报告摘要： 卡位数据流量核心环节，受益5G+数据中心+存储趋势 公司占据了数据流量的核心路径：从接入端（5G基站）到传输网再到云端（服务器、交换机），具备背板、高速多层板、多功能金属基板、封装基板等量产能力，是数据流量高增长的核心标的。 5G基站pcb核心供应商，5G基建带来业绩高确定性 预计国内19/20/21年新建5G基站分别为13/80/100万站，为公司带来基站PCB的短期确定性增长，5G基站数量的增加将直接拉动PCB的需求增加。5G基站天线和架构变革导致单站价值量大幅提升。根据测算，5G宏基站PCB单站价值约为1.25万元，2020年全球5G宏基站拉动的PCB市场空间约为190亿元、中国市场约为95亿元。 云计算资本开支回暖，交换机和服务器用PCB需求提升 全球云厂商资本开支自19Q3复苏，将带动数据中心交换机、服务器出货量增长。交换机速率升级（从25Gb到100Gb/400Gb）、PCIe4.0标准升级将提升PCB工艺制造难度。通信是公司最大的下游领域，数通二期项目达产后将新增产能58万平方米/年，产品应用于中高端通信、服务器，预计达产后收入为15.29亿元、利润总额为2.99亿元。随着数通二期项目于20年3月投产，公司将直接受益数据中心建设。 存储IC封装基板国产化空间大，公司优势地位稳固 封装基板国产化率低、技术难度高，无锡封装基板定位存储领域，随着长江存储、长鑫集成等存储器厂商量产以及芯片国产化率提升，公司封装基板成长空间巨大。 投资建议 预计公司2019~2021年实现归母净利润12.3亿、17.2亿、21.5亿元，对应2019~2021年PE分别为63、45、36倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为45倍，可比公司2020年平均估值为34倍，考虑到公司作为国内PCB领域的领军企业，技术实力较强，客户优质稳定，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险。 【2020-04-13】沪电股份(002463)5G时代IDC基站深度受益 汽车电子暂待爆发 5G 建设和数据中心双重带动通讯PCB 量价齐升 根据运营商估计,5G 宏基站数量大约是4G 宏基站数量的1.2-1.5 倍。所以相较于4G 时代百万级别的基站数量规模，5G 基站规模突破千万级别。根据产业调研，单个宏基站PCB 价值大约是4G 基站线路板的3 倍左右。 随着5G 技术逐渐成熟，数据流量随后会爆发性增长，对于算力的需求显着增加。预计5G 整体流量将扩大至当前(8.5 Gbps/月)的10 倍以上，直接驱动大型数据中心及边缘小型数据中心部署需求。 Prismark 预测，以通讯领域为主8-16 层多层板、8 层以上超高层板2019-2024 年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。 公司青淞厂和黄石一厂专注5G 以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等企业通讯板领域，2019 年同比增速为46.39%，毛利率更攀升到31.49%。5G 产品已经完成产品技术认证，并已参与到全球各地多处5G试验网的建设、产品应用于华为、爱立信等国内外知名客户。 我们认为深度受益于5G 建设推进，2020-2022 年公司企业通讯板复合增长达到25.43%，毛利率逐渐提升到31.63%。 汽车用PCB 板静待汽车电子爆发 导入更多更高端的电子、通讯技术是汽车行业未来发展的大趋势，随着5G开始建设，与其对应的车联网建设发展也有望加快进程。 未来汽车领域PCB 的用量和使用规格都有很大的提升空间。随着智能驾驶设备的不断渗透，高端PCB 的市场将迎来爆发。Prismak 预测2020 年将提高到76.16 亿元，同时单车价值量会提高到75 美元/车。 公司沪利微电和黄石二厂对高端、安全性汽车板领域的供需保持稳定依然持有信心，2019 逆境下营收稳步前进同比增速为3.59%，毛利率小幅提高到25.69%。公司将结合市场需求等情况，动态调整汽车板生产线设备投资速度，并为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。 我们认为随着汽车产业复苏和汽车电子化提高，预计2020-2022 年符合增长率为9.14%。毛利率随着公司全面进入汽车安全板2022 年提高到28.57%。 投资建议 我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：87.51 亿元、104.13 亿、124.72 亿元，归母净利润分别是15.02 亿元、17.97 亿元、21.40 亿元，对应EPS 分别为0.87 元、1.04 元、1.24 元，对应的PE 分别为29.52 倍、24.68 倍、20.72 倍。我们看好公司在5G 浪潮中的成长性以及汽车板的潜力，给与公司“买入”评级。 风险提示 5G 建设推进缓慢；产能不及市场扩张程度；同行业竞争加剧。 