私人银行概念股招商银行(600036):利润基本稳定 疫情冲击已充分消化
投资要点:在股份制银行中招商银行利润增速大幅领先,并且逾期贷款率已经降到低于疫情前的水平,充分消化了疫情的资产质量冲击,维持"优于大市"评级。 利润增速在股份制银行中位列第一。招商银行上半年归母净利润增速为-1.63％,虽然有微幅负增长,但在股份制银行中已经是最高增速。回顾2018年年报,招商银行在股份制银行中的归母净利润增速也是领先其他同业的。我们认为招行利润增长的稳定性是一再经过验证的。 逾期贷款率大幅度下降。公司Q1逾期贷款率上升20BP,体现了疫情的影响; 而Q2逾期贷款率已大幅下降,6月末比19年底还低5BP。其中比较受关注的信用卡逾期率也下降了63BP到3.5％。我们认为在新冠疫情冲击之下,像招商银行这样优秀银行只用了一个季度,就使资产负债表比去年底还要健康,充分消化了疫情的资产质量冲击。 拨贷比继续提高。公司Q2的拨备覆盖率虽然从Q1高位的451％略微下降到441％,但这主要是因为Q2不良率环比Q1小幅上升了3BP。我们认为招行加快不良贷款确认,使拨备覆盖率的分母变大。实际上Q2末关注类贷款环比Q1下降了28BP,从"不良+关注"的总和来看,风险正大幅下降。如果看拨贷比,招行Q2环比上升了0.02pct至5.03％,拨备力度还是在加大的。 疫情影响过后,手续费收入增速有望恢复。公司中报营收增速略低于Q1,主要是手续费收入增速受到了疫情影响。单季度手续费收入增速从Q1的15.2％降到了Q2的2.0％。其中,增速较低的是银行卡手续费、清算结算手续费,公司在中报表示是因为新冠肺炎疫情对消费造成不利影响。而理财业务、代理业务等传统优势项目继续保持较好增长。我们相信当疫情影响过去,招行的手续费收入增速将会有明显修复,疫情导致手续费的一次性冲击不影响长期投资价值。 投资建议。在股份制银行中招商银行利润增速大幅领先,并且逾期贷款率已经降到低于疫情前的水平,充分消化了疫情的资产质量冲击。未来随着疫情过去,手续费收入增速也有望恢复。我们积极看好招商银行的后续表现。我们预测2020-2022年EPS为3.55、4.13、4.82元,归母净利润增速为-1.82％、15.93％、16.54％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为43.56元;根据PB-ROE模型,考虑公司ROE一直稳定保持同业前列,给予公司2020EPB估值为1.65倍(可比公司为0.63倍),对应合理价值为41.65元。因此给予合理价值区间为41.65-43.56元(对应2020年PE为11.73-12.27倍,同业公司对应PE为6.16倍),维持"优于大市"评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。 |
