新华社消息，中央军委主席习近平日前签署命令，发布新修订的《军队装备条例》，自2021年1月1日起施行。《条例》共14章100条，按照“军委管总、战区主战、军种主建”的总原则，规范了新体制新编制下各级装备部门的职能定位、职责界面、工作关系；坚持以战斗力为唯一的根本的标准，明确了体现实战化要求、“战”与“建”有机衔接的工作机制；围绕落实需求牵引规划、规划主导资源配置的要求，完善了装备领域需求、规划、预算、执行、评估的战略管理链路；着眼提高装备建设现代化管理能力，优化了装备全系统全寿命各环节各要素的管理流程；立足破解制约装备建设的矛盾问题，构建了灵活高效、竞争开放、激励创新、规范有序的工作制度。 未来军工行业武器装备建设产业链有望受益，迎来发展黄金期。成长层面：军工板块中长期逻辑在于军费开支增加以及军队、国防工业改革带来的行业景气度提升与基本面改善。建议重点关注航空、国防信息化及新材料板块。改革层面：军工集团上市平台资源持续整合，2020 年有望持续升温；混改领域，建立激励机制作为国企改革的重要手段之一将持续推进激发板块活力，重点关注航空、电科旗下的资产注入和混改。 建议重点关注被动电子元器件：振华科技（000733），鸿远电子（603267），火炬电子（603678），宏达电子（300726）；信息化：睿创微纳，航天发展（000547），航天电器（002025），中航光电（002179）；民参军：上海沪工（603131），红相股份（300427），新雷能（300593）；新材料：中航高科（600862），北摩高科（002985），光威复材（300699），西部超导；主机厂：中航沈飞（600760），航发动力（600893），中直股份（600038），航天彩虹（002389）；改革：中航电子（600372），四创电子（600990）。 2020-03-03振华科技(000733)军工电子龙头步入快车道 报告导读 国防信息化建设、核心元器件国产化、瘦身聚焦高新电子主业三大因素驱动公司业绩增长持续超预期，未来体外优质资产整合值得期待。 投资要点 投资建议 公司是我国军用电子元器件龙头企业，未来高新电子主业景气度高、剥离低效业务提升盈利性、体外优质资产整合预期等多重催化。我们看好公司的长期投资价值，预计2019-2021年公司归母净利润2.96/3.90/5.35亿元，同比增长14.33%/31.65%/37.14%；EPS分别为0.58/0.74/1.01元/股，对应P/E分别为40.83/31.01/22.61倍。结合公司业绩增速和行业龙头地位，目标价29.6元，对应20年40倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 三重利好驱动业绩增长持续超预期 市场有观点认为元器件发展空间有限，竞争激烈，公司盈利性难以改善。我们认为，电子元器件是电子信息和军工产业基石，市场空间过万亿。军用市场壁垒高，竞争格局相对稳定，公司军品市占率高（钽电容75%，部分航天领域98%），积极布局IGBT等高端半导体器件，有望成为业绩新发力点。 受益于国防信息化建设和核心器件国产化进程加速，公司高新电子主业持续高景气。公司压缩剥离通信整机等低效资产，同时定向增发募投项目升级新型电子元器件产品线，并实施了首次股权激励计划，彰显对未来的发展信心。我们认为，公司瘦身健体、聚焦主业后，盈利能力逐步改善，ROE明显提升，业绩增长有望持续超预期。 振华集团唯一上市平台，体外优质资产整合值得期待 大股东振华集团是军工电子半导体的国家队，曾经多次对公司进行资产注入；旗下优质半导体芯片资产丰富，未来进一步整合值得期待，重点关注成都华微和振华风光。 风险提示 军用电子元器件国产化替代进度低于预期；军工电子市场格局发生变化；公司减亏举措效果不及预期；集团资产整合节奏慢于预期。 2020-08-13鸿远电子(603267)深耕军用MLCC行业 需求加速驱动业绩增长 鸿远电子是具有完全自主知识产权的国产多层瓷介电容器(MLCC)为主的电子元器件的技术研发制造商，主营业务分为自产和代理两部分。公司自产业务的主要产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业，满足军工及民用高端工程对产品的技术要求和应用需求。公司代理业务的主要产品主要面向工业类及消费类民用市场。 公司核心技术能力突出，掌握宇航级MLCC核心的材料技术（如陶瓷粉料的制备）、介质薄膜叠层技术和共烧技术（陶瓷粉料和金属电极共烧）等；在航天领域，公司参与并圆满完成了神舟系列、嫦娥、天宫系列、大推力火箭等重点工程配套任务；在航空领域，公司参与了航空大飞机等多型号机型建设；在船舶等领域，公司亦参与了多项重点工程型号的配套任务。 全球MLCC市场在2017、2018年实现罕见的高速增长，由于基数较大，2019、2020年全球MLCC市场量价齐降，预计2021年将恢复增长。