2020年工控行业需求分化、国产化加速、内资份额及品牌力大幅提升，全年工控产品需求预计小幅正增长。展望2021年，在智能制造大力推进、国产化继续提速、新兴制造需求爆发、运动控制市场快速扩张的机遇下，技术实力强、产品及解决方案完备、供应链本土化程度高的内资品牌有望继续提升产品份额、顺利拓展客户、加速强化品牌力，营收及业绩将延续高增势；长期来看，产业链布局完备、技术实力强大、成本管控优秀、行业工艺及解决方案储备深厚、工业软件实力加速提升的内资品牌的成长空间巨大 投资建议：我们看好汇川技术（300124）（国内工控综合性龙头）、麦格米特（002851）（多元化布局的平台型电控领导者）、宏发股份（600885）（全球继电器龙头）、雷赛智能（002979）（运动控制龙头）、中控技术（DCS龙头&工业软件先驱者）、信捷电气（603416）（小型PLC领导者），建议关注伟创电气、鸣志电器（603728）、步科股份等。 2020-12-23汇川技术(300124)汇川技术如何实现工控进口替代？ 公司通过定制化实现变频器行业进口替代，未来有望成为行业龙头。2003年公司进入变频器行业，通过行业定制化解决方案，快速服务响应机制，以及高性价比产品，迅速开拓了电梯、注塑机、空压机等行业，19年公司国内变频器市占率已达14.96%，行业排名第三，我们预测公司到25年有望成为变频器行业龙头，市占率有望达25%，变频器收入规模有望翻番。 公司伺服产品有望加速进口替代，进口替代空间较大。公司08年进入伺服行业，通过高研发投入和定制化进行市场拓展，19年公司伺服国内市占率10%，行业排名第五。随着3C、半导体、光伏等新兴行业的崛起，为汇川提供了弯道超车的机会，口罩机业务为公司带来200+个新客户，加上伺服国产化需求的提升，公司有望在伺服行业实现加速进口替代。我们预测25年公司伺服市占率将达20%，伺服收入规模约为19年的3倍。 公司PLC产品已成熟，进口替代正当时。公司小型PLC产品经过3代迭代，已推出总线型H3U、H5U产品，性能达一线水平，售价低于外资约25%，产品性价比较高，深受市场欢迎。公司基于Codesys平台开发了AC800中型PLC产品，Codesys平台产品缩小了品牌之间的产品和技术差异，汇川有望通过行业定制化开发打造产品差异，实现进口替代。我们预测25年公司PLC市占率有望达10%，进口替代空间巨大。 投资建议：预计20-22 年公司营业收入为121.22/163.00/217.99 亿元，YoY+64.0%/34.5%/33.7%，归母净利润为22.21/30.16/40.73 亿元，YoY+133.33%/35.8%/35.1%，EPS 为1.29/1.75/2.37 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低迷、工控行业增速不及预期、进口替代不及预期。 2020-12-23麦格米特(002851)从艾默生和台达看公司的差异化之路 投资要点 与国内企业相比，麦格米特的多元化道路与传统的工控企业有较大的区别，也使得市场对公司发展模式的认知较为模煳。我们在本篇报告中，重点对公司的多元化业务模式和产品线布局进行了分析，展望海外，我们认为在发展模式上，公司多元化的增长模式与美国艾默生在1970-2010期间的成长模式具有较多相似之处；在具体产品线方面，公司围绕电力电子技术的业务布局可以对标老牌电源企业台达。 平安观点： 公司围绕三大核心技术平台，已构建五大业务板块：在技术研发端，麦格米特构建了功率变换硬件技术平台、数字化电源技术控制平台和系统控制与通讯软件平台，业务覆盖智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源和高端智能制造五大领域。自公司17年初上市以来，公司营收从16年的11.54亿元增长至19年的35.60亿元，复合增速超过45%。在经营层面，公司采取“横向做大、纵向做深”的思路，原有业务通过聚焦核心技术，实现份额增长；新业务依托核心技术平台前瞻性布局多个有增长潜力细分赛道，孵化成熟的新业务不断涌现助推公司的增长。 复盘艾默生，持续30年的多元化增长：在1973-2000年期间，艾默生共计完成了超过200项收购，用于收购的累计金额超过100亿美元。通过持续的跨行业收购，艾默生从一家从事电机和电扇生产的单一业务制造商成长为具有五大业务平台：过程控制、工业自动化、电子与通信、HVAC、家电与工具的国际巨头。在此这期间，艾默生保持了30多年的EPS和股息持续增长。回顾艾默生的发展历程，公司之所以能够成为多元化增长的典范，与其在并购时严格遵循的如下原则有较大的关系：1）战略适配性；2）强有力的管理和组织；3）与艾默生管理文化的相容性；4）合理的价格。