据调查，为了平衡石油市场，欧佩克8月当月允许的增产量为120万桶/日，当月欧佩克的原油日产量增加55万桶至2394万桶，增幅仅为协议允许水平的一半。而阿联酋8月的石油日产量增至269.3万桶，比259万桶的欧佩克+产量配额高出约10万桶/日。阿联酋能源部长承诺，仍将全面致力于实施欧佩克+减产协议，且已采取措施弥补8月的产量增幅。这些措施包括，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）将所有原油等级的10月份原油定期供应量削减30%。目前调查结果显示，8月欧佩克放宽减产限额并没有导致各国大幅增产，原油供应增量仍有限，这或将继续支撑油价。 当前不少投行对油价后市持相对乐观态度。近日高盛就上调了油价预期：将2020年WTI原油价格预期从36.88美元/桶上调至40.26美元/桶；2021年预期从51.38美元/桶升至55.88美元/桶。将2020年布油价格预期从40.51美元/桶上调至43.63美元/桶；2021年预期从55.63美元/桶升至59.38美元/桶。 短期建议关注9月2日晚公布的美国至8月28日当周EIA原油库存，市场预计将录得减少200万桶。9月1日晚间公布的API库存降幅远大于预期，若EIA库存也录得大减，或助推油价进一步上行。 油价持续坚挺，逐渐向下游传导，势必拉动部分化工原材料价格上涨。加之，需求端经济复苏与全球复产复工以及传统需求旺季拉动，看好9月化工品价格。 1）环氧丙烷。8月环氧丙烷累计上涨超20%，而原材料丙烯的价格基本持稳，使得环氧丙烷企业加工利润大为改善。近期聚醚订单需求饱满，据机构估算，7月份以来，国内聚醚工厂开工负荷提高了30%-40%，还有多家企业的聚醚扩能装置投产。 滨化股份、红宝丽分别拥有28万吨、12万吨的环氧丙烷年产能； 怡达股份：年产15万吨的环氧丙烷项目建成投产后三分之一自用，其余可外销。 2）PTA。PTA作为重要石油化工产品，4月底以来，原油价格持续反弹带动PTA成本提升。同时，“金九银十”消费旺季到来，PTA终端需求有所回暖。可关注： 恒逸石化：PTA行业龙头企业之一，上半年净利润大增49%，三季报预增36%-54%。公司半年报同时披露的还有回购预案； 恒力石化：一体化项目贡献净利42亿，低价油储备保障三季度超额收益；公司实施第二次股份回购计划，回购资金总额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。 3）钛白粉。目前多数钛白粉厂家并无太大库存，甚至部分大厂的主流牌号现货供应紧张。同时，出口市场恢复，出口量也大量增加。据海关数据，2020年7月我国钛白粉出口量为9.75万吨，同比增加10.07%。出口方面已基本恢复，依照主要的几个出口目标国的出口量来看，仍有一定的增加空间。 相关上市公司有中核钛白、安纳达等。 [2020-08-04] 滨化股份(601678):产品价格回落业绩下滑,关注公司转型发展-半年度业绩快报点评 事件:公司公布2020年半年度业绩快报,2020年上半年公司预计实现营业收入27.21亿元,同比下降11.94％,预计实现归母净利润1743万元,同比下降93.03％,因受疫情冲击影响较大,公司业绩大幅下滑,基本符合市场预期。 主要产品价格回落,销量下降。2020年上半年,受新冠肺炎疫情冲击,公司上下游企业均受到较大影响,部分企业开工不足,公司主要产品产销量较去年同期下滑,其中环氧丙烷产销率不足85％。同时主要产品价格较去年也有较大幅度下降,其中环氧丙烷价格同比下降9.59％,烧碱价格同比下降21.50％,而部分主要原材料价格下降幅度相对较小,成本压力增大,产品毛利受到较大影响导致公司成本压力增大,产品毛利下降。 积极转型升级,关注公司长期发展。近年来公司积极转型升级发展,2019年上半年公司6000吨电子级氢氟酸装置顺利开车,1000吨六氟磷酸锂已产出合格品,7.5万吨环氧氯丙烷装置一次开车成功,7月3日产出合格产品,7月份开始实现销售,2020年上述产品预计将贡献增量业绩。公司拟发行可转换债券募资24亿元投资"碳三碳四综合利用项目(一期)",项目预计总投资63.34亿元,主要包括年产60万吨丙烷脱氢项目和年产80万吨丁烷异构化项目,投产后预计正常年份可实现年均净利润6.72亿元,项目投产后有望开启公司发展新篇章。