【2019-12-25】崇达技术(002815)调研点评:客户结构转型期 静待业绩拐点 客户结构转型期，短期业绩承压。公司作为国内品质优良、效率突出的PCB厂商，过去五年业绩保持平稳快速增长。受中美贸易战影响，2018年四季度开始，境外客户订单下滑，导致公司营收及归母净利润增速持续下行，截至2019年三季度暂未得到缓解。公司自2017年开始将主营业务向中大批量PCB转向，进入空间更大的PCB市场，由于大客户仍在导入期叠加中美贸易战导致境外客户订单下滑，公司2019年业绩表现承压。 5G通讯板出货，逐步进入高端通信板“小圈子”。公司2019年上半年顺利完成超算项目交付，证明了在高多层PCB、高频高速PCB产品方面的技术和生产能力，同时，公司获得Z客户5G基站订单，三季度开始小批量出货高频高速样板，四季度基本完成收入确认，一定程度上缓解境外客户订单下滑对业绩的拖累。目前，大陆高端通信PCB供应商主要为深南电路和沪电股份，具备批量供应能力的厂商屈指可数，公司目前正逐步进入高端通信板的“小圈子”，随着未来进一步提升其在5G产品和客户中的份额，公司估值有望逐步向龙头厂商靠近。 全产品线布局推进，产能配合客户导入逐步释放。公司先后参股三德冠和普诺威，布局FPC和IC载板技术和产线，丰富完善了高端PCB产品线布局。公司目前产能主要分布在深圳厂区、江门一期、江门二期、大连厂区、珠海厂区，其中，江门二期和珠海一期将为2020年业绩贡献主要弹性。目前，HDI智能手机产品客户尚在导入过程中，适配的50μm线宽HDI产品良率较低，随着客户导入进程，HDI智能手机产品良率将逐步提升。此外，珠海一期工厂预计将于2020年年中附近投产，为下半年客户及订单导入提供保障。 PCB行业“黄金十年”开启。根据产业发展规律，行业经历一个数量级的增长一般需要十年时间，期间复合增长增长率为26%。目前，PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程，在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移，中高端PCB产品话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握。内资PCB厂商经过20—30年左右的发展，在技术和工艺上积累了丰富的经验，同时，在智能生产、精细管理方面进行了卓有成效的探索，生产效率不断提升。随着5G商用的进程加快，5G无线端及数通端需求快速增长，同时5G在消费电子终端、VR/AR、工业、医疗等领域的应用会带动大量的PCB需求。叠加环保力度逐步加强带来的行业集中度提升，国内主要PCB厂商凭借技术能力和成本优势将迎来业绩的快速成长期。 维持公司“推荐”评级。受中美贸易战及全球经济下行影响，公司境外收入规模及毛利率水平明显下滑，短期内海外业务经营压力将持续存在。公司目前处在产品和客户结构转型期，目前已切入Z客户5G基站供应链，5G产品将陆续在2019H2和2020H1贡献业绩，但由于项目价值占总营收比重较低，对全年业绩影响有限，未来随着所占客户份额提升以及5G基站客户数量的增加，公司有望逐步降低中美贸易战对业绩的扰动。同时，客户的导入将极大推升新产能的落地，看好公司发挥成本管控和效率管理基因优势，在5G应用商用进程中迎来业绩新一轮增长。公司经过近期的估值调整后，相较于同行业可比上市公司，具备一定的估值安全边际，随着2020年业绩逐步恢复增长以及5G客户拓展进程的推进，有望迎来新一轮估值提升过程，预计2019—2021年实现归母净利润5.60、6.72、8.37亿元，EPS分别为0.63元、0.76元、0.95元，对应当前股价PE分别为26.38、21.99、17.65X，维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦走势和5G客户导入进度存在不确定性，给予公司2020年27-30倍PE，对应估值区间为20.52—22.80元。 风险提示：5G应用进度不及预期、产能释放不及预期、客户导入不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性、全球经济下行风险 【2020-03-30】东北证券:生益科技(600183)买入评级 2019年，实现营业收入132.41亿元，同比增长10.52%；实现归母净利润14.49亿元，同比增长44.81%。 各项业务稳步增长。2019年，公司生产各类覆铜板9,189.11万平方米，同比增长3.71%；销售各类覆铜板9,320.82万平方米，同比增长7.30%；覆铜板和粘结片业务实现营业收入100.02亿元，同比增长2.41%。2019年，公司生产印制电路板80.68万平方米，同比增长4.33%；销售印制电路板77.95万平方米，比上年同期下降2.78%；PCB业务实现营业收入30.42亿元，同比增长49.42%。公司预算2020年经营硬板覆铜板9285万平方米，粘结片13483万米，挠性板976万平方米和线路板110万平方米。 