在管理模式上，艾默生强调计划、重执行的文化和扁平化的组织架构，使得公司能够高 效的多元化经营。在2019年艾默生营收约为1299亿人民币，当前市值接近500亿美元。 复盘台达，技术聚焦、产品应用领域延展：台达电子工业成立于1971年，目前该公司三大业务板块分别为电源及零组件、自动化和基础设施。台达以开关电源业务起家，在开关电源业务成长为全球领先水平之后，围绕着电能变化的应用，进入了技术门槛相对开关电源更高、但是同样以电力电子和控制技术作为基础的自动化和UPS市场。在2019年台达营收约为624亿人民币，电源及零组件/自动化/基础设施的营收占比分别为49.6%/14.0%/36.1%，电源类业务仍然是公司的核心业务。台达的业务特点是在技术上更加聚焦，在下游应用领域上尽可能的延展。在技术上，台达的大部分产品均是以电力电子为基础，辅以控制和通讯技术；在应用领域上，围绕电能变换，公司的业务覆盖了消费电子、汽车、通讯、楼宇、工业厂房等众多领域。与台达相比，麦格米特经营策略更加灵活，善于抓住细分市场的新需求，因此产品开发更偏向于满足龙头客户的定制化需求，而不是像台达标准化产品+定制化解决方案并重的产品开发策略。 投资建议：通过对海外龙头企业的复盘，我们认为公司的多元化增长战略和管理模式与艾默生有相似之处，产品线的布局则可以对标台达。从短期看，随着公司下游业务的需求向好，公司业绩有望表现较好；从中长期看，随着平台建设的完善和不断的外延拓展，原有业务的份额增长和新业务的放量有望推动公司业绩的持续高增长。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.80/4.86/6.14亿元，对应12月22日收盘价PE分别为44.1/34.4/27.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1)若IGBT、芯片等上游核心原材料供应短缺，将对公司业绩产生不利影响；2）若海外疫情无法得到有效控制，将对公司业绩产生不利影响；3）若电源、工业自动化等行业竞争加剧，将对公司业绩产生不利影响。 2020-11-26宏发股份(600885)高压直流继电器"再造宏发" 大工控平台持续升级 “以质取胜+技术升级”打造全球继电器龙头，首次覆盖给予“买入”评级 宏发股份凭借长期对产品品质和技术实力的不懈追求，已成为全球继电器龙头，当前的主要看点在于：①高压直流继电器业务有望迎来下游需求增长+市占率提升“双击”；②随着新业务产业化初步完成和精益化管理的推进，公司管理费用率有望下降；③公司采用加速折旧法（经测算，2017-2019年较直线计提法多计提折旧额0.9/0.93/1.36亿元），表观利润有所低估，且我们预计2020年起折旧计提额增速有望下降，贡献利润弹性。中长期，我们看好公司在低压电器、连接器、真空灭弧室、电容器等领域的拓展，大工控平台持续升级。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.10/10.53/13.00亿元，分别同比增长15.0%/30.0%/23.5%，EPS分别为1.09/1.41/1.75元，当前股价对应2021年P/E33.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 高压直流继电器业务受益于全球电动化浪潮，预计2025年贡献营收54.7亿元 全球电动化浪潮来袭，我们预计2025年全球电动车产量有望达1515.8万辆，对应的高压直流继电器市场规模134亿元（2020-2025年CAGR36.3%）。公司自2008年开始布局高压直流继电器领域，目前已完成海内外主要客户的认证，得益于优异的技术实力与全球化配套服务能力，我们预计2025年公司高压直流继电器市场份额有望增至40.8%，对应营收54.7亿元（2020-2025年CAGR66.7%）。 低压电器等新兴业务贡献成长新动能，传统继电器业务增长稳健 公司将低压电器视为除继电器以外的第二门类，定位中高端领域，2018年海外重点客户UTC、IR、Leviton等开拓顺利，并开始为Enel大批量供货。此外，公司在连接器、真空灭弧室、电容器等领域进展顺利。传统继电器领域，公司于2019年收购海拉汽车继电器业务，欧系车市场拓展顺利；电力继电器受益于国内新一轮电表替换周期；功率、工控、信号继电器受益于下游景气度转暖。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、高压直流继电器价格降幅超预期、传统继电器业务营收低于预期。 2021-01-22雷赛智能(002979)国内运动控制龙头 加速产品横向扩张 国内步进及运动控制器龙头，国产化大势支撑业绩高增。公司聚焦运动控制领域超过20 年，为国内步进系统与运动控制器领导者，产品广泛用于电子、半导体、激光、机器人、特种机床、医疗等高端下游。