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为2.05/4.80/9.03亿元,对应EPS为0.13/0.31/0.58元,对应目前PE40.2X/17.1X/9.1X。公司作为老牌氯碱龙头企业,近年来积极转型发展,维持"增持"评级。 风险提示:产品需求增速不达预期、公司新项目投产进度低于预期、贸易政策变动风险等 [2020-04-17] 红宝丽(002165):业绩符合预期,项目建设顺利促进产业链延伸 事件:公司发布2020年第一季度报告,报告期内公司实现收入4.73亿元(同比-21.39％,环比-18.77％),实现归母净利润0.25亿元(同比+20.14％,环比+6.21％)。另外根据年报,公司2019全年实现营收23.83亿元(同比-3.42％),实现归母净利润0.89亿元(同比+207.02％)。公司报告期内营收减少考虑是受公共卫生事件影响导致产品销量减少以及原材料价格下降导致产品价格变动导致。 专注环氧丙烷衍生品,竞争优势明显:公司主要从事环氧丙烷衍生品的研发、生产和销售,主要产品为聚氨酯硬泡组合聚醚(在冷藏、建筑、工业设备等领域作隔热保温材料)以及异丙醇胺(兼具胺和醇的综合性能,应用领域广泛,可用于合成表面活性剂、工业与民用清洗剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、医药农药中间体、水泥外加剂等),2019年该板块营收占比96.29％。细分来看:(1)在聚氨酯硬泡组合聚醚产品方面,其下游产品聚氨酯硬泡广泛应用于冰箱(柜)冷藏、汽车等与国民生活息息相关的行业。我国作为世界冰箱(柜)生产第一大国,公司市场空间广阔,而随着未来节能减排政策逐步落地,市场空间有望进一步增大。公司目前已具备15万吨/年的产能,此外通过不断发展已与美的、海信、三星、LG、伊莱克斯、博西华等国内外知名企业建立牢固合作关系,竞争优势显著。(2)在异丙醇胺产品方面,相关产品作为精细化工材料具有优越环保性能。公司在该领域拥有自主知识产权,在国内市场具有垄断地位,当前竞争对手主要为陶氏、巴斯夫等国外化工巨头。截至2019年,公司拥有异丙醇胺4万吨/年,改性异丙醇胺5万吨/年的产能,整体设计产能9万吨,在当前世界仅有十几家生产企业的行业竞争状况下具有显著优势。 项目建设顺利,环氧丙烷产业链不断延伸:2019年1月,子公司泰兴化学公司建设的年产12万吨环氧丙烷项目装置试生产成功,项目采用先进的共氧化法新工艺,为国内该工艺首套工业化装置,产品环氧丙烷作为公司硬泡组合聚醚、特种聚醚和异丙醇胺的主要原料有利于公司对产业链上游的延伸,加强一体化发展。另外,利用PO项目中间产品而延伸的年产2.4万吨DCP项目1号装置也已建设完工并于2019年9月试生产成功,预计2020年将正式形成销售；2号装置也在建设过程当中,在未来有望进一步完善公司产业链布局,提高盈利能力。此外,作为保温行业知名的高阻燃保温板生产制造企业,公司积极拓展保温板的新应用领域,在未来有望进一步开拓市场空间提振盈利。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.40亿元、2.29亿元、2.75亿元,对应2020年4月16日收盘价5.09元/股折合预测P/E分别为22.0x、13.4x、11.2x,维持买入-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期；宏观环境不及预期 [2017-10-24] 怡达股份(300721):新股询价报告 公司专注于醇醚及醇醚酯类有机化工产品。公司主导产品为"怡达牌"丙二醇醚及丙二醇醚酯系列产品、乙二醇醚及乙二醇醚酯系列产品，该系列产品均属"环境友好型"新材料，广泛应用于涂料、油墨、电子、覆铜板、汽车制动液、农药、医药、印刷、清洗剂、日用化学品等行业。公司已形成江苏、珠海、吉林三地年产醇醚及醇醚酯系列产品17万吨的设计生产能力，产能位居行业前列。公司具有突出的技术实力和研发能力，在行业内具备很强的竞争力。