【2020-03-23】北新建材(000786)2019年年报点评:石膏板继续精进 轻钢龙骨和防水放量可期 周期底部，公司高盈利能力得以考验。公司2019年收入同比+6.03%；归母净利润同比-82.11%；扣非净利润同比-6.96%，其中非经常损益主要来自美国诉讼事项支付的19.36亿。分上下半年来看，2019年上半年收入同增0.84%，下半年收入同增10.76%，下半年收入增速回升主要因为泰山石膏会计准则调整；从销量增速来看，按照可比口径，2019年上半年销量增速为0.81%，下半年销量增速为5.88%；上半年营业利润同比-15.4%，下半年营业利润同比-6.6%，剔除非经常性影响下半年营业利润同比-4.4%；下半年经营跟随竣工需求回升有所好转。 石膏板业务“市场份额”和“定价能力”两不误；行业周期底部已探明，将跟随竣工景气回升。行业虽在景气底部区域，但公司“市场份额”和“定价能力”两不误：一是公司销量增速超过了行业整体增速，公司份额继续有所提升。二是剔除新会计准则影响，公司石膏板毛利率仍保持在高位，体现了较强的定价能力。考虑到目前石膏板行业景气周期处于底部位置（中低端品牌不赚钱），未来随着周期回升和公司较强的定价能力，公司20-21年石膏板业务将具备一定的盈利弹性。 轻钢龙骨业务持续快速放量，成为新的增长点。2019年轻钢龙骨营收同比+37%，在行业景气低迷时保持放量态势。公司已把轻钢龙骨配套发展放在战略重点上，协同放量可期，将成为新的业务增长点。 “一体两翼”战略推进，防水业务值得期待。通过收购北新在防水领域已成为全国规模第三的企业。公司凭借央企的资源优势，石膏板行业的品牌力、渠道优势和资金优势，有望助推防水业务快速放量。 投资建议：维持买入评级。中长期来看，石膏板产品在中国的渗透率仍有提升空间，行业集中度也将进一步提升；短期来看，石膏板行业景气度目前处于底部区域，随着竣工需求回升行业景气周期将上行。目前石膏板行业格局稳定（公司一家独大），中高端市场进入门槛较高，公司护城河牢固，随着公司市占率持续提升和渠道、品牌力进一步加强，公司通过调整产品结构（加大中高端品牌占比）来加强定价能力，盈利中枢仍将上行。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业，未来这两块业务有望持续放量，成为新的增长极。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.79、2.21、2.62元，对应2020年PE 14.3x，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予2020年18XPE，对应合理价值为32.22元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。新冠肺炎疫情影响持续；下游需求下滑风险；行业产能扩张风险；业务整合风险。 【2019-11-21】中持股份(603903)聚焦中小城市"两桶水" EPC+运营双轮驱动 中持环保旗下环境基础设施建设及运营平台，核心团队深耕环保领域20余年：公司面向城市、工业园区和企业集团，提供环境与发展的解决方案及长期贴身服务，为中持环保旗下专业从事以环境基础设施的运营管理为核心业务的污水处理综合解决方案提供商，核心管理团队从事生态环境保护产业平均超过26年，公司长期致力中小城市环境改善，以市政污水与工业“两桶水”为纽带，提供水环境综合治理与管理服务。 注重发展质量，稳健经营助力经营性现金流持续改善：2019年公司开始改善获取项目质量，获取的项目订单毛利率高于以前年度，同时公司新增有毒难降解工业废水处理领域的业务，其盈利能力大幅高于其他项目，2019年1-9月份公司毛利率与净利率分别为36.39%与12.45%，分别较18年提高7.95个百分点与2.1个百分点。主动放弃高风险项目，加上运营项目的稳健运行，经营现金净流量逐步改善，从2017年-1.54亿到2019年Q3的0.68亿。后PPP时代和宏观经济去杠杆背景下，良好的现金流成为度过行业发展寒冬的必要条件之一。随着公司稳健经营以及现金流状况改善等方面持续发展向好，未来公司有望踏准行业发展的进程乘势而上，迎来新一轮快速成长。 提标改造迎机遇，村镇下沉市场前景广阔：当下污水处理厂提标改造是市镇污水处理领域当前的重要任务，排放标准提升至地表Ⅳ甚至Ⅲ类水的进程正逐步推进中。《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》估算显示，“十三五”期间老旧污水管网改造投资494亿元，雨污合流管网改造投资501亿元，提标改造污水处理设施投资432亿元，市场空间广阔。