威孚高科(000581)2014年三季报点评:国Ⅳ排放升级带来产品切换 中长期增长担忧亟待破局
业绩符合预期 威孚高科发布三季报:前三季度实现营业收入50.2 亿元，同比增长18.6%; 实现归属于上市公司股东的净利润12.4 亿元，同比增长54.5%。符合预期。 发展趋势 受益国Ⅳ和黄标车治理，三季度净利继续高增长:三季度单季度公司营业收入14.9 亿元，同比增长10.0%; Q3 公司净利润4.0 亿元，同比增长47.6%，位于之前业绩预告的上限。公司三季度业绩继续保持高增长，主要是受益于国Ⅳ执行程度加严和黄标车治理等利好，国Ⅳ产品的生产和销售都呈现出明显的淡季不淡，显著好于商用车销量下滑的局面。 毛利率和管理费用率双提升，投资收益占比继续提升：受益公司国Ⅳ产品的旺盛需求，三季度威孚毛利率为25.9%，相对去年同期的23.4%提升了2.5 个百分点；而管理费用率也比去年同期的8.4%提升2.2 个百分点至10.6%；三季度三项费用率为13.4%，相对去年同期提升了一个百分点。受益于博世汽柴的利润大增，公司三季度投资收益达到2.7 亿元，环比二季度略有提升，在净利润中的占比也达到67.0%，创近年来新高。 四季度产品全面切换，保障来年业绩：预计从4 季度开始商用车全行业将进入国Ⅳ产品的产销旺季，以应对商用车行业明年年初的排放升级，公司产品将全面切换至高毛利率的高压共轨、POC/DOC 以及SCR 等产品，而博世在青岛的新工厂的投产也将缓解公司目前的产能瓶颈。产销两旺和产品切换的局面将有助公司未来一年的业绩增长，继续保持优于行业的格局。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15 年净利润为17.1/23.0 亿元的预测。 估值与建议 预计未来公司将受益国Ⅳ排放升级和国企改革；中长期来看，依靠国IV 升级为公司带来的收益将为公司后续外延式扩张提供资本。公司近两年的业绩复合增长有望超过40%。维持公司“推荐”评级和35 元目标价，对应2015 年15 倍P/E。 风险 重卡销量快速下滑，国Ⅳ执行再次放松。 |