公司乙二醇己醚、二乙二醇己醚产品为国内首创的产品，是国内首家可规模工业化制备该产品的企 （1）公司一直以来将产品创新放在首要位置，通过不断加大投入力度，形成了具备自主创新能力、足够的技术储备和新品产业化能力的研发体系。目前，公司已取得28项专利证书，其中23项发明专利。近年来，公司通过与下游行业建立紧密合作联系，并通过积极参与下游应用研讨会，将公司研发方向与市场需求有机结合。在此基础上，公司还与大连理工、南京林业大学等高校建立了产、学、研战略联盟，充分开发和利用其最新的实验研究成果，将实验室的成果产业化。 （2）公司正加大产品升级和应用领域的拓展，以提升产品的盈利能力和市场空间。在产品应用领域方面，公司通过与下游各行业协会及国内各大著名厂商通力合作，将新产品向多领域拓展。公司在维护已有下游产业的同时，也致力于产品应用新领域的开拓，如日用化学品行业，逐步拓展公司醇醚类及醇醚酯产品的应用空间，为公司产品销售找到了新的增长点。 （3）公司目前已成为阿克苏诺贝尔、PPG、立邦等知名企业的供应商之一，在其供货体系中占有重要地位，经长期合作积累，已建立了长期稳定的合作关系。同时，公司与巴斯夫、展辰等国内外知名企业开展"醚醇类定制化"原料供应合作。公司通过融入这些大客户的核心供货体系，将逐步受益国际巨头市场扩大、新产品开发等带来的需求增长，为公司持续发展奠定了良好的基础。 [2020-08-31] 恒逸石化(000703):垂直一体化经受住市场低迷的考验,下半年将受益于需求回暖-2020年中报点评 事件:8月29日,公司发布2020年中报,实现收入394亿元,同比-5.6％;实现归母净利润19.0亿元,同比+49.0％;实现经营活动净现金流14.7亿元,同比+80.6％。2020Q2实现净利润10.9亿元,环比+2.7亿元。公司预计2020年前三季度实现净利润30.0-34.0亿元,同比增长35.5％-53.6％;即2020Q3单季度实现净利润11-15亿元,环比继续增长。 点评:炼化板块经受住油价暴跌和需求低迷的考验,聚酯板块盈利超预期。 聚酯板块:上半年涤纶长丝景气度大幅下行。根据我们观察的行业数据,2020年上半年,涤纶长丝POY平均价格环比2019年下半年下跌1525元/吨,FDY平均价格环比下跌1209元/吨,产生较大库存损失。价差方面,涤纶长丝POY平均价差环比2019年下半年-35元/吨,FDY平均价差环比+245元/吨,聚酯瓶片平均价差环比+336元/吨,短纤平均价差环比+362元/吨,可见短纤、瓶片和FDY盈利好于POY。公司聚酯板块产能持续增长,2020年上半年实现产销分别为297万吨和247万吨,同比增长31％和8％。由于公司聚酯产品分布更为均衡,盈利情况好于只做涤纶长丝的同行。其中子公司恒逸高新、双兔新材料、嘉兴逸鹏和太仓逸枫分别实现净利润1.9亿、1.0亿、0.8亿和0.4亿元,同比分别-0.1亿、-0.2亿、+0.4亿和+0.1亿元。新增海宁新材料和宿迁逸达分别实现净利润0.3亿和0.3亿元。 PTA板块:上半年PTA价格大跌,价差收窄。根据我们观察的行业数据,上半年PTA平均价格环比2019年下半年下跌1451元/吨,平均价差环比缩小262元/吨。公司PTA板块子公司浙江逸盛实现净利润4.1亿元,同比-3.2亿元;合资公司逸盛投资和海南逸盛分别实现净利润3.7亿元和1.7亿元,同比分别-2.2亿元和-2.1亿元。三家公司合计盈利9.5亿元,同比-7.4亿元,公司享有一半权益。 炼化板块:文莱炼化项目稳定运行,上半年生产炼油产品309万吨,化工品94万吨。在油价暴跌和海外炼油价差大幅缩窄的背景下,公司及时增产柴油、减产航空煤油,实现净利润5.6亿元。 推进一体化战略,各版块产能新建齐头并进。 聚酯方面,公司在建海宁新材料100万吨+50万吨和福建逸锦56.6万吨。PTA方面,公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目,1#线300万吨有望在2020年底竣工投产,2#预计将于2021年上半年竣工投产。炼化方面,公司推进文莱炼化项目二期的规划和可行性研究报告的制定。 相比其他民营聚酯龙头公司,公司在聚酯品类上覆盖了长丝、短纤和瓶片,品类更为全面,抗单一产品周期波动能力更强。