爱施德(002416)2014年三季报点评:分销业务低于预期 静待转型战略落地
投资要点 公司公布2014年三季报，1-9月公司实现营业收入384.61亿元，较上年同期增长24.51%；实现归属上市公司股东净利润5040.13万元，扣非后净利润1963.50万元，分别较上年同期下滑90.70%和96.23%。三季度单季营收115.72亿元，单季亏损748万元。 综合毛利率3.43%，较去年同期（7.47%）下降4.04个百分点。 公司预期2014年净利润变动区间1000-3000万。 分销业务业绩低于预期，毛利水平持续下滑是主要原因 分销业务收入仍保持相对稳定增速，但毛利水平下滑幅度较大，三季度单季毛利为负，主要源自手机产品更新换代速度较快、毛利下滑，以及清理存货等因素。截至三季度末，公司存货较2013年底下滑35.37%。 财务费用畸高，1-9月财务费用约3.0亿元，年内呈逐季上升趋势；而销售、管理费用年内分别维持在0.57%和1.76%附近水平。在维持既有销售规模、转型期资本投入较大的背景下，预计财务费用压力将持续存在。 我们认为，手机分销渠道的利润空间除了受上下游集中度影响外，手机产品的销售预期也是重要因素。2014年手机产品销售增速放缓，而4G手机基于资费、运营商推广力度等原因，并未实现理想增长。产品销售存在较大不确定预期背景下，分销商往往由于承担了较大的存货风险而出现大幅盈利波动。此外，苹果手机推迟国内发售时间，对于分销商三季度收入及盈利亦有负面影响。 公司在通信、移动互联领域的转型，短期内仍处于投入期，营收及利润贡献相对有限，年内以传统手机分销业务为主体的营收结构压力较大。 创新转型持续布局，静待移动互联战略落地 公司目前通过2012年以来在通信、移动互联领域的转型布局，已初步形成以虚拟运营商业务、应用软件分发业务为基础的创新业务布局。 我们认为，公司传统渠道业务的优势基因主要体现在B2B领域，手机分销领域的龙头地位奠定了公司在手机流通产业链较强的话语权，为公司向上端（通信）、下端（B2C，手机消费服务）的延伸提供了较好基础。 近期公司陆续与贵阳货车帮公司、以及与北京全彩时代网络科技有限公司达成合作，通过合作方式逐步获取移动转售、移动互联用户，丰富“入口”。未来公司有望通过整合和完善手机消费领域的供应链、逐步实现对渠道和入口的整合，在创新业务领域的积极布局仍将持续形成提升估值空间的催化剂。 基于年内存货管理较大难度及行业成长压力，不考虑并购带来的业绩增量，下调公司盈利预测，预计2014-2016年，公司分别实现营业收入509.25亿元、616.19亿元、739.99亿元，实现归属母公司的净利润0.24亿元、2.00亿元、3.17亿元，EPS分别为0.02元、0.20元和0.32元，对应2014-2016年PE分别为598倍、73倍、46倍。 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 分销业务波动幅度大于预期，盈利能力下滑超预期；转型进展低于预期。 |
