汽车座椅单车价值高，据我们测算2020年全球乘用车市场规模接近5000亿元，其中乘用车座椅市场规模接近4000亿元，商用车及工程机械座椅市场规模接近1000亿元。随着全球汽车行业增长放缓，主机厂成本敏感度提升，自主品牌的座椅供应商和座椅零部件供应商全球替代加速，市场份额有望显著提升。首次覆盖给予行业“强于大市”的评级，重点推荐华域汽车（600741）、继峰股份（603997）、天成自控（603085）和岱美股份（603730）。 [2020-08-28] 华域汽车(600741):海外恢复性增长,带动Q3持续改善-半年报点评 事件:公司发布半年报,2020H1实现营收536.22亿元,同比-24.01％;归母净利润13.07亿元,同比-61.16％。其中Q2环比改善,营收296.49亿元,同比-15.27％,环比+23.67％,归母净利润11.72亿元,同比-22.84％,环比+770.09％。 点评:由于海外延锋汽饰规模较大,且目前仍处于整合阶段,导致上半年公司净利润降幅远超收入降幅。2018、2019年公司海外营收分别为307亿元、298亿元,占公司总营收比重为20％、21％,净利润我们估计约为-5亿元、-0.2亿元,因此上半年海外疫情停工对公司整体利润端影响较大。分各项业务看,内外饰件业务营业收入为350.48亿元,同比-21.46％,归母净利润为7.80亿元,同比-55.08％;金属成型和模具业务营业收入为35.68亿元,同比-26.05％,归母净利润为0.03亿元,同比-98.37％;功能件业务营业收入为99.76亿元,同比-30.20％,归母净利润为5.72亿元,同比-50.04％。 二季度行业销量呈恢复性增长,三季度叠加海外复苏,景气度持续提升。2020Q2汽车产销分别完成663.8万辆和658.5万辆,同比分别增加14.2％和10.3％,环比分别增加91.1％和79.3％。行业复苏推动二季度业绩改善。下半年进入汽车周期性销售旺季,海外疫情逐渐可控也进一步释放需求,有望带动公司业绩改善。在补贴退坡放缓、新能源车下乡等政策推动下,新能源汽车销量改善,下半年销量预计70万辆(环比+50％,同比+40％),公司定点的众多新能源项目将迎来放量,包括大众MEB、特斯拉ModelY量产和Model3增量等,推动业绩估值双提升。公司持续整合业务,提高管理效率。8月24日,子公司延锋汽饰收购了延锋内饰30％的股权,收购后公司实现100％控股,加速全球化进程。子公司实业交通电器拟出售持有的李尔实业交通45％的股权,退出汽车车用线束总成业务,集中精力在功能类零件。 公司在电动化智能化方面屡获新订单。根据公司公告,上半年子公司延锋获得了通用汽车全球电动车平台BEV3的定点,产品涉及仪表板、门板和座椅等。子公司华域电动的驱动电机实现了对上汽乘用车、上汽通用稳定供货,其辅驱电机获通用汽车BEV3定点,电力电子箱实现对上汽通用五菱供货。子公司华域麦格纳电驱获通用汽车BEV3定点,预计2020Q4起实现对德国大众全球MEB电动平台批量供货;公司电子分公司的24GHz后向毫米波雷达和77GHz角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通供货,77GHz前向毫米波雷达批量给金龙客车和上汽通用五菱供货。子公司华域视觉获得了日本主流车厂的两个出口项目定点。 盈利预测和投资评级:维持公司"买入"评级。公司是国内零部件龙头公司,技术积累深厚,深度绑定优质客户上汽集团,基于三季度海外复苏预期和公司在手订单将批量供货,我们维持公司"买入"评级。预计公司2020～2022年营业收入分别为1182.21亿元、1299.72亿元、1482.48亿元,同比增速分别为-18％、10％、14％;归母净利润分别为46.15亿元、58.86亿元、66.49亿元,同比增速分别为-28％、27％、13％,对应EPS分别为1.48元、1.87元、2.11元。 风险提示:北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响;全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。 [2020-08-16] 继峰股份(603997):短期受疫情影响,长期成长可期-中报点评 新冠疫情影响上半年业务公司8月13日晚发布2020年中报:1H20营收66.7亿元(同比-26.7％),归母净利润-3.6亿元(去年同期为1.5亿元),业务受新冠肺炎影响,净利润表现低于我们中报展望中预期的-3.18亿元。虽然1H20受疫情影响,但公司加强内部整合,推进降本增效计划,将有助于公司长久发展。我们下调了盈利预测,调整后2020-22年归母净利润为-1.83/4.10/5.72亿元,预计公司2020-22年EPS分别为-0.18/0.40/0.56元,维持"增持"评级。 业务主要受疫情影响,目前已恢复正常经营新冠肺炎对格拉默影响较大,根据格拉默中报,1H20实现营收7.4亿欧元(同比-30％),净利润为亏损5920万欧元,去年同期为盈利2760万欧元。其中乘用车业务营收5亿欧元,同比下降33％,商用车业务2.6亿欧元,同比下滑23％,商用车业务表现好于乘用车。分区域看,亚太区表现最好,同比下滑7.9％,北美区同比下滑39.3％,欧洲、中东及非洲区同比下滑30.9％。国内工厂2月中旬复工复产,海外工厂4月复工复产,我们认为公司2020年下半年生产大概率能够恢复到去年同期水平。 持续推进全球整合1H20疫情导致营收下降,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提高0.33、1.17、0.36、1.51pct,财务费用增加主要是汇兑损失增加和借款利息。