松芝股份:战略布局完成,进入发展快车道
松芝股份 002454 汽车和汽车零部件行业 研究机构：平安证券 分析师：余兵,王德安 撰写日期：2014-11-10
事项:近日,我们调研了松芝股份,就本次非公开发行A 股股票的情况以及公司四大业务板块的未来发展战略目标与公司进行了交流。
平安观点:
松芝股份在大中型公交客车空调领域具备渠道、技术、品牌的综合优势,本轮新能源客车大规模推广将大幅提升公司电动空调销量。同时,公司在乘用车空调、轨道空调和冷藏空调三大板块均取得一定突破,发展有望进一步提速。
受益于新能源公交大规模推广,电动空调销量有望大幅增加。从2014 年前三季度新能源客车的产销情况看,9 月份开始各试点城市应用推广的步伐明显加快,在配套政策和基础设施建设落地之后,预计2015 年以公交为主的新能源客车市场将成倍增长。
公司依托传统大中客空调建立起的渠道、品牌和技术优势,在电动空调推广方面有着得天独厚的优势,估计市场占有率超过50%。随着新能源客车的产销规模迅速扩大,公司电动空调销量也将随之大幅增加,预计2014 年电动空调销量5,000 台左右,2015 年有望突破10,000 台。考虑到电动空调毛利率明显高于传统空调,公司整体盈利能力和业绩将显著改善。
乘用车空调敲开合资品牌大门,市场空间更加广阔。公司乘用车空调主要配套江淮和长安等自主品牌,近两年自主品牌轿车低迷的市场表现对公司乘用车空调业务形成一定拖累。但合资车型价格不断下探已是大势所趋,降成本的压力将为松芝乘用车空调业务提供更加广阔的市场空间,估计公司已进入上汽通用五菱的供应商体系,并有望进一步获得雪佛兰下一代赛欧的供应许可,预计于2016 年开始放量。另外,公司积极进军乘用车电动空调领域,估计已装备江淮iEV4、荣威E50 等量产车型,抢得市场先机。
轨道空调获得CRCC 认证,破冰之旅开启。获得CRCC 认证是进入铁路配套系统的必要条件。获得认证之前,公司多从事轨道车空调大修业务。但2014 年初获得认证后,公司能够参与地铁和铁路空调的竞标,并有所斩获。2014 年上半年,公司借此进入大铁路领域,并在上海铁路局获得订单超过120 台,带动轨道空调板块收入成倍增长。由于目前仍处于市场开拓期,此块业务毛利水平偏低,但随着公司在铁路、地铁、有轨电车等领域积极参与招标,收入结构中维修业务占比将逐步降低,盈利能力不断改善。
冷藏空调突破技术难点,静待市场启动。目前,我国冷链运输市场尚处于初期阶段,冷藏车和冷藏空调的产销规模较小,但市场空间巨大。公司冷藏空调技术于2011年引进自芬兰Lumikoo 公司,经过三年的钻研,已比较成熟。今年上半年,冷链运输市场高速增长,公司冷链空调订单数量同比翻番,预计2014 年全年冷链空调销量超过1,000 台,并为公司贡献利润。盈利预测与投资建议。短期,受益于新能源公交的大规模推广,公司电动空调业务有望获得高速发展,提供较大业绩弹性;公司乘用车空调、轨道空调和冷藏空调三大板块均有所突破,虽然目前仍处于市场开拓期,但将为公司提供中长期的增长动力。预计2014-2016 年的EPS 分别为0.65 元/0.77 元/0.98 元,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:1)电动空调市场竞争加剧;2)新业务拓展进度不达预期;3)铜、铝等原材料价格上涨。
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