此外,恒逸集团持有桐昆股份2.49％的股权,体现了大股东在聚酯产业链未来合作与竞争上的新思路。 2020Q3,油价回升和需求回暖将带动公司业绩提升。 根据我们观察的行业数据,截止2020年8月28日,2020Q3,POY平均价差环比2020Q2缩小324元/吨,FDY平均价差环比缩小356元/吨,瓶片平均价差缩小315元/吨,短纤平均价差缩小455元/吨;PTA平均价差环比缩小56元/吨。我们预计2020Q3,聚酯和PTA板块仍将承压,但价格方面由于油价上涨和需求回暖,有所上升。 PX-石脑油平均价差环比缩小73美元/吨;新加坡汽油价差略有恢复。但受益于二季度油价的上涨和三季度以来海外需求的回暖预期,我们预计2020Q3文莱项目盈利有望显著提升。 上调盈利预测,上调目标价至15.9元,维持"买入"评级。 由于公司聚酯板块和文莱项目的盈利能力超过我们之前的预期,我们上调2020-2022年净利润预测为43.6亿、52.3亿和64.9亿元(原为38.5亿、44.7亿和55.8亿元),对应EPS分别为1.18元、1.42和1.76元,当前股价对应的2020-2022年PE为10/8/7倍。我们按照行业平均2021年11倍PE估值,上调目标价至15.9元。基于对公司产业链一体化战略和文莱项目的长期发展能力的看好,我们维持"买入"评级。 风险提示:文莱项目不及预期的风险;聚酯需求回暖不及预期的风险;PTA景气度下行的风险;油价大幅下跌的风险。 [2020-08-23] 恒力石化(600346):日化板块快速放量,核心品种有望下半年提速-中报点评 业绩简评 8月21日,片仔癀发布2020半年报:2020H1营业收入32.46亿元,同比增长12.16％;归母净利润8.65亿元,同比增长15.84％;扣非归母净利润8.58亿元,同比增长15.21％。公司业绩符合预期,日化板块快速放量。 经营分析医药版块毛利略增,日化板块快速放量:医药版块2020H1毛利率43.37％,同比提升1.95％;营业收入27.8亿元,同比增长7.71％。日化板块2020H1收入4.53亿元,同比增长49.37％;板块收入占比上升至14％,同比提升3.48％。日化板块快速放量主要为公司2019年底新建渠道、加强终端活力所致。公司2020H1销售费用3.24亿元,同比增长35.36％:上半年线下终端活动开展500余场,宣传推广人群更为精准;体验馆服务工作也加入线下沟通走访部分,定制个性化独特方案。待公司新建渠道发力后,日化板块未来将持续增长,收入占比有望进一步提升。 核心品种片仔癀增长空间来源于产品提价和渠道拓展放量:以肝病用药计算,公司2020H1核心产品片仔癀系列收入约13.5亿元,同比增长16.8％;预计受上游成本压力冲击,毛利率下降1.71％。今年公司对片仔癀锭剂进行提价,国内市场供应价格上调约40元/粒,海外市场响应上调5.8美元/粒,提价效应将逐步显现,提升公司盈利能力,我们看好片仔癀锭剂未来渠道拓展,销量提升,远期市场空间较高。 研发方面持续投入,积极构筑创新体系:公司正着力推进11个在研新药项目,仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料阶段;围绕片仔癀大品种提升系统研究,推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作等,积极构筑创新体系。 盈利预测及投资建议考虑到疫情后核心业务增速恢复,及在研新品逐步上市贡献业绩,我们预计2020-2022年EPS为2.78/3.44/4.22元,当前股价对应PE为74/60/49倍,维持"增持"评级。 风险提示政策性风险;公司日化业务发展低于预期风险;原材料供给及价格变动风险;新建渠道发力不及预期风险。 [2020-08-24] 中核钛白(002145):产能扩张巩固钛白粉行业龙二地位,员工持股增强凝聚力-中报点评 事件:公司发布2020年中报,报告期内实现营业收入16.38亿元,同比-0.91％;归母净利润2.45亿元,同比+14.82％。其中二季度单季度实现营业收入8.11亿元,同比-2.79％,环比-1.93％;归母净利润0.83亿元,同比-21.27％,环比-48.77％。 