2018 年以来公司大力布局伺服系统、运动控制PLC 等新产品，工控产品线进一步完善。2020 年国产化进程加速，光伏、锂电、物流、防疫相关等行业需求高增，公司伺服与总线控制产品快速增长，份额进一步提升，同时顺利渗透5G、半导体、光伏等新兴行业，2020 年业绩预告同比增长57.98%-95.15%。 2021 工控需求有望高增，运动控制市场空间广阔。2020 年国产化加速，内资品牌份额大幅提升，全年工控需求预计小幅正增长；2021 年以3C、锂电、光伏、物流等为代表的新兴制造需求高增，工程机械、电梯等传统制造需求有望复苏，2021 年工控市场有望高增。运动控制系统为工控核心环节，考虑到未来光伏、锂电、3C、机器人、半导体等侧重于精密运动控制的下游需求有望快速扩张，国内运动控制市场规模有望持续快速增长。 运动控制器深耕高端下游，份额提升空间较大，步进系统国内第一。运动控制需求扩张、伺服与步进系统需求扩张等因素驱动通用运动控制器市场规模较快增长，近年来内资品牌持续发力中高端领域。公司深耕通用控制器领域超过20 年，产品性能国内领先、已完成智能总线化布局，并深度渗透电子、工业机器人、激光、生物医疗等高端下游，2018 年公司份额达16%位居前三，份额仍有较大提升空间。步进系统侧重低速运动控制工况，国内需求较为稳定，2018 年公司份额约38%稳居第一，产品综合技术实力稳居国内前列。 伺服性能对标国内外领先品牌，2020 份额显著提升，未来有望持续快速扩张。2020 年伺服系统需求实现较快扩张，内资品牌份额大幅提升，公司2018 年伺服份额约为1%，2020 年3C、锂电、光伏等下游驱动公司伺服业务规模及份额快速增长。2019 年以来公司已推出L7 及L8 伺服新品，产品性能对标国内外领先品牌，2020 年第七代产品L7 拓展市场顺利。凭借控制层丰富客户资源及工艺积累，未来伺服产品有望加速推广，成为公司核心业务。 运控PLC 产品布局完备，控制层龙头加速横向扩张。2020 年内资品牌PLC份额已大幅提升，未来侧重于运动控制的先进制造需求预计快速扩张。公司2011 年已推出结合运动控制技术与PLC 的MPLC 产品，并已更新至MPLC2系列，2020 年工博会公司发布PMC600 系列中型PLC，已打较为完备的运动控制PLC 产品线，凭借行业领先的运动控制工艺积累与客户资源，有望快速推广运控PLC 新产品。 投资建议：公司为国内运动控制器与步进系统领导者，伺服新品性能对标国内外领先品牌，运控PLC 布局完备。2021 年工控需求有望高增，运控控制市场成长空间广阔，公司凭借控制层客户及工艺积累，伺服与PLC 新业务有望高速增长。我们预计2020-2022年公 司归母净利润将分别达2.00/2.84/3.95亿元，EPS 分别为0.96/1.37/1.90 元，对应2021 年1 月20 日收盘价PE 分别为44.8/31.5/22.7，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、新产品拓展不及预期、研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 2020-11-04信捷电气(603416)国产小型PLC龙头 运动控制业务提供增长新动力 平安观点： PLC业务稳健发展，运动控制业务开始发力：公司是国内小型PLC龙头企业，近5年来营收复合增速在17%左右，远超行业整体增速。近两年公司在大力投入研发伺服产品，18年公司DS5系列高性能伺服驱动上市，获得了良好的市场反馈，推动公司运动控制产品线实现快速增长。20年公司进一步加大了在驱动产品线上的投入，推出了闭环矢量变频器和步进驱动系统，在运动控制领域的产品种类和技术实力在逐步增强。运动控制业务实力的增强，一方面提升了公司提供整体解决方案的能力；另一方面运动控制产品市场空间更为广阔，已经成为公司的重要增长点。 先进制造板块需求向好，国产PLC品牌逐步崛起：龙头扩产及政策支持，使得电子/半导体、锂电、3C设备等行业需求从19年4季度开始保持两位数同比增长，这部分工厂自动化的需求涉及的产品以PLC、伺服为主，疫情导致的外资供货不及时在一定程度上也助力了包括公司在内的国产品牌在先进制造板块龙头客户中的份额提升。目前国内PLC市场主要被外资所占据，本土品牌在小型PLC领域占据了一定的市场份额，并且在不断向技术要求更高的中型PLC领域拓展。我们预计伴随国产品牌在PLC领域技术实力与外资的不断缩小、产品集成更多适合本土市场的功能，以及用户对国产品牌认可度的提升，国产品牌在PLC领域的进口替代有望加速。 推出新一代产品切入中型PLC市场，驱动业务成为新的增长点：在20年下半年，公司推出了基于Codesys平台的XS3系列中型PLC，产品性能和易用性得到了大幅提升，与外资主流产品接轨。