中芯国际近年来与国产设备、材料、设计厂商密切合作，已成为国产IC产业生态中的航母型公司。中芯国际回归A股融资投入先进制程，有利于加快产线建设，加大研发投入力度，进一步缩小与台积电、三星的技术差距。随着中芯国际14nm逐步大批量量产和扩产，半导体国产替代进程也将进入新阶段。 北方华创（002371）是国内产品线最为全面的电子工艺装备供应商。 至纯科技（603690）主营半导体清洗设备，完成了多个工艺的8英寸及12英寸全自动槽式装备，已有6台装备在中芯国际投入使用。 江丰电子是中芯国际主要的靶材供应商之一。 其他公司：长电科技、中微公司、安集科技。 [2020-05-31] 北方华创(002371):半导体设备公司估值方法研究 从海外龙头厂商看半导体设备估值对于业务进入成熟阶段,盈利趋于稳定的半导体设备类企业,PE或者EV/EBITDA是有较强参考价值的估值指标。对于早期的半导体设备类公司,PS或者EV/Sales估值更为适用。根据我们的研究发现,海外半导体设备龙头公司PS估值,与行业或公司BB值变化有较为明显的关联性。 选取应用材料、泛林集团与北美半导体行业BB值比较后发现,当行业景气,即BB值高于100％时,PS估值会显著提升,2000年两家公司的PS峰值分别曾达到15.2X与9.8X。2007年后,两家公司PS估值中枢均有所下降,与公司所进入的发展阶段有一定关系。 国产半导体设备厂商估值分析我们认为,海外半导体设备龙头厂商,PS估值与BB值变化的高度关联性,对于国内设备龙头企业具体较强的参考价值。北方华创10Q4-20Q1的整体PS估值中枢为7.8X,自身的订单BB值中枢为20％。 2016年后随着七星电子及北方微电子业务整合的完成,对比研究后发现,16Q3后PS估值与公司订单BB值具备一定的关联度。20Q1随着订单额的显著改善,BB值出现快速回升,达208％,表现出较高的景气度。 我们预计北方华创半导体设备订单的高景气有望持续,即公司BB值有望持续保持在较高水平,PS估值相较其中枢值应有显著溢价。对比海外龙头厂商发展历史,我们认为北方华创目前其合理PS估值为12-15X。 投资评级与估值我们预测2020-2022年公司营收为60.51、80.69、106.04亿元,归母净利润为6.09、8.26、11.56亿元,EPS为1.24、1.68、2.36元,给予"强烈推荐"评级。 风险提示疫情持续,下游需求及资本开支不及预期；在研项目进度不及预期；政府补助减少。 [2020-05-08] 至纯科技(603690):订单饱满,引入战略投资者助推长远发展-年报点评 核心观点:19年业绩快速增长、利润率提升明显,订单饱满。公司19年收入9.86亿元,同比增长46.3％,归母净利润1.10亿元,同比增长239.9％。 19年公司毛利率34.35％、净利率11.19％,提升明显,主要在于并购的波汇科技的高利润率、以及半导体业务毛利率明显提升。根据年报,19年新签订单14.2亿元,同比增长56％;其中高纯系统/湿法设备/光电子业务新签订单8.8/1.7/3.7亿元。20Q1收入1.13亿元,实现归母净利润-0.15亿元,主要是疫情影响工程验收进度。截止2020Q1,公司存货/预收账款分别7.23/1.66亿元,较18年底增长74.9％/72.4％。 根据公司非公开发行预案,向包括北京集成电路基金、中芯涌久、津联海河、国改基金等7名战略投资者定向增发15亿元,有望推动半导体业务在客户资源、上下游投资并购方面的发展机会。 湿法设备业务进展积极,市占率有望逐步攀升。根据2019年年报,公司已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机,包含湿法刻蚀、清洗、金属剥离、晶圆回收等多个工艺。其中(1)包括中芯、万国、德州仪器、燕东、华润等客户已经取得重复订单;(2)增加了华虹集团ICRD、中车、台湾力晶、湖南楚微、瀚天天成、华为等用户;(3)12寸单片设备获得订单。2020年公司湿法设备业务重点在大幅提高成熟机型的市占率,产能爬坡,毛利爬坡,持续投入新机型研发。