盈利能力显着提升。公司全年毛利率26.65%，同比增长4.47pct。其中，覆铜板和粘结片业务毛利率为24.76%，同比增长4.6pct；PCB业务毛利率为28.92%，同比增长2.92pct。公司全年净利率11.81%，同比增长2.92pct。盈利能力提升主要是由于：(1)产品结构优化：5G订单以及高频高速覆铜板需求增长迅猛；(2)成本管控：大力开发国产原材料，践行全员降本增效以及逐步优化物流管理；(3)人力资源效率的提升：全公司实现减编9%。 5G时代成长逻辑依然清晰。受益于5G基站建设和服务器建设，覆铜板高频高速趋势明确，通信PCB持续高景气。公司一方面作为国产高频覆铜板领军者，另一方面卡位竞争格局优的高端通信PCB市场，有望充分受益于下游需求爆发红利。 盈利预测与估值：我们看好公司在传统覆铜板领域的龙头地位以及在高频高速覆铜板和通信PCB业务上的潜力，预计公司2020、2021和2022年EPS分别为0.87、1.05和1.20元，对应PE分别为31.66X、26.10X和22.99X，维持"买入"评级。 风险提示：5G进展不及预期、原材料价格波动、下游景气度不及预期、扩产进程不及预期。 【2020-02-24】中际旭创(300308)Q4业绩稳步回升 受益光模块景气度稳步向上 电信数通双轮驱动业绩高歌稳进 事件：2月22日中际旭创发布2019年业绩快报，全年实现营业收入47.58亿元，比上年同期减少7.73%；实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，比上年同期减少17.64%。 19年业绩略有回落：受到云厂商资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，全年销售收入和净利润较去年分别下滑7.73%和17.64%，除外部影响外，全资子公司苏州旭创发生股权激励费用约0.29亿元，同时全年计提减值准备约1.18亿元，相关费用的支出也对对全年业绩产生一定影响。 年初业绩回落影响较为突出，外部影响逐步消除，Q4实现稳步回升，业绩拐点已现：2019年单季度销售收入同比增速分别为-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%，归母净利润同比增速分别为-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%，Q4实现同比正向增加；单季度营业收入环比增速分别为-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%，；归母净利润环比增速分别-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%，Q2实现环比正向增加。全年来看，业绩回落影响在年初较为突出，但是随着公司优化业务布局、抗风险能力增强，同时100G产品需求回暖、400G产品逐步起量，Q2实现环比增加，Q4实现单季度同比环比正向增加。我们认为，随着19年Q3云厂商资本开支回暖，去库存影响逐步消化，中际旭创业绩拐点已现。 电信数通布局全面，业绩动能充沛，作为行业龙头值得重点关注：数通业务方面，作为行业龙头，100G去库存影响逐渐消除，400G产品需求旺盛，凭借领先交付能力有望逐步提升市场份额。电信业务方面，收购成都储翰，补齐中低端产能，引流优质客户，有望打造电信市场行业龙头。据中国产业信息网预计，2019-2021年全球光模块市场规模将维持较高速度增长，21年将达到74.76亿美元。我们认为中际旭创作为光模块行业龙头，将率先并持续受益光模块产业大发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元；EPS为0.72元、1.21元、1.63元，当前股价对应PE分别为95/56/42X，维持“买入”评级。 风险提示：光模块市场需求增长未及预期；相关技术不及预期。 【2020-03-04】博创科技(300548)无源劲旅 硅光新星 公司由博士朱伟和丁勇回国创立，以无源器件起家，在细分领域占据全球领先位置，技术底蕴雄厚，质地优异。公司的波分复用器件有望在5G网络波分下沉趋势下获得进一步发展。 公司从无源器件领域迈入有源器件领域，打开成长空间。其中，收购成都迪普领先布局10GPON，享受千兆网络升级红利；通过引入核心技术团队掌握数通光模块技术，积极拓展国内互联网客户；拼接硅光方案，切入华为25G前传光模块市场，同时布局数通400G光模块产品，整体发展势头良好。 光模块领域竞争格局多变，在新技术产生阶段，创业公司依然有机会弯道超车。博创在国内最早布局硅光，产品走在行业前列，有望弯道超车。公司拟定增8亿资金全面加码硅光，高速增长可期。 我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，公司处于加速成长期，多业务线有望爆发，发展前景广阔，给予“买入”评级。 风险提示 1. 行业竞争加剧，价格战激烈 2. 硅光方案落地不达预期； 3. 控费不达预期。 |