主要观点:1.盈利改善,第五期员工持股计划增强凝聚力公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售,目前已形成3大生产基地,其中安徽金星为生产总部,有15万吨/年的粗品产能,40万吨/年的成品产能;和诚钛业有8万吨/年的粗品产能,东方钛业在白银基地有10万吨/年的粗品产能,共计33万吨粗品、40万吨成品的年产能,产销量位居全国第二。2020年Q1-Q2,公司单季度分别实现归母净利润1.62亿元、0.83亿元,同比+50.12％、-21.27％,上半年总计2.45亿元,同比+14.82％。一季度由于国内疫情爆发,海外客户担心后续供应受阻出现补库行情,我国钛白粉出口量33.13万吨,同比+42.4％,与公司一季度业绩相吻合。同时毛利率33.56％,为仅次于2019Q4的较高水平,净利率19.6％,为历史最高水平。二季度业绩下滑较多,主要由于国外疫情爆发,出口量下滑,同时国内下游需求复苏缓慢,对价格造成冲击。二季度我国钛白粉出口量23.19万吨,环比-30％。2020年Q2,国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨,环比一季度14981元/吨下跌8.68％,同比去年同期的16414元/吨下跌16.65％。公司二季度综合毛利率随之下降6.38pcts至27.18％,净利率下降9.35pcts至10.25％。 公司拟实施第五期员工持股计划,股票来源为公司回购专用账户回购的股票。受让回购股票价格为每股4.24元(回购股份的平均回购价格为4.237元/股),涉及受让股票数量不超过40,174,156股,资金总额不超过1.8亿元。锁定期12个月,存续期不超过24个月。 2、产能加速扩张,50万吨钛白粉项目落地甘肃白银2020年8月19日,公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园,采用分阶段建设的模式建成50万吨清洁生产工艺资源综合利用项目,预计总投资规模60亿元。其中,第一阶段10万吨建成投产后形成资产规模约20亿元;第二阶段40万吨钛白粉粗品项目计划2020年9月开工,计划投资30亿元;第三阶段20万吨钛白粉成品项目,计划投资10亿元。该项目建成后将诞生全球单体规模最大的钛白粉生产基地,做大做强公司钛白粉主业,巩固行业优势地位。 3.钛白粉下游需求及价格逐渐好转随着疫情的逐渐控制,我国经济前低后高,房地产市场持续恢复。2020年1-7月份,全国房地产开发投资75325亿元,同比增长3.4％,上半年为同比增长1.9％。1-7月份,房屋新开工面积120032万平方米,同比下降4.5％,降幅较前值收窄3.1个百分点;商品房销售面积83631万平方米,同比下降5.8％,降幅较前值收窄2.6个百分点。同时,随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束,国内钛白粉需求有望逐步恢复。出口方面:2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨,环比大幅下滑,6月份出口7.73万吨,环比+16.24％,呈现出止跌回升趋势。 价格方面:自6月底开始,行业整体触底反弹,价格呈现止跌回升趋势。7月14日以及8月7日,公司一个月内连续两次上调各型号钛白粉价格,每次针对国内客户销售价格上调500元人民币/吨,国际客户出口价格上调80美元/吨。我们认为随着疫情逐步得到控制,需求将逐渐恢复,同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌,行业环比改善,将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元,对应EPS0.30元、0.33元、0.38元,PE21X、19X、17X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业,产能持续提升,规模效益增强,维持"买入"评级。 风险提示:疫情影响下游需求;钛白粉价格大幅下滑;原料钛矿供应紧张,价格上涨。 |