相较于城镇，我国现有农村污水处理能力较为低下，农村污水处理设施补短板需求大。据《中国城乡建设统计年鉴》，2017我国建制镇及乡污水处理能力仅为城市污水处理能力的10.06%和0.29%，处理缺口较大。近年来《全国农村环境综合整治“十三五”规划》、《全国改善农村人居环境“十三五”规划》等农村污水处理新政相继出台，进一步凸显了农村污水处理新蓝海市场价值。 工业污水板块发展迅猛，收购南资环保为业绩增长再添新动力：由于公司确定了重点着力发展工业及工业园区业务的战略，该板块18年实现营业收入4.71亿元，同比增长386.9%，成为增长的主要动力，并且2019年H1新增7.26亿非运营订单中40%来自工业类项目。此外，2018年4月9日公司公告收购南资环保60%股权，强化工业污水处理竞争力。南资环保拥有利用基因工程和分子生物学技术降解有机有毒、难降解废水的专利技术和核心产品，能够处理和降解医药、化工、农药等废水中的有毒有害成分，在化工等领域拥有良好的口碑。此次收购为公司带来了先进的技术与业务的协同及优质的业绩增长点。在建设生态文明的大背景下，环保监管趋严并切实推进大势所趋，环保督察时代，过去偷排、漏排、治理设施不达标的企业都有望产生更多新的工业废水治理需求。 聚焦中小城市，订单持续放量，EPC+运营双轮驱动：公司EPC建造业务从2017年起开始加速扩张，从2016年新增合同金额1.95亿元到2018年的7.05亿元，年平均增长率53.5%。2019年1-9月公司新增非运营类合同金额9.63亿元，再创新高，同比增长63.9%，目前EPC建造业务已成为公司的主要业绩来源。同时，公司在BOT、ROT项目运营方面经验丰富。2010年公司抓住中小城市污水处理厂不达标的机遇，进军ROT项目，即投资-升级改造-运营-移交模式，这种全新的商业模式不仅省却了政府启动再投资程序的劳烦，更能以运营效果来检验投资、改造的质量，使客户有效避免技术、工程、投资方面的风险。面对我国污水处理提标改造的需求，公司在ROT项目上的经验与声誉将持续带来竞争优势。 投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为0.66、0.85、1.01元，对应市盈率分别为19.9倍、15.5倍和13.0倍。首次覆盖，给予增持-A投资评级，6个月目标价16元。 风险提示：项目建设不及预期，新签订订单不及预期，融资改善不达预期。 【2020-02-19】石化油服(600871)跨过盈亏平衡点 油服龙头再起航 我们认为，2019-2021年公司作业价格有望提升、精简人员数量促使生产性员工薪酬占比下降、折旧和摊销费用下降促公司整体毛利率维持上升趋势。预计2019-2021年石化油服归母净利润9.13、22.39和32.33亿元、同比增长约542%、145%和44%，首次覆盖给予“推荐”评级。 全球第四大油服上市公司，营收超600亿元将实现盈利 按营收规模，石化油服是排在斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯之后的全球第4大油服行业上市公司。2018年公司营收584亿元、归母净利润1.42亿元、扣非后归母净利润0.38亿元，扭转2016-2017年亏损161和106亿元的局面。2019H1公司新签订单428.5亿元、同比增长24.6%，结合2019年前三季度收入增长28%，预计2019年石化油服收入716亿元、归母利润9.13亿元。 基于国家能源安全，2020年三桶油油气开采投资或创新高 2018年中国石油和天然气对外依存度分别为70.8%和43%，基于国家能源战略安全要求，2019年三桶油同时增加油气勘探及开采的资本开支，我们预计三桶油合计开支超3600亿元、增长超20%，2017-2019年连续3年实现增长。根据中石油编制《2019-2025年国内勘探与生产加快发展规划方案》，将加大国内油气勘探开采力度。我们预计2020年三桶油用于油气勘探及开采的资本开支合计或超过4200亿元、同比增长17%，投资规模将创历史新高。 新签订单加速、降本增效或促2020-2021年经营效益提升 我们预计2019年公司新签订单约800亿元、同比增长约27%，好于2018年的18%。受益于三桶油用于油气勘探及开采资本开支增长的预期和公司良好的海外市场扩展、作业价格提升等，我们预计2020年公司新签订单和收入或均超过20%，预计2020-2021年石化油服收入约856亿元和987亿元。我们分析，石化油服成本中生产性员工薪酬支出和固定资产折旧、摊销费用等占营收比重将降低，作业价格提升、优化人员、折旧摊销占比降低利好公司毛利率提升，预计2020-2021年盈利规模有望创历史新高、且快速增长。 