浦发银行:经营效率较高,低估值、高股息具有吸引力
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2014-12-18 经营效率优势持续深化 我们认为浦发银行在长三角地区布局完善,在区域客户资源和传统对公业务领域有较强竞争优势。同时,公司较高的自动化和电子化水平,使其经营效率持续领先同业,前三季度成本收入比同比下降4ppt至23%。我们认为,公司良好的客户基础、较强的风险定价能力以及领先的经营效率水平,或将有力支撑未来盈利稳健增长。 资产结构调整持续,短期不良回升仍面临一定压力 公司三季度资产结构调整持续,贷款及证券投资分别环比增长4%/11%,同业资产环比下降26%,推动总资产环比增长1%。同时,前三季度净利润同比增长17%,其中:1)三季度净息差环比下降6bps至2.59%;2)手续费及佣金净收入同比增长54%(vs二季度64%),增速有所放缓,但仍维持在较高水平。此外,公司三季度关注类贷款环比增长53%,占比环比上升71bps至2.2%,估算前三季度信贷成本同比上升55bps至1.24%。从关注类贷款快速增长趋势分析,公司短期不良回升仍面临一定压力。 受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测 考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行7bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设5bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至2.49/2.76/3.06元(原2.51/2.82/3.16元)。 估值:重申“买入”评级,目标价14.92元 考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至12.3%,高于行业平均;我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予5%的溢价得到目标PB0.99X,得到目标价14.92元,对应15年PE为5.4X。目前股价对应15年PB/PE为0.88X/4.82X倍,估值处于历史低位,重申“买入”评级。
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