我们认为这款产品的推出，一方面有望成为公司进军中型PLC市场的重要产品，助力公司在半导体、机床等高端行业中的拓展；另一方面也显示出公司产品开发思路的转变，不再完全局限于基于自有平台进行产品开发。19年公司伺服产品营收达到1.95亿元，占公司营收比例为30%，在产品性能升级和新品上市的推动下，近三年公司伺服产品营收复合增速达到了36%，远超公司和行业整体增速，竞争力得到市场验证。在20年，公司驱动类新品推出速度进一步加快，推出了小体积的DS5L1伺服驱动器、温升/过载等性能全面升级的MS6伺服电机、VH6矢量型变频器等产品。通过这两年对伺服、低压变频器等产品的迭代更新，公司已经初步形成了在运动控制领域的产品线布局，为公司从PLC产品厂商成长为领先的自动化解决方案供应商打下了坚实基础。 投资建议：公司是国内小型PLC龙头企业，在小型PLC市场产品线丰富，营收增长稳健。目前公司在控制技术领域向中型PLC拓展，20年推出了基于Codesys平台的新一代中型PLC，产品性能大幅提升，有望成为公司切入中型PLC市场的重要产品。此外，公司近年来在大力研发伺服产品，运动控制业务营收快速增长。我们认为，新一代中型PLC和运动控制产品的推出，显著提升了公司整体解决方案的竞争力，公司已经从小型PLC龙头在逐步成长为行业领先的自动化解决方案供应商。我们预测公司20/21/22年的归母净利润分别为3.24/4.07/5.30亿元，对应11月2日PE分别为41.1/32.7/25.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）若海外疫情未能得到有效控制，可能导致工控下游行业出口订单下滑，将对工控行业整体需求产生负面影响，进而影响公司营收增速；2）工控行业IGBT、芯片等核心原材料主要依赖外资供应商，若疫情导致供应商不能及时交货，将对公司产生负面影响；3）目前工控高端市场仍然以外资为主，若公司技术和品牌认可度提升不达预期，可能导致公司业绩增长放缓。 2020-10-21天风证券:鸣志电器(603728)买入评级 鸣志电器下游布局的领域极具发展潜力，如移动服务机器人、3D打印、5G通信等。我们认为公司的核心竞争力在于：收购整合、新兴赛道与平台化发展，但同时引申出三个问题：1)协同效应如何？2)未来是否会在细分领域深耕？3)相对其它工控企业，公司是否有竞争优势？本篇报告解答核心竞争力和三个问题、产品属性，以及公司短期、中期的增长点。 核心竞争力：收购整合、新型赛道与平台化发展 收购整合：公司通过收购快速引入研发、品牌资源，对国内业务体系进行调配降低生产成本，并通过公司的销售网络在欧洲、日本、中国等地推广。 协同效应如何？较为明显。完成收购AMP后，净利率水平由负转正，营收保持较快增速；对Lin在中国的业务体系调整，降低生产成本。 新兴赛道：目光前瞻，布局新兴领域：通信产品、移动服务机器人、3D打印等，新兴行业不断兴起。 未来是否会在细分领域深耕？我们认为公司在HB步进电机领域证明自己，市占率不断提升。在公司重点布局的细分赛道医药上，也能看出公司深耕细分行业的决心。 平台化发展：产品延伸至伺服电机，打开国内数十倍市场空间。布局一体化的自动化解决方案，向平台型公司迈进。 相对其它工控企业，公司是否有竞争优势？工控行业赛道较大，目前公司收入、利润体量与国内工控龙头相比有很大空间；目标市场不同，鸣志电器海外营收占比较大，优势在全球化的渠道布局。 产品属性：下游分散、进口替代，保持较高盈利水平 下游分散：步进电机下游的医疗行业集中度较为分散，2019年CR3为17%。下游品类多、产品间差异大，且下游客户集中度较低，步进电机预计有较强的议价能力。 进口替代：公司海外营收占比较高，且海外毛利率远高于国内。2019年公司海外营收9.2亿，占营业收入比例45%。公司产品价格与海外品牌竞争，且在高端领域替代空间较大，预计维持较高利润水平。 短期与中期看点 短期：受益于疫情影响，呼吸机用电机等医疗产品预计增速较快。 中期：随着公司太仓智能制造产业基地逐步投产，越南基地产能释放，公司业绩有望迎来较快提升。 盈利预测与估值 预计2020-2022年公司营收分别为23.4、27.9、33.3亿元，同比增长14%、19%、19%。归母净利润分别为2.3、3、3.8亿元，同比增长31%、31%、28%。 由于1)公司选取下游成长性强的细分赛道2)产品结构高端化3)步进电机集中度高于下游行业，预计有较好的盈利能力。给予2021年40xPE，对应股价28.8元/股，给予"买入"评级。 风险提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦、并购公司业务整合不顺利 |
