格力电器(000651)2014年三季报点评:收入增速加快 全年目标可期
分析与判断 营收增速加快，全年目标接近 三季度是公司销售旺季，营收占全年的30%左右。今年三季度单季度公司实现营收405.44 亿元，同比增长16.12%，呈逐季递增态势，较上半年提高6.62 个百分点。在行业整体萎靡的态势下，公司促销效果显现，市场占有率进一步提高。产业在线数据显示，前三季度公司累计总销量占比为31.81%，比中期高出1.79 个百分点。若完成全年1400 亿目标，四季度需实现收入399.8 亿元，同比增长27.8%，较三季度单季度增速再提高11.7 个百分点。公司9 月底预收账款162 亿元，低于去年同期的208亿元，但三季度单季度预收账款增长140 亿元，高于去年同期，显示经销商备货积极性的提高，在促销力度加大的情况下我们认为全年目标有望实现。 剪刀差效应继续，毛利率大幅提升 公司三季度毛利率水平达到38.86%，环比二季度提高7 个百分点，同比去年提高6.25个百分点。我们判断毛利率的高企主要来自两方面，一是自2013 年以来，原材料价格持续下降，二是长久以来空调行业竞争格局稳定，产品均价上升。 销售返利激增，价格战子弹充足 公司前三季度期间费用率达到23.37%，环比中期上升3.39 个百分点，同期去年上升5.92 个百分点。我们认为其直接原因在于公司销售费用的提高，三季度单季度销售费用率达到24.96%，环比提高近9 个百分点。根本原因在于公司销售返利的计提，三季度公司其他流动负债（主要是销售返利）达到436 亿元，比中期366 亿元高于70 亿元，为后期价格战备好了重组的子弹。 价格战短期影响有限，中央空调打开未来空间 三季度格力拉开价格战，我们预计短期对其利润影响有限：一方面此举措有利于龙头进一步提高市场占有率，扩大销售规模，三季度此效应已开始显现；另一方面由于前期销售返利计提较多，短期对于利润表影响不大。基于格力对中央空调的技术还有渠道的积累，预计未来几年中央空调高速增长势头可期，公司增长空间仍然较大。 盈利预测与投资建议 我们预测14-15 年公司归母净利润分别为137 和159 亿元，对应EPS 为4.58 和5.31元，折合PE 为6 和5 倍。给予强烈推荐的评级。 风险提示：行业需求不振，原材料成本上升 |