随着信息化程度提高，武器装备信息化成本占整机价值量比重显着提升；我国的国防工业自本世纪开始进入补偿式发展阶段，在基础元器件“国产化”的要求下，国防工业对高可靠多层瓷介电容器的需求快速增长。 2019年公司实现营收10.54亿元，同比增长14.19%，保持稳健增长。国防信息化建设推动了包括军用MLCC在内的电子元器件行业的快速发展。在此背景下，公司科研成果转化成效显着，在军工电子元器件领域持续实现国产化替代。同时，公司代理业务收入不断提高，共同推动公司营收规模持续增长。2015-2019年，公司营收复合增速19.06%，归母净利润复合增速38.49%。在国防信息化建设的推动下，公司有望继续长期保持高速成长。 我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.3/4.62/6.37亿元，EPS分别为1.42/1.99/2.75元/股，对应2020年8月10日PE分别为47/33/24倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期；产品交付不及预期；收入确认进度滞后。 2020-09-17火炬电子(603678)信息化推荐#1:产销两旺 首次覆盖给予"跑赢行业"评级 首次覆盖火炬电子（603678）给予跑赢行业评级，目标价53.11元，对应2020 年45.4X P/E。理由如下： 三大业务齐头并进，特种领域业务增长较快。2019 年公司主营业务中，代理电容、自产电容、新材料业务营收占比分别是69%、29%、2%，毛利润占比是34%、62%、4%。自产电容是公司利润的主要贡献者，并且受装备信息化和国产化需求增长，呈现产销两旺局面，产能扩张项目或将进一步加快业绩释放；代理业务受消费电子、汽车电子、5G 通信等需求拉动，1H20 同比48%的增速预示着行业的高景气度；新材料业务正处于培育期，未来具有较大的发展潜力。 公司成立以来专注特种电容器业务，MLCC 产销两旺。1）MLCC大量应用于航天/航空/电子/兵器/船舶等领域，市场前景广阔，我们预计2023 年我国特种领域MLCC 市场规模将达到44.4 亿元，需求旺盛。2）2020 年公司发行可转债募集资金总额6 亿元，主要用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目建设，项目建成完全达产后公司将年新增84 亿只不同型号小体积薄介质层陶瓷电容器产能，年均实现销售收入6.24 亿元，对比19 年营收增长24.29%，自产业务营收增长83.60%；年平均净利润2.30 亿元。 新材料业务拓展逐见成效，航空发动机应用市场较大。1）陶瓷基复合材料具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低蠕变等优点，是替代高温合金在航空发动机高温部件上应用较有潜力的材料。2）根据markets and markets 预测，全球2019 年陶瓷基复合材料市场空间约为94 亿美元，预计到2029 年将扩大至233 亿美元。目前公司在新材料领域已经形成了研发、试制到量产以及原材料供应的全产业链布局，且营收快速增长，有望成为新的利润增长点。 我们与市场的最大不同？随着公司小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化建设项目的顺利进展，以及在新材料领域的拓展逐见成效，我们认为，公司业绩增长确定性强，竞争力强，市场认可度进一步提升，迎来业绩增长和价值重估双重利好。 潜在催化剂：募投项目进展超预期，新材料业务进展超预期。 盈利预测与估值 我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.17 元、1.50 元、1.90 元，CAGR 为27.3%。公司当前股价对应2020/2021 年31.8x/24.9x P/E，同行业比较处于被低估位置。基于SOTP 估值，我们给予公司53.11元目标价，对应2020/2021 年P/E 为45.4x/35.4x，潜在涨幅43%。 风险 代理业务毛利率下降；新材料产品产能释放不及预期。 2020-12-09宏达电子(300726)创业者文化激发成长动力 横向拓展成就电子元器件集团 宏达电子主营高可靠电子元器件和电路模块研制生产，前身为株洲无线电十厂，拥有20多年电子元件研发生产经验，高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内属于领先地位，公司是国内高可靠钽电容器生产领域的龙头企业。随着公司不断拓展非钽电容产品市场，经过前几年的市场推广铺垫，市场逐渐打开，非钽电容产品快速增长。公司拥有七条高可靠贯标认证生产线。近年来，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行民品业务的开拓，民品销售收入持续上涨。 公司钽电容体量位于国内第一梯队，营收增速国内领先。我们认为，在“十四五”下游需求的强劲拉动下，产业链末端企业“提前超额放量”和规模效应带来的利润释放弹性将更为显著。当前我国武器装备信息化建设尚处于早期阶段，展望未来是10-15年，装备信息化程度的提升将对作为基础产品的电子元器件及模组需求带来巨大拉动，公司需求增速将显著超出行业均值。 公司独具特色的创业者文化激发了企业巨大的经营活力。公司始终把人放在第一位，在企业内部提供公平、公正的竞争环境和机会，致力于建立以创业者、奋斗者、创造价值者为本的业绩评价、分配体系和用人文化，把公司打造成拥有核心技术和重要影响力的高可靠电子元器件集团公司。此外，经过多年发展，公司客户目前基本覆盖所有高可靠钽电容使用客户。通过钽电容销售，公司完成高可靠市场渠道的建立，利用成熟的营销团队优势，积极横向拓展其它高可靠电子元器件及模组品类。 当前从事非钽业务的各子公司逐步进入成长爆发期。2020H1，公司重要非全资控股子公司实现营收1.01亿元，实现净利润2899万元。2020H1，公司少数股东损益同比增长134.37%；2020前三季度，少数股东损益同比增长180.35%，表明Q3公司重要非全资控股子公司业绩加速向好。展望未来3-5年，在特种用户需求加速向上的背景下，公司钽电容及新拓展非钽业务有望乘势而起，实现跨越式发展。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润4.22/6.32/8.52亿元，EPS为1.05/1.58/2.13元/股，对应12月4日收盘价PE为49/33/24倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，毛利率下滑，业务延伸低于预期。 2020-07-08航天发展(000547)导弹储备与实战化训练有望带动业绩快速增长 电子蓝军龙头，导弹储备与实战化训练核心受益标的 以火箭军、空军等导弹为代表的武器装备不断推陈出新及我军实战化训练增加，各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题，将不断带动电子蓝军业务测试保障需求增加，子公司南京长峰作为电子蓝军及电磁安防领域龙头企业，2019年实现收入（18.40亿元，+17%），利润（3.15 亿元，+70%），考虑公司电磁科技业务较为稀缺，有望核心受益于导弹上量及实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化，预计将保持高速增长。 打造网络安全国家队，有望成为公司重要业绩贡献点 公司立足国家网络安全需求，重点以公安、网信、运营商和航天科工集团网络安全需求为牵引，根据业绩承诺，2020 年网络安全三家子公司将合计实现净利润1.68 亿元，在疫情影响、公安部大力推动信息化建设成立大数据局以及网络安已成为中央企业负责人经营业绩考核指标的时代背景下，预计将大概率超额完成业绩承诺，网络信息安全业务将成为公司的重要业绩贡献点，此外，根据重组报告，公安部三所持有锐安科技54%股权，公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权，关注后续进展。 投资设立微系统研究院，微系统业务或逐步做实 公司公告联合集团相关单位共同设立微系统研究院，注册资本10 亿元，将成为集团微系统领域的支撑单位，依托航天科工市场，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控。微系统研究院虽2018 年11 月成立，2019 年已经实现收入1.39 亿，考虑到当前基数较低以及自主可控的需求，有望继续保持高速增长。 指控通信业务存在业绩弹性，正处于业绩转型阶段 子公司重庆金美是我国军用战术通信系统核心设备供应商，当前公司持股69.23%，公司指控通信业务正稳步推进多个重大项目，在巩固现有战役战术通信系统基础上，开发新一代指控信息系统技术，大力拓展军兵种和专网通信市场。此外，公司已顺利通过航天科工集团5G 产业发展立项批复，为军用通信产业升级发展奠定坚实基础。考虑到互联互通或是军队信息化建设的重中之重，公司指控通信业务有望实现恢复性增长。 集团电子信息技术产业化集成平台，关注后续集团相关安排 司以电子信息技术为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，业务板块逐步清晰，目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统、指控通信等几大核心主业，是航天系纯正的国防信息化标的。