经营活动现金流净额为-3.8亿元,去年同期为+6.1亿元,主要是疫情影响现金流入和为了争取供货商降价空间而缩短付款周期。公司推进全球整合计划目的是合理布局产能和提升经营水平,主要措施有:1)调整格拉默组织架构,提高区域经营的效率及客户服务、需求响应能力;2)联合采购,降低采购成本;3)产业布局整合,主要是继峰与格拉默整合。看好公司长期发展潜力,对新兴品牌持续关注疫情打乱公司整合格拉默节奏,但2020年上半年也有所收获。根据公司2020年中报,通过整合格拉默研发资源,拓展特斯拉、理想、威马等新兴品牌;通过调整格拉默组织架构、联合采购、优化产能布局,降低集团的采购成本、运营效率,这些措施将有利于公司长期发展。 整合格拉默可期,维持"增持"评级基于公司上半年受疫情影响较大,我们下调2020年乘用车业务增速和毛利率,调整后2020-22年归母净利润为-1.83/4.10/5.72亿元(前值0.63/4.14/5.73亿元),EPS分别为-0.18/0.40/0.56元(前值0.06/0.40/0.56元)。考虑到公司整合格拉默的增长潜力,我们基于2021年PE估值22倍(2021年可比公司Wind一致预期PE均值为22倍),给予目标价8.8元(前值8.0-8.8元),维持"增持"评级。 风险提示:主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制差异,整合不达目标的风险。 [2020-08-13] 天成自控(603085):定增加码航空座椅,铝合金座椅前景广-点评报告 事件:公司公告非公开发行股票结果,本次发行价格6.31元/股,共募集资金总额5.0亿元,限售期6个月,可上市流通时间为2021年2月11日。本次发行完成后,公司总股本增加至3.7亿股,控股股东天成科投的持股比例由47.0％下降至36.9％,实际控制人陈邦锐、许筱荷控股比例由57.1％下降至44.9％。 募资扩产加码核心业务,助力航空座椅国产化本次定增共募集5亿元,其中3.0亿元投入航空座椅核心零部件生产基地建设,0.5亿建设座椅研发中心,1.5亿用于补充流动资金。2018年公司通过收购英国航空座椅公司AASL成功进入航空座椅领域,拓宽业务广度和深度。公司定增加码核心零部件国产化,将新增5万套碳纤维背板及铝合金配件生产能力,进一步降低生产成本,提升产品竞争力,后续有望进入国产大飞机配套。 乘用车座椅持续上量,铝合金骨架座椅行业领先公司乘用车座椅成功切入上汽自主产业链,打开主流乘用车配套市场。公司围绕上汽的南京、郑州、宁德基地设立就近配套工厂,深度绑定上汽集团,有望在上汽自主配套基础上进一步加深与其合资品牌的合作。公司座椅轻量化技术积累深厚,铝合金骨架汽车座椅产品位居行业前列,具备为全球顶级新能源汽车企业配套的技术实力,有望抢占"新"市场,进入特斯拉等电动车产业链。 盈利预测及投资建议公司专注座椅行业,主要产品包括乘用车座椅、航空座椅、工程机械和商用车座椅以及儿童安全座椅。公司拥有30万套乘用车座椅生产能力,2019年开始为上汽自主多款车型批量供货,乘用车业务进入订单释放期。航空座椅受疫情影响短期下滑,中长期来看航空座椅市场广阔。工程机械和商用车座椅受益下游旺盛的需求,有望保持快速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.21元、0.29元、0.37元,对应的PE分别为46.0倍、32.2倍、25.4倍,给予"增持"评级。 风险提示:新产品上量不及预期;新客户拓展不及预期;全球航空市场景气度不及预期。 [2020-09-04] 岱美股份(603730):疫情冲击短期业绩,下半年触底反转-中报点评 事件:公司发布2020年半年报,报告期内,实现营收16.65元,同比下降32.61％;实现归母净利润1.61亿元,同比下降47.99％。 疫情冲击Q2业绩,下半年触底反转。根据HIS统计,2020年上半年,中国汽车产量同比下滑16.8％,欧洲及中东市场乘用车产量下滑41％,美洲轻型车市场产量下滑43％。2019年公司海外营收占比82.10％,由于疫情对海外车市冲击主要在Q2,受海外车市下滑影响,Q2公司实现营收5.43亿元,同比下滑55.66％;实现归母净利润0.04亿元,同比下滑97.31％。目前欧美车市已经迅速回暖,看好下半年营收较快增长。 毛利率逆势增长,收入下滑导致费用率较高。报告期内,尽管收入下滑较多,但公司毛利率为30.31％,逆势同比增长0.98个百分点,主要系人民币贬值及原材料成本下降所致;受收入下滑影响,期间费用率为19.02％,同比增长3.12pct,其中销售费用率为7.23％,同比增长0.77pct;管理费用率为8.23％,同比增长2.43pct;研发费用率为4.23％。同比增长0.73pct;财务费用率为-0.67％,同比下滑0.80％。 遮阳板份额仍在增长,扶手和顶棚规模有望实现大幅提升。公司作为全球最大的遮阳板企业,当前全球市占率已经超过30％,随着日系等客户的开拓,市占率仍将继续提升。公司横向拓展头枕和顶棚业务,虽然当前规模仍较小,但单车价值均超过遮阳板,且技术上也具备同源性,随着新客户新项目不断落地,销售规模有望实现大幅增长。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16亿、6.18亿、7.44亿,EPS分别为0.89元、1.06元、1.28元,市盈率分别为28.47倍、23.78倍、19.73倍,维持"买入"评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新业务开拓不及预期 |