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元,对应PS分别为6.6/4.7/3.8倍;EPS分别为0.90/1.50/1.88元/股。采用PS估值方法,参考可比公司估值,给予公司20年9倍PS,对应合理价值50.67元/股。结合业绩和估值情况,继续给予公司"买入"评级。 风险提示:半导体行业投资进入不及预期;新业务推进不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。 [2020-04-28] 江丰电子(300666):超高纯溅射靶材国产替代,7nm技术节点批量供货-年度点评 事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.25亿元,同比增加26.98％,实现归母净利润0.64亿元,同比增加9.14％。2020年一季度报告显示,公司实现销售收入2.39亿元,同比增加43.34％,实现归母净利润0.17亿元,同比增长55.65％。 点评:超高纯溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一,公司已在7nm技术节点实现批量供货。2019年总营收同比增长26.98％,归母净利润同比增加9.14％。主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等,这些产品主要应用于半导体(主要为超大规模集成电路领域)、平板显示等领域,超高纯金属及溅射靶材是生产超大规模集成电路的关键材料之一。目前公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂商的先端制造工艺,已在7纳米技术节点实现批量供货。 海外巨头垄断全球靶材市场,进口替代空间巨大。根据我们测算,2019年全球靶材市场规模约170.37亿美元,其中平板显示面板靶材市场规模约48.13亿美元；记录媒体靶材市场约50.68亿美元；太阳能电池靶材市场约45.7亿美元；半导体靶材市场约15.34亿美元,此外其他领域约为10.51亿美元。全球溅射靶材市场主要有四家企业:JX日矿金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯,合计垄断了全球80％的市场份额。溅射靶材中最高端的晶圆制造靶材市场基本被这四家公司所垄断(均为AppliedMaterials合格供应商),合计约占全球晶圆制造靶材市场份额的90％,其中JX日矿金属规模最大,占全球晶圆制造靶材市场份额比例为30％。公司已经掌握高纯金属及靶材生产中的核心技术。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.86、0.95、1.14亿元；EPS分别为0.39、0.44、0.52元,以2020年4月27日收盘价对应P/E为123X、111X、93X,看好公司在半导体靶材国家战略地位的深化布局和核心材料国产化的替代进程,给予"增持"评级。 风险提示:宏观经济增长乏力、半导体靶材国产化进程不及预期 [2020-05-20] 长电科技(600584):半导体产业封测国家队,深度受益国内晶圆制造崛起 事项:国信电子观点:公司作为封测领域国内龙头深度受益国内半导体产业升级,盈利能力逐步提升,给予"增持"评级。1、背靠"大基金+中芯国际",形成芯片制造+封测虚拟IDM龙头,未来长电科技将持续伴随中芯国际先进制程的历史性突破而快速成长。 2、在国内上游晶圆产能大幅提升、下游终端客户加强自主可控的双重合力下,国产半导体产业链已开启加速重塑,长电科技作为封测代工龙头,位居全球前三、国内第一,将进一步迎来国产替代需求的浪潮。 3、公司是典型的行业领域龙头,深度受益国内半导体产业变革。预计20～21年公司净利润分别为6.95/8.85亿元,同比增速分别为684％/27％,对应PE72/57倍,给予"增持"评级。 [2020-05-18] 中微公司(688012):大国重器蓄势待发,国产替代正当逢时-公司首次覆盖报告 我们长期看好公司的"优质赛道+过硬综合实力",首次覆盖给予"增持"评级公司是国产半导体设备明星企业:1)行业层面:全球半导体市场有望于2020年回暖;半导体产业向中国转移,国内存储、Foundry厂商新建产线陆续投产、扩产,封测厂商配套新增晶圆制造产能投入产线建设,将拉动对上游设备的需求;IC制造工艺的制程越先进、复杂程度越高,对刻蚀工艺的使用频率、技术要求越高,将促使刻蚀设备用量的增加以及技术的升级;2)公司层面,技术国内领先、国际先进,已有产品获得海内外客户高度认可,持续与下游客户配合开发更高端应用,为中长期业绩增长储备势能。我们看好公司未来的发展前景,预计公司2020/2021/2022年可分别实现EPS0.47/0.54/1.03元,对应PE448/387/204倍,首次覆盖,给予"增持"评级。 堪称国内半导体设备最高水平,持续新品开发储备增长势能国际市场,高端刻蚀设备已占一席之地,CCP市占率1.4％,虽销售规模与三巨头差距较大,但部分技术已达国际同类产品标准;国内市场,具有突出竞争力,在本土主流存储、Foundry厂的招标采购比例超过15％,且市占率加速提升。具体来看:1)逻辑IC方面,高端刻蚀设备已运用在国际知名客户65-7nm生产线上;根据先进IC厂需求,已开发出5nm设备用于若干关键步骤加工,并已获行业领先客户批量订单;配合客户需求,开发新一代刻蚀设备和包括更先进大马士革在内的刻蚀工艺,可涵盖5nm以下刻蚀需求和更多不同关键应用的设备。2)3DNAND方面,CCP可应用于64层量产;根据存储器厂需求正在开发新一代可涵盖128层关键刻蚀应用以及对应极高深宽比的刻蚀设备和工艺。3)ICP已在多个逻辑、存储厂的生产线上量产,并根据客户需求进行下一代产品技术研发,以满足7nm以下逻辑芯片、1X纳米DRAM芯片和128层以上3DNAND芯片等产品的ICP刻蚀需求,并进行高产出的刻蚀设备的研发。 风险提示:全球疫情拖累半导体市场复苏、国产化进展缓慢、新产品开发验证不及预期、涉及行政专利诉讼案件的进展或引发市场情绪波动。 [2020-04-23] 安集科技(688019):抛光液龙头,迎加速成长周期 19年净利润增长46％,20Q1增长426％,超出市场预期 公司19年营业收入2.85亿元,同比增长15％,净利润为0.66亿元,同增长46％。20Q1营收0.96亿元,同比增长64％,净利润0.24亿元,同比增长426％。Q1增长超过预期,主要系新产品放量带动营收及利润率增长。 净利率提升较多,系毛利率提升及费用率下降 分析20Q1毛利率52.14％,同比增长4.40pct,净利率24.45％,同比增长16.83pct。净利率增长贡献科目进行排序,分别为财务费用下降8.41pct,营业成本下降4.40pct,管理费用下降4.05pct,销售费用下降3.18pct。财务费用主要系汇兑损益所致,不考虑财务费用的话,盈利同比增长198％,增速仍然较快。 高毛利新产品获得国内大客户量产订单,推动盈利大幅提升 新产品钨抛光液技术日益成熟,各项技指标较好,在国内3DNAND先进制程中实现规模化销售。19年抛光液营收2.36亿元,同比15％,其中包含钨抛光液等其他系产品营收0.69亿元,同比大增69％,而钨抛光液2018年毛利率超80％,预计其产品在20Q1放量带动整体毛利率大幅提升。 大陆晶圆厂崛起重塑产业链,加速半导体化学品国产替代 未来3-5年大陆晶圆制造崛起,以中芯国际、武汉新芯、长江存储等为代表国内晶圆制造厂近年来关键技术节点逐步突破,并同时大幅扩产,将重塑国产半导体产业链,也将开启抛光液等半导体耗材国产替代周期。同时公司抛光液技术上已具备替代海外产品的量产能力,将伴随国内晶圆制造崛起,迎来1~N的跨越式发展。 国内抛光液龙头,维持"增持"评级 公司是典型细分领域龙头,处于半导体化学品优质赛道,具有壁垒高、雪坡长等特点。预计20~22年公司净利润分别为0.89/1.22/1.54亿元,同比增速分别为35％/38％/26％,对应PE88/64/51倍,给予"增持"评级。 风险提示:宏观经济及疫情等风险；公司产品研发进展不及预期； |