6 月10 日，集团董事长高总指出要将公司建设成集团电子信息技术产业化集成平台，成为集团公司新的增长极。当前，集团及相关方合计持有公司21.59%股权，持股比例仍较低，关注后续集团相关安排。 投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团“电子信息技术产业化集成平台”。公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为9.39、11.77、14.13亿元，对应PE分别为26、21、17 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程不及预期 2020-04-29航天电器(002025)军品为基 民向长远 向一流元器件企业发展 航天电器高端产品占比70%以上，军品为公司基础，在民用领域则不断开拓新客户、新产品，尤其在通信领域发展迅速，有望逐渐快速发展成为公司新的支撑。过去看，公司已实现稳健发展，过去十年，营收和净利润规模保持了两位数的复合增长。未来中长期看，公司有望成为一流高科技元器件企业。一季度，疫情背景下公司订单总金额已超10亿元，同比增长27.61%，在航天航空、船舶、电子通讯等多个领域均有较大增长。3月份订单量则再创新高，当月订单量同比增长52.46%，2020年计划实现主营业务收入42亿元，同比增长18.88%，彰显公司对业绩较好增长的信心。 1）公司军品连接器等面向下游多个细分领域，受益军工行业的景气，仍将核心受益我国十三五后两年的武器装备列装加速及实战化训练增多等行业利好。民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长。 军用连接器领域，我军武器装备发展的景气、航天发射任务倍增及卫星互联网建设都将带动公司较好增长。 据航天科技集团对外公布，2019年，中国实现34次宇航发射，高密度发射任务呈常态化。2020年航天科技集团计划实施40次以上的宇航发射任务，高密度发射任务继续增加，公司有望核心受益。 低轨卫星互联网纳入新基建，带来宇航领域的新的市场增量，按照目前我们汇总的公开披露的由国家队建设的星座计划，未来至少需要1000颗以上的卫星进行组网，此外考虑到地面端、应用端的布局，将是宇航领域新的巨大增量，公司在宇航领域的优势预计将进一步发挥。 装备列装加速及实战化训练加强背景下弹耗增多也将是驱动公司连接器持续增长的重要因素。 民用连接器领域，公司民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域，增长迅速，受益于5G建设及国产替代机会。公司加快了光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展，目前民品中通信领域业务占比可观，订单增长较好，主要受益5G等带动；另外公司连接器产品品类齐全，包括高速连接器等，自主可控趋势下受益国产替代机会。 2）电机以军用为基，快速发展可期。公司微特电机产品主要为十大军工集团配套，主要为军品，覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套，在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。2019年林泉电机完成经营目标，实现营业收入8.61亿元（同比增速16%），利润总额7514万元（同比增长205.34%）。林泉电机公众号信息显示，目前公司开展二季度劳动竞赛，二季度目标投产3亿元。截止4月21日，林泉电机产品订单单月已争取订单超1亿元并投产，累计新增订单近4亿元，目标达成度超120%。单月新研产品投产20余项，累计投产120余项，时序目标达成度约120%。3月、4月连续投产超1亿元，创造公司历史新高。 3）继电器产品立足高端，以军用业务为主，目前占收入比重约10%，预计平稳发展。公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁、继电器、平衡力、固态、时间继电器等，以航天军用业务为主，主要为各军工集团配套，曾参与“神州”飞天、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、“蟾宫”漫步等重大项目；同时也有部分民用业务，主要集中于家电行业。公司继电器业务5年内复合增长率8.31%，总体而言增长平稳。我们认为，随着武器装备的列装加速及信息化水平提高，继电器产品有望保持平稳增长。 4）光模块以工业级为主，具有差异化优势，军品线建成后有望快速增长。江苏奥雷主要研制对环境、可靠性要求高的工业级光模块，产品有差异化的竞争优势。并入航天电器后，江苏奥雷和总公司在军品方面有合作，随着公司军品线的建成及市场开拓的深入，有望受益军工信息化水平提高对光器件的大量需求。 |