风险提示：油价波动的风险；汇率波动的风险 【2020-03-30】东南网架(002135)钢结构东风起 转型EPC总包驶上快车道 钢结构行业2020年驶上发展快车道。2018年，我国钢结构产量6874 万吨，占粗钢产量比重仅7%，显着低于一般国家20%的水平。2016 年国务院提出力争用10 年时间将装配式建筑占新建建筑比例提升至30%，目前不足10%，行业潜在空间巨大。2019年，住建部正式提出在住宅中试点钢结构，政策逐渐加码，而随着水泥、砂石骨料价格大幅上涨，以往制约钢结构渗透率的材料成本劣势逐渐缩小，同时，由于农民工数量减少工资上升，以及房地产企业提高周转率，我们预计钢结构施工工期短，机械化程度高的优势将逐渐体现，发展将踏上快车道。 总包与规模化加工是行业未来两种发展路径。随着单体项目规模增大以及质量要求提高，我们认为未来行业将呈现两种发展路径：1）总包模式，承接项目，进行一体化设计，然后将部分钢结构构件生产分包给优质专业生产商，2）规模化加工，专注于钢结构生产，通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力，而两种方式都对钢结构企业的技术、规模提出更高要求，行业集中度有望提升。而目前行业CR5 仅5%,提升空间巨大。 转型总包商，“装配式+大健康”特色模式。2019 年正式取得建筑工程施工总承包壹级资质，向总包商转型的效果显着，公司聚焦学校、医院、展馆等优势领域，当年签约十亿级项目两个（以往单体规模基本在5 亿元以下），新签订单创历史新高，同时应收账款周转率进一步好转。此外，考虑到2022 年我国将举行杭州亚运会及北京冬奥会，我们认为未来2 年公司订单仍将呈现高景气状态，且项目规模仍将提升，现金流也将继续好转，从而支撑公司快速成长。 投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润3.86/4.96/6.33 亿元，同比增长44.2%/ 28.6%/27.7%。给予公司基于分部估值法的目标价9.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 需求低于预期，成本高于预期，系统性风险。 【2020-03-20】国信证券:冀东水泥(000401)买入评级 收入增长9.73%，净利润增长41.86%，拟10派5元 2019年公司实现营业收入345.07亿元，同口径下(下同)同比增长9.73%，归母净利润27.01亿元，同比增长41.86%，扣非后归母净利润为26.14亿，同比增长118.75%，EPS为1.853元/股，拟10派5元(含税)，符合此前业绩预告，公司业绩增长主要受益于华北区域市场秩序持续好转，水泥价格持续提升，以及公司运行质量持续改善。 盈利能力持续改善，资债结构不断优化 公司全年实现水泥熟料综合销量9640万吨，同比基本持平，我们测算公司全年水泥吨价格为314.9元/吨，同比提升25.3元/吨，吨成本和吨毛利分别为199.8和115.1元/吨，同比提高15.0和10.4元/吨，成本端有所上涨主要由于原材料和人力成本增长。报告期内，公司调整管控模式，提升管理效率，三项费用率合计下降2.34pct至19.28%，其中管理费用率和财务费用率分别下降1.37pct和1.09pct，销售费用率增长0.12pct，主要由于到位价一票制结算的运费增加。同时，公司资债结构不断优化，报告期末资产负债率为52.5%，同比降低6.95pct。 水泥需求有支撑，大力推进环保产业 公司产能覆盖华北、西北、西南等地区，目前京津冀协同发展、雄安新区、一带一路等国家战略及川渝城市群、呼包鄂地区协同发展等区域战略不断落地和推进，同时，国家和地方加大基建补短板力度和推动重大项目开工建设，水泥需求得到良好支撑。此外，公司大力推进水泥窑协同处置为主的环保项目建设，报告期末拥有危废/生活污泥/生活垃圾处置能力50.17/83.02/55.67万吨，分别同比增长54%/102%/166%，公司最新发布可转债计划中包括投资4个水泥协同处置项目，预计将增加危废处置产能40万吨/年。 京津冀水泥龙头，维持"买入"评级 公司在京津冀区域水泥产能占比超过50%，目前区域内水泥价格保持高位坚挺，未来建设项目众多，公司本身经营管理仍处于持续改善阶段，同时环保业务有望带来新的看点，预计2020-2022年公司EPS分别为2.6/3.0/3.3元/股，对应PE为7.4/6.4/5.9x，维持"买入"评级。 风险提示：区域建设进度不及预期；原材料价格上涨；供给超预期。 |
