天邦股份(002124)2014年三季报点评:合并艾格菲令前三季度业绩下修 疫苗业务处高速成长期
我们的分析与判断 （一） 艾格菲前三季度亏损，拖累公司业绩增长 公司已经完成对艾格菲的收购，由于会计准则变化，艾格菲自2013 年12月31 日起将艾格菲实业纳入合并范围，并进行追溯调整：由于2014 年生猪行业整体低迷，致使艾格菲前三季度亏损4198.51 万元。如剔除艾格菲亏损影响，公司前三季度净利润约6000 万元。据我们草根调研了解到，公司主营业务经营稳定向好，三季度特种水产饲料销量增速约15%左右。 （二）疫苗板块将进入高速成长期 11 年底，公司细胞悬浮培养生产线已经通过国家农业部GMP 验收，未来公司将会利用悬浮培养技术来生产新的品种。目前公司猪圆环疫苗从浙大对圆环疫苗病毒含量测定结果来看，公司的抗原含量指标领先于勃林格的猪圆环疫苗（国内市场中销售最好的产品），我们预计公司猪圆环前三季度猪圆环销售额约为3000 万。当前公司圆环疫苗已经在中粮和温氏养殖厂进行实际对比实验，若测试结果与在实验室中的结果一致，我们认为成都天邦的公司猪圆环疫苗销售将呈爆发性增长，也同时表明公司的疫苗生产工艺已处国内一流水平。 （三）生猪价格进入上升通道，艾格菲明年将贡献利润 随着猪价的上涨，艾格菲Q3 已经实现了453 万元利润，我们认为猪价在2015 年将会大幅上涨，预计平均价格将在16 元/公斤左右。而成本方面，公司一方面将自配料停掉，用全价料，这将每头成本能节省100元/头左右，加上公司自有疫苗的提供，将节省疫苗费用10 元/头；另一方面，公司也将调整猪场管理人员，减少管理费用。我们预计明年艾格菲猪场成本有望降低至13.5 元/公斤以下。随着猪价的上涨和成本的降低，艾格菲明年利润弹性巨大，能为公司带来丰厚的利润。 投资建议 我们预计公司14/15/16 年净利润为5500 万/2.2 亿、3.23 亿，同比增速为-9.6%/301.8%/46.8%，EPS 为0.19/0.78/1.14 元，鉴于公司未来3 年业绩呈高速增长态势，且公司疫苗业务业绩处于爆发期，我们认为应给予公司15 年EPS 对应25 倍PE，目标位20 元，坚定看好公司未来市值成长空间，给予“推荐“投资评级。 |
