未来将处于较高位 置，我们调整盈利预测，21-23 年收入由5.4/8.9/13.36 亿元调整为6/8.41/11.77 亿，归母净利润由1/1.75/3.07 亿元调整为0.91/1.4/2.15 亿，下调为“增持”评级。 风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争加剧 2020-10-26数字认证(300579)2020年三季报点评:三季度需求显著加速 三季度需求显著加速 公司披露2020三季报，营业收入4.07亿元，同比增长0.74%，归母净利润0.17亿元，同比下滑60.10%，扣非归母净利润0.09亿元， 同比下滑73.91%。我们认为，Q3收入同比增长40%，一定程度验证了公司实施与新签订单有所加速，预计公司20-22年EPS 0.68/0.97/1.25 元，维持增持。 Q3收入同比增长40% 公司Q3 营收2.06 亿，YOY 40.28%；归母净利润0.30 亿，YOY 94.41%； 扣非归母净利润0.26 亿，YOY 120.26%。公司Q2 营收、 归母净利润、扣非净利润同比增速分别为-21.26%/-127.42%/-148.34%。收入端，公司Q1-3 同比分别为-22.77%/-21.26%/40.28%，Q3收入增速环比大幅提升，我们认为公司二季度新签订单同比增长，结合验收延迟，促进三季度收入同比高增。成本费用方面，前三季度由于毛利率较低的安全业务占比提升整体毛利率有所下滑，期间费用率54.60%，同比提升3.33pct，主要由于销售费用率提升较多，3.53pct。 电子认证：加速渗透 受益于医疗卫生、房地产、人力资源等领域的应用，电子签名有望加速渗透。2020 年公司人力资源电子合同已在万达集团（未上 市）、隆基股份（601012 CH）、玛氏（未上市）等大型企业集团上线。政策层面，7 月21 日，国务院发布《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》，提出在税务、人力资源社会保障、公积金、商业银行等服务领域加快实现电子营业执照、电子印章应用。我们认为，2020 年公司G/B 端用户加速线上迁移， 电子签名、电子合同有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。 信息安全：长期高景气 我们认为三季度等保整改加速及HW行动、《数据安全法》等热点催化因素有望带动公司安全相关业务增长提速。长期来看，一方面，信创加快了自主可控密码技术和产品的推广；另一方面公司积极开展技术研究，在数据安全、零信任、区块链和车联网几个热点方向积极进行技术攻关，在长期有望给公司带来新的增长点。 目标价58.20 元，维持“增持”评级 公司2020 年将持续扩张业务范围，从数字证书到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等 行业扩张。由于公司第三季度需求恢复较为显著，并且我们上调21 年公司销售与管理费用率， 我们调整公司盈利预测，预计公司20-22 年EPS 0.68/0.97/1.25 元（前值： 0.57/0.99/1.29 元），对应20-22 年PE 76/52/41 倍。参考当前可比公司Wind 一致预期21 年 平均P/E 60x，给予公司21 年60x P/E，对应目标价58.20 元（前值：62.37 元），维持“增持”评级。 风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。 2020-05-19飞天诚信(300386)专注诚信安全 技术迭代再飞天 一、 公司专注核心技术研发创新，核心产品初具知识产权价值优势 公司把研发创新作为立企之本，把知识产权视为企业核心竞争力之根，先后被评为北京市专利试点先进单位、北京市专利示范单位、企业知识产权管理标准化单位，并在企业信用等级评定中获得AA-级。截至2019 年末，飞天诚信及下属子公司已拥有计算机软件着作权登记证书231 篇；获得授权专利1226 篇，其中发明专利948 篇（含157 篇国外专利）、实用新型专利70 篇、外观设计专利208 篇。 二、 国内：传统业务市场趋于饱和，打造IOT 时代创新产品 国内市场，公司将产品领域扩展到智能物联。在做传统U 盾、令牌产品的基础上，将安全技术融合到更多的产品形态中去，如公司推出的中国农行扫码盒子，充分利用在金融领域的优势扩展市场。同时，公司将自身的芯片产品扩展到智能物联网设备领域，如在小米有品“众筹”的蓝牙寻物器，将产品从单一市场向多元化市场发展。 三、 国际：位任FIDO 联盟董事，产品惊艳国际大玩家 国外市场，公司以优势领域“身份认证”开拓市场，产品能够符合全球体系标准，开展飞天诚信未来产品业务新蓝海。全球信息安全支出增势强劲，企业级客户安全需求是头部高端客户，飞天诚信积极探索海外合作机会，凭借自身实力成为FIDO 联盟董事会成员之 一，国内仅三家，体现出飞天诚信在海外“朋友圈”的声誉与地位。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.97、1.07 和1.19 亿元，对应EPS 分别为0.23、0.26、0.29 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为75、68、61 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：传统业务市场饱和的风险；IC 卡市场的竞争风险；创新技术规模化应用的进度不确定风险。 2021-04-26三六零(601360)2020年年报点评:Q4业绩加速修复 政企安全持续突破 事件：4月21日，公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入116.15亿元，同比减少9.55%；归母净利润29.13亿元，同比减少51.30%；扣非净利润25.47亿元，同比减少27.74%。 Q4业绩显著修复，净利润稳健增长。2020全年，公司实现归母净利润为29.13亿元，同比减少51.30%，主要系2019年确认出售奇安 信股权29.86亿元投资收益，而2020年未发生金额类似的重大股权转让事项。扣除上述非经常损益事项影响，2020年公司实现扣非归母 净利润25.5亿元，同比减少27.7%。随着经营陆续恢复常态，公司业务显著恢复。2020Q4 单季，实现营业收入36.40亿元，同比增长9.69%；扣非净利润实现10.50亿，同比增长11.82%。 政企安全战略再升级，业务持续突破。2020年公司政企安全战略再升级，更加明确发力“政+企市场”。报告期内，以“360安全大脑”为核心的新一代网络安全能力体系在重庆、天津、青岛、鹤壁、上海、苏州、郑州、贵州、珠海等地区相继落地，开创了智慧城市安全运营典型标杆。伴随原有项目的落地验收，以及多地安全大脑项目的中标及业务开展，相关收入规模显著提升，2020年公司安全及其他业务实现收入8.08亿元，同比增长70.73%，其中增量主要来源于政企安全业务。 定增加码大安全，全力拓展生态布局。2021年，公司面向17家投资机构募集资金总额49.30亿元，拟建设360网络空间安全研发中心项目、360新一代人工智能创新研发中心项目、360大数据中心建设项目等安全技术研发及基础设施类项目。此次发行对象包括天津滨海新区管委会、中关村发展集团、成都国资委、珠海国资委、上海国资委、中国电信、中国人寿、中金公司和兴全基金等地方国资委和资管机构，其中地方国资均为战略入股。发行完成后，公司股东结构得以进一步改善，政企安全有望借助地方国资形成业务联动，加速公司安全运营中心业务全国推广，全力扩张大安全生态布局。 盈利预测与投资建议：调整公司2021至2023年归母净利润为33.28/37.95/43.27亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1）政企业务拓展缓慢；2）募投项目效益不及预期；3）市场竞